Cтраница 2
Принцип определения границы эффективного использования дополнительно привлекаемого капитала. Оценка стоимости капитала должна быть завершена выработкой критериального показателя эффективности его дополнительного привлечения. Таким критериальным показателем является предельная эффективность капитала. Этот показатель характеризует соотношение прироста уровня прибыльности дополнительно привлекаемого капитала и прироста средневзвешенной стоимости капитала. [16]
Поэлементная оценка стоимости капитала служит предпосылкой для обобщающего расчета этого показателя. Таким обобщающим показателем является средневзвешенная стоимость капитала. [17]
Сопоставляется оценка стоимости собственного и заемного капиталов. В процессе оценки стоимости капитала следует иметь в виду, что суммы используемого собственного и заемного капитала, отражаемые в пассиве баланса имеют несопоставимые количественные значения. Если представленный в балансе заемный капитал и оценивается по текущим рыночным ценам, то обычно стоимость собственного капитала по отношению к текущим рыночным ценам занижена. Для обеспечения сопоставимости и корректности расчетов стоимость собственного капитала тоже должна быть отражена в текущих рыночных ценах. [18]
В процессе оценки стоимости капитала следует иметь в виду, что суммы используемого собственного и заемного капитала, отражаемые з пассиве баланса предприятия, имеют несопоставимое количественное значение. Если предоставленный в использование предприятию заемный капитал в денежной или товарной форме оценен по сумме в ценах приближенных к рыночным, то собственный капитал, отражаемый балансом, по отношению к текущей рыночной стоимости, как правило, существенно занижен. В связи с заниженной оценкой суммы используемого собственного капитала его стоимость в процессе расчетов искусственно завышается. Кроме того, по этой же причине оказывается заниженным его реальный удельный вес в общей сумме используемого предприятием капитала, что приводит к некорректности показателя средневзвешенной его стоимости. [19]
В процессе оценки стоимости капитала следует иметь з виду, что суммы используемого собственного и заемного капитала, отражаемые в пассиве баланса предприятия, имеют несопоставимое количественное значение. Если предоставленный в использование предприятию заемный капитал в денежной или товарной форме оценен по сумме в ценах приближенных к рыночным, то собственный капитал, отражаемый балансом, по отношению к текущей рыночной стоимости, как правило, существенно занижен. В связи с заниженной оценкой суммы используемого собственного капитала его стоимость в процессе расчетов искусственно завышается. Кроме того, по этой же причине оказывается заниженным его реальный удельный вес в общей сумме используемого предприятием капитала, что приводит к некорректности показателя средневзвешенной его стоимости. [20]
В процессе оценки стоимости капитала следует иметь в виду, что суммы используемого собственного и заемного капитала, отражаемые в пассиве баланса предприятия, имеют несопоставимое количественное значение. Если предоставленный в использование предприятию заемный капитал в денежной или товарной форме оценен по сумме в ценах приближенных к рыночным, то собственный капитал, отражаемый балансом, по отношению к текущей рыночной стоимости, как правило, существенно занижен. В связи с заниженной оценкой суммы используемого собственного капитала его стоимость в процессе расчетов искусственно завышается. Кроме того, по этой же причине оказывается заниженным его реальный удельный вес в общей сумме используемого предприятием капитала, что приводит к некорректности показателя средневзвешенной его стоимости. [21]
Почему возникает разница между данной оценкой ценности имущества и полученной нами в предыдущей иллюстрации. Значение коэффициента долга, которое, по нашим предположениям, равно 60 % и остается постоянным при оценке стоимости капитала, потребует от нас дополнительных заимствований каждый год в следующие пять лет, поскольку ценность здания будет увеличиваться по чти на 3 % в год. Налоговые выигрыши от этого дополнительного долга в предыдущей иллюстрации были неявным образом встроены в оценку здания, но проигнорированы при оценке собственного капитала в данной иллюстрации. Если мы станем рассматривать эти налоговые выигрыши, то получим ту же ценность. [22]
Несмотря на то, что по частным фирмам данные относительно рыночной стоимости собственного капитала и долга недоступны, мы можем использовать полученные в ходе нашего исследования оценочные значения собственного капитала и долга, хотя это и порождает замкнутый круг в анализе. Для того чтобы оценить фирму и ценность собственного капитала, нам нужна стоимость капитала ( и коэффициент долга), а для оценки стоимости капитала - ценность собственного капитала. Мы можем разрешить эту проблему, делая шаг в сторону ценности, а именно: можно начать с коэффициента балансовая стоимость / долг и стоимости капитала, оценить фирму и ценность собственного капитала, использовать эти значения для получения новых значений коэффициента долга и стоимости капитала, а затем переоценить фирму и ценность собственного капитала. [23]
Стоимость внутренней кредиторской задолженности предприятия при определении средневзвешенной стоимости капитала учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование предприятия за счет этого вида заемного капитала. Так как сроки выплат этой начисленной задолженности ( по заработной плате, налогам, страхованию и т.п.) не зависят от предприятия, она не относится к управляемому финансированию с позиций оценки стоимости капитала. [24]
Факторы, влияющие на показатель среднегодовой стоимости капитала, весьма динамичны, поэтому с изменением стоимости отдельных элементов капитала необходимо вносить изменения и в расчет ССК. В процессе оценки стоимости сформированного капитала используют фактические показатели, связанные с оценкой отдельных элементов капитала. [25]
Показатель стоимости капитала в разрезе отдельных его элементов используется в процессе управления структурой этого капитала на основе механизма финансового левериджа. Искусство использования финансового левериджа заключается в формировании наивысшего его дифференциала, одной из составляющих которого является стоимость заемного капитала. Минимизация этой составляющей обеспечивается в процессе оценки стоимости капитала, привлекаемого из разных заемных источников, и формирования соответствующей структуры источников его использования предприятием. [26]
Показатель стоимости капитала в разрезе отдельных его элементов используется В процессе управления структурой этого капитала на основе механизма финансового левериджа. Искусство использования финансового левериджа заключается в формировании наивысшего его дифференциала, одной из составляющих которого является стоимость заемного капитала. Минимизация этой составляющей обеспечивается в процессе оценки стоимости капитала, привлекаемого из разных заемных источников, и формирования соответствующей структуры источников его использования предприятием. [27]
Третий и последний компонент, необходимый для оценки добавленной экономической ценности, - это стоимость капитала. Если придерживаться нашей аргументации в разделах, посвященных инвестиционному анализу и оценке дисконтированных денежных потоков, то стоимость капитала должна быть оценена на основе рыночной стоимости долга и собственного капитала фирмы, а не на основе балансовой стоимости. Не существует противоречия между использованием балансовой стоимости для целей оценки инвестированного капитала и использованием рыночной стоимости для оценки стоимости капитала, поскольку для создания ценности фирма должна заработать больше чем ее рыночная ценность стоимости капитала. С практической точки зрения, использование балансовой стоимости капитала имеет тенденцию приводить к недооценке стоимости капитала большинства фирм, и эта недооценка сильнее проявляется для фирм обремененных долгами, чем фирм с небольшим объемом долгов. [28]
Для компании, чьи акции продаются и покупаются на фондовом рынке, весьма просто подсчитать рыночную цену собственного капитала: просто нужно умножить количество обыкновенных акций, находящихся в обращении, на рыночную цену акции. Данная величина известна как: рыночная цена собственного капитала компании. Однако, если это закрытое акционерное общество или общество с ограниченной ответственностью, или мы имеем дело с открытой компанией, а ее акции не котируются на рынке. В этом случае мы сталкиваемся с теорией и практикой финансового менеджмента для некотируемых компаний, в рамках которого финансовым менеджерам приходится осваивать современные методы оценки стоимости капитала компании. [29]