Мультипликатор - фирма
Cтраница 1
 |
Оценочная матрица. отношение ценности фирмы к балансовой стоимости капитала и избыточная доходность. [1] |
Мультипликаторы фирм ценность фирмы / балансовая стоимость капитала можно сопоставлять точно так же, как сравнивались в предыдущем разделе мультипликаторы цена / балансовая стоимость. При проведении сравнений ключевая переменная, которую нужно контролировать, - это доходность капитала. Компании с высокой доходностью капитала обычно имеют большие мультипликаторы ценность фирмы / балансовая стоимость капитала, в то время как у компаний с низкой доходностью капитала аналогичные мультипликаторы обычно оказываются тоже низкими. [2]
Когда сравниваются мультипликаторы PEG фирм с различающимися характеристиками риска, роста и выплат и на основе этих сопоставлений выносятся суждения о расчетной ценности, вы обнаружите следующее. [3]
Ниже приводятся мультипликаторы РЕ фирм, функционирующих в аэрокосмической / оборонной индустрии, на конец декабря 1993 г., включая дополнительные данные по ожидаемым росту и риску. [4]
В первом подходе мультипликаторы оцениваемой фирмы используют такие фундаментальные переменные, как темпы роста прибыли и денежных потоков, коэффициенты окупаемости и риск. Данный подход к оценке мультипликаторов тождественен применению моделей дисконтированных денежных потоков, требует той же информации и приводит к тем же результатам. Его основное преимущество состоит в том, что он показывает связь между мультипликаторами и характеристиками фирмы, позволяя нам исследовать изменение мультипликаторов по мере изменения этих характеристик. [5]
Относительные мультипликаторы цена / прибыль измеряют мультипликатор РЕ фирмы относительно среднего значения для рынка. Эти мультипликаторы получают путем деления текущего РЕ фирмы на среднюю величину для рынка. [6]
Это указывает на то, что при очень высоких уровнях риска мультипликатор РЕ фирмы, по всей вероятности, будет расти сильнее, когда риск падает, а не когда увеличиваются темпы роста. Применительно ко многим быстрорастущим фирмам, которые оцениваются и как очень рискованные, и как имеющие хороший потенциал роста, снижение риска может увеличить ценность гораздо больше, чем повышение ожидаемых темпов роста. [7]
Мультипликатор РЕ быстрорастущей фирмы является функцией ожидаемого чрезвычайного роста - чем сильнее ожидаемый рост, тем выше мультипликатор РЕ для фирмы. Например, в иллюстрации 18.1 мультипликатор РЕ, который, согласно оценкам, оказался равным 28 75 ( при темпах роста 25 %), будет изменяться по мере изменения ожидаемых темпов роста. На рисунке 18.2 мультипликатор РЕ представлен в виде функции от ожидаемых темпов роста в период быстрого роста. [8]
 |
Мультипликаторы выручки. [9] |
А мультипликатор цена / объем продаж получают в результате деления ценности собственного капитала на выручку, создаваемую этой фирмой. Соответственно, этот мультипликатор будет более низким для фирм, в большей степени обремененных долгами, и может привести к неправильным выводам, когда сопоставляются мультипликаторы фирм цена / объем продаж в секторе с разными степенями рычага. [10]
Далее, рассмотрим влияние изменений в рискованности ( коэффициент бета) этой фирмы на мультипликатор PEG. Рисунок 18.9 изображает мультипликатор PEG как функцию от коэффициента бета. По мере увеличения риска, мультипликатор PEG фирмы уменьшается. При сопоставлении мультипликаторов PEG фирм с разными уровнями риска, даже в пределах одного и того же сектора, данное обстоятельство наводит на мысль о том, что более рискованные фирмы должны иметь меньшие значения мультипликатора PEG по сравнению с более надежными компаниями. [11]
Далее, рассмотрим влияние изменений в рискованности ( коэффициент бета) этой фирмы на мультипликатор PEG. Рисунок 18.9 изображает мультипликатор PEG как функцию от коэффициента бета. По мере увеличения риска, мультипликатор PEG фирмы уменьшается. При сопоставлении мультипликаторов PEG фирм с разными уровнями риска, даже в пределах одного и того же сектора, данное обстоятельство наводит на мысль о том, что более рискованные фирмы должны иметь меньшие значения мультипликатора PEG по сравнению с более надежными компаниями. [12]
В случае с использованием таких показателей, как прибыль и балансовая стоимость, существует другой компонент, о котором стоит позаботиться. Этим компонентом являются стандарты бухгалтерского учета, используемые для оценки прибыли и балансовой стоимости. Различия в стандартах могут привести к очень разным значениям прибыли и балансовой стоимости для сопоставимых фирм. Данное обстоятельство сильно затрудняет сравнение мультипликаторов фирм на разных рынках при отличающихся стандартах бухгалтерского учета. [13]
Когда мы выясняли, почему же аналитики испытывают столь сильную симпатию к использованию мультипликаторов, то утверждали, что проведение сравнительной оценки требует меньшего числа предположений, чем оценки на основе дисконтирования денежных потоков. Хотя технически данный тезис верен, дело обстоит подобным образом лишь на первый взгляд. В реальности, при проведении сравнительной оценки мы принимаем такое же большое количество предположений, как и при оценке через дисконтирование денежных потоков. Различие состоит в неявном виде предположений при проведении сравнительной оценки, которые просто-напросто не формулируются, в то время как при оценке на основе дисконтированных денежных потоков предположения носят явный характер. Прежде чем использовать мультипликаторы, необходимо ответить на два важнейших вопроса. Каковы фундаментальные переменные, определяющие связь мультипликатора фирмы и цены ее акций на рынке. Как изменения в фундаментальных переменных влияют на мультипликатор. [14]
Страницы: 1