Оценка - мультипликатор
Cтраница 1
Оценка мультипликатора ценность предприятия / EBITDA может быть затруднена применительно к фирмам с перекрестными вложениями. [1]
При оценке мультипликатора цена / объем продаж для компании Unilever мы используем приводимые ниже входные данные за май 2001 г. для периодов быстрого роста и стабильного роста. Значения стоимости собственного капитала и темпов роста оценены в британских фунтах стерлингов. [2]
Это уравнение можно применить для оценки мультипликатора цена / объем продаж, причем даже для фирмы, которая в настоящее время не выплачивает дивидендов. Как и в случае с мультипликатором цена / балансовая стоимость, при проведении этой оценки вы можете заменить дивиденды на те свободные денежные потоки, которые пополняют собственный капитал. [3]
Эту регрессию можно использовать для оценки прогнозируемых мультипликаторов цена / балансовая стоимость, которая для рассматриваемых компаний приведена в нижеследующей таблице. [4]
Использование разбавленной прибыли на акцию при оценке мультипликатора РЕ может привести к тому, что в нем учитываются акции, предназначенные для поставки по опционам для менеджеров; но при этом они имеют цены исполнения глубоко или слегка в-деньгах, трактуемые как эквивалентные. [5]
В отличие от подхода сопоставимых фирм, в целях оценки мультипликаторов PBV для индивидуальных фирм можно рассмотреть, как образуются цены на фирмы, функционирующие на рынке в целом. Простейший способ обобщения этой информации связан с множественной регрессией, где мультипликатор PBV рассматривается как зависимая переменная, а ориентировочные значения риска, роста, доходности собственного капитала и выплат формируют независимые переменные. [6]
Какое из множества существующих определений мультипликатора РЕ нам следует использовать при получении оценки мультипликатора PEG. Ответ зависит от того, на какой основе вычисляются ожидаемые темпы роста. Если ожидаемые темпы роста прибыли на одну акцию основываются на прибыли за самый последний год ( иными словами, на текущей прибыли), то нам следует использовать текущий мультипликатор РЕ. Если же он основан на отслеживающей прибыли, то использоваться должен отслеживающий мультипликатор РЕ. В таких расчетах никогда не следует использовать форвардный мультипликатор РЕ, поскольку это может привести к двойному счету роста. Для того чтобы увидеть, почему дело обстоит подобным образом, предположим, что у вас есть фирма с текущей ценой в 30 долл. Ожидается, что в следующем году фирма удвоит прибыль на одну акцию ( форвардная прибыль на акцию будет равна 3 долл. [7]
При вычислении мультипликаторов PEG мы часто сталкиваемся с вопросом о том, чьи темпы роста будут использоваться нами при проведении оценки мультипликаторов PEG. Если в выборке находится мало фирм, то можно оценивать ожидаемые темпы роста для каждой фирмы отдельно. Если же количество фирм увеличивается, вам ничего не остается, как использовать аналитические оценки ожидаемых темпов роста для фирм. [8]
При некоторых оценках приобретений в качестве сопоставимых берутся только те фирмы, которые были целевыми фирмами для приобретения, причем цены, уплачиваемые за приобретения, используются для оценки мультипликаторов. Средний уплачиваемый мультипликатор, который называется мультипликатором сделки, в этом случае используется для оправдания цены, уплачиваемой за приобретения. Очевидно, что это создает смещенную выборку, а ценности, полученные при использовании мультипликаторов трансакций, как правило, будут слишком высокими. [9]
Если использование регрессии позволяет смягчать различия между фирмами, то представляется возможным расширить этот подход, включив в рассмотрение более широкий спектр фирм. Здесь для оценки мультипликатора цена / объем продаж как функции от фундаментальных переменных ( таких, как маржа прибыли, выплата дивидендов, коэффициент бета и темпы роста прибыли) используются данные перекрестных распределений. [10]
В первом подходе мультипликаторы оцениваемой фирмы используют такие фундаментальные переменные, как темпы роста прибыли и денежных потоков, коэффициенты окупаемости и риск. Данный подход к оценке мультипликаторов тождественен применению моделей дисконтированных денежных потоков, требует той же информации и приводит к тем же результатам. Его основное преимущество состоит в том, что он показывает связь между мультипликаторами и характеристиками фирмы, позволяя нам исследовать изменение мультипликаторов по мере изменения этих характеристик. [11]
Самый распространенный подход к проведению оценки мультипликатора РЕ для фирмы состоит в том, что необходимо выбрать группы сопоставимых фирм, затем рассчитать среднее значение РЕ для данной группы и субъективно скорректировать полученное значение для смягчения разности между оцениваемой фирмой и сопоставимыми фирмами. С этим подходом связано несколько проблем. [12]
 |
Сравнение фактических мультипликаторов цена / прибыль с прогнозируемыми. [13] |
Хотя регрессия обладает ограниченной способностью к объяснению, а мультипликаторы РЕ характеризуются предельной статистической значимостью, она подтверждает интуитивную идею о том, что фирмы, растущие быстрее, одновременно подвержены и меньшему риску и имеют более высокие мультипликаторы РЕ в сравнении с другими фирмами. На рисунке 21.5 данная регрессия использована в целях получения оценки прогнозируемых мультипликаторов РЕ для перечисленных в таблице компаний и для определения их переоцененности или недооцененности. Согласно указанной регрессии, группа Reinsurance Group выглядит значительно переоцененной, а компании Penn Treaty и Nationwide Financial - значительно недооцененными. [14]
Мультипликатор цена / балансовая стоимость стабильной фирмы определяется разностью между доходностью собственного капитала и его стоимостью. Если доходность собственного капитала превышает его стоимость, то цена будет больше балансовой стоимости собственного капитала. Преимущество этой формулировки состоит в том, что ее можно использовать при проведении оценки мультипликатора цена / балансовая стоимость для частных фирм, которые не платят дивидендов. [15]
Страницы: 1