Cтраница 2
До недавнего времени немногие из обращающихся безрисковых ценных бумаг могли быть использованы для оценки реальных безрисковых ставок, однако введение индексированных к уровню инфляции казначейских векселей заполнило этот пробел. Индексированный к уровню инфляции казначейский вексель не предлагает гарантированной номинальной доходности держателю, а вместо этого обеспечивает гарантированную реальную доходность. [16]
Если вы купите вновь выпущенную 5-летнюю облигацию с 5-процентной номинальной доходностью, а на следующий день процентные ставки удвоятся, то облигация будет стоить на 2590 59 долл. [17]
Возвращаясь к уравнению ( 7 - 1), по которому рассчитывается цена долгосрочных облигаций, мы найдем, что в момент выпуска, при процентной ставке 10 %, 5-летняя облигация с номинальной доходностью 5 % и номиналом К) 000 долл. [18]
Иными словами, вы в конце года высылаете по почте свой купон и через некоторое время получите, и также по почте, 100 долл. Номинальная доходность облигации равна 10 % годовых. И предположим, что вы решили продать консоль 1 января следующего года. [19]
Купонные облигации могут выпускаться с фиксированной процентной ставкой, доход по ним выплачивается в неизменном размере на протяжении всего срока их обращения. Установление фиксированной процентной ставки возможно в условиях стабильной экономики, когда колебания цен и процентных ставок весьма незначительны. При высоких и резко меняющихся процентных ставках установление фиксированной номинальной доходности чревато высоким риском для эмитента. [20]
Орган государственной власти или орган местного самоуправления устанавливает нарицательную стоимость ( номинальную цену) облигации. Она обозначается на ценной бумаге и определяет денежную сумму, которая выплачивается владельцу облигации в момент ее погашения и на которую начисляются проценты. Процентный доход, установленный к номиналу облигации, выражает номинальную доходность займа. Однако реальная доходность облигации для ее держателя может быть выше или ниже установленного номинального процента. Это обусловлено тем, что облигации продаются по курсовым ценам, а они отклоняются от нарицательной стоимости облигаций в силу целого ряда факторов, складывающихся на рынке. [21]
Традиционно доходность обыкновенных акций была выше, что отражало связанный с ними риск, однако в конце 50 - х годов возник обратный разрыв в доходности, при котором дивидендный доход на обыкновенные акции упал ниже дохода на долговые ценные бумаги. Это было вызвано сначала ожидаемым ростом доходов от обыкновенных акций, а затем во все большей степени влиянием инфляции, увеличивающим номинальную доходность от долговых ценных бумаг. [22]
Рыночная цена индексированных облигаций, как и облигаций с фиксированной процентной ставкой, непосредственно не определяется стоимостью погашения, хотя она начнет оказывать все большее влияние по мере приближения даты погашения. Реальные доходности к погашению являются очень низкими ( в конце 1999 г. они были в основном в районе 2 %), частично отражая тот факт, что большая часть дохода приходит в форме не подлежащего налогообложению увеличения капитала. Индексированные облигации являются не самими привлекательными, когда реальные нормы дохода ( real rate of return) no обычным государственным облигациям находятся на высоком уровне, другими словами, когда номинальные доходности заметно выше темпа инфляции. Индексируемые облигации более популярны, когда растет страх перед инфляцией. [23]
Можно отметить кое что еще Во первых, если облигация является отзывной, то мы могли бы захотеть проанализировать ее доходность на момент досрочного погаше ния. Однако для вновь выпущенных облигаций ожидаемая доходность досрочного по гашения, YTC, равна общей доходности YTM. Такая позиция была бы верна только в том случае, если расчет цевы источника обыкновенные акции основывался бы на ежеквартальном начислении процентов, а также если бы при формирования инвестиционного бюджета осуществлялась попытка точного определения того, когда на протяжении года поступает денежный поток, вместо предположения о том, что он поступает в конце года. Ввиду неопределенности, присущей расчету цены собственного капитала, н еще большей неопре деленностн денежных потоков от проекта за период его жизни мы ( и большинство про нэводственников) считаем, что бессмысленно было бы пытаться оценивать эффективную процентную ставку н внутригодовые денежные потоки и ошибочно было бы думать, что подобные вычисления принесут большую точность, чем та, которая имеется в основных данных Далее, было бы непоследовательно комбинировать эффективную доходность об лигаций и номинальную доходность собственного капитала. В заключение отметим, что затраты на размещение могут быть списаны в течение срока жизни облигации ( 10 дол. Это уменьшит налоги за тот же полугодовой период на 0.167 дол. [24]