Cтраница 3
Рыночная цена облигации состоит из двух компонентов - чистой цены и процентного дохода. Последний предполагает право на получение процентов, начисленных со времени их последней выплаты. Покупатель облигации получает проценты, накопленные за то время, пока держателем облигации был продавец. [31]
Облигации могут быть выпущены в день выплаты процентов, однако в действительности дата выпуска и дата выплаты процентов часто не совпадают. Общий подход к учету процентов в этом случае следующий. Инвестор ( покупатель облигаций) при покупке платит выпускающей компании проценты, накопленные с предыдущего дня выплаты процентов до дня выпуска облигаций, а в день выплаты процентов компания возвращает ему всю сумму причитающихся за период процентов. Например, если в нашем случае компания А выпускает облигации не 1 января, а 1 апреля, то инвестор оплатит стоимость облигаций плюс проценты, накопленные ( начисленные) за период с 1 января по 1 апреля ( 3 месяца), а 1 июля компания вернет ему всю сумму процентов, причитающихся за полгода. [32]
Существенной операцией инвестиционных банков становится торговля ценными бумагами. Продажа ценных бумаг инвестиционными банками покупателю не означает окончания сделки. Так, покупатели облигаций обычно всегда обращаются к инвестиционным банкам для формирфва-ния их вторичного рынка. [33]
На первой странице проспекта Рерсо помещена таблица с ценами и затратами на эмиссию. Обратите внимание на следующее: во-первых, хотя облигации имеют номинальную стоимость 1000 дол. Это означает, что покупатель облигаций оплачивает не только объявленную цену, но также и сумму процентов, которые могут быть начислены в будущем. [34]
На рынке индивиды, принадлежащие к налоговой категории, облагаемой по более высокой ставке, устанавливают такую цену на не облагаемые налогом муниципальные облигации, что их доходность падает ниже доходности эквивалентных, но облагаемых налогом облигаций. В предельном случае фактическая доходность не облагаемых налогами облигаций зависит от предельной налоговой ставки, по которой облагается маржинальный покупатель таких облигаций. Таким образом, каждый покупатель облигаций, не облагаемых налогом, платит неявный налог, представляющий собой разность между доходностью муниципальной облигации и доходностью эквивалентной корпорационной облигации. Приобретение не облагаемых налогом облигаций позволяет инвестору избежать только явного налогообложения. [35]
В те дни намерение большинства покупателей облигаций состояло в том, чтобы владеть ими, стричь купоны и, наконец, своевременно их погасить. Хотя статистика скудна, но большей частью облигации держали до погашения, и если расставались с ними досрочно, то только под давлением обстоятельств. [36]
Кроме того, весьма важно обеспечить условия для участия в ипотечном рынке как можно большего числа юридических и физических лиц. Здесь весьма эффективна система финансирования жилищного строительства через систему ипотечных облигаций. В этом случае конечным инвестором строительства являются покупатели облигаций, то есть частный сектор во всем его многообразии. Государство же за счет своих вливаний лишь помогает вначале развернуть ипотечное кредитование. Очевидно, что здесь главная проблема-дефицит ресурсов в федеральном бюджете для выдачи гарантий по выпускаемым на основе закладных облигациям и определение порядка их использования. [37]
Вы можете представить себе инвестора в транш В как покупателя необычной облигации с плавающей ставкой и одновременно как продавца опциона пут на японском фондовом рынке. [38]
Когда облигация заключает в себе множество опционов, для их оценки необходимо рассмотреть взаимосвязь между ними. Хотя и досрочный выкуп, и конвертируемость представляют собой опционы, первый из которых принадлежит эмитенту облигаций, а второй - покупателю облигаций, существование одного из этих опционов делает бесполезным второй. Данное обстоятельство будет определять то, когда эти опционы будут исполняться и сколько они будут стоить. [39]
Фонды погашения создают два эффекта, один из которых выгоден для эмитента облигации, а другой - для ее покупателя. Эмитент облигации получает опцион на поставку, поскольку он имеет опцион либо на поставку денег по цене выкупа, либо на выкуп облигации по рыночной цене. Ценность этого опциона на выкуп ( похожего на опцион в отзывных облигациях) будет возрастать вместе с изменчивостью процентных ставок и снижаться вместе с ними. Покупатель облигаций имеет меньший риск дефолта по причине требования выкупа определенной части долга в каждый период. Чистый результат покажет, увеличивает или уменьшает фонд погашения ценность облигации. [40]
Многие фирмы выпускают облигации с условием отзыва, что дает им возможность выкупить облигации до даты погашения по цене, которая обычно превышает номинал. Выпуск такой бумаги означает одновременную продажу простой облигации и покупку фирмой опциона колл. Он оплачивается фирмой в виде относительно более низкой цены облигации. Продавцом опциона является покупатель облигации. [41]
В практической деятельности Q обычно задается, в то время как значение i известно только приблизительно. Следовательно, точные формулы, полученные в этом параграфе, не имеют большого практического значения. Однако эти точные формулы обосновывают обычную расчетную практику получения Q и R как отдельные задачи. Поэтому, когда покупатель облигации рассматривает R как временную ссуду, которая будет возмещена при первом же процентном платеже облигации, и считает Q книжной стоимостью облигации, которая покупается, и, следовательно, устанавливает инвестиционное расписание с Q как стартовой стоимостью облигации, он нуждается в аналитически точном способе. [42]
Это означает, что цена облигаций должна упасть. Предположим, что она падает до 70, прежде чем покупатели соглашаются ее покупать. При таком уровне цены, когда до конца срока обращения осталось еще 9 лет, она предлагает доходность к погашению 11 28 % ( при условии выплаты процентов): доходность теперь не на 100, а на 643 базисных пункта выше доходности базовой облигации. Если компания возвращается к получению прибылей, покупатели облигации сами получат изрядную прибыль. Если компания разоряется, они могли бы потерять все свои вложения. Покупатели облигаций компании находятся не только во власти изменений процентных ставок. Они могут подвергаться влиянию в результате изменений в кредитном статусе ( credit status) компании, и такие изменения, хотя и менее драматичные, чем в нашем примере, происходят достаточно часто. [43]
Таким образом, биржа при организации выпуска и обращения облигационных займов выполняет три основные функции. Во-первых, обеспечивает предоставление эмитенту комплекса услуг бирж, расчетных и депозитарных организаций. В-третьих, проводит маркетинговые исследования. Биржа как профессиональный участник рынка ценных бумаг помогает эмитенту определить круг покупателей облигаций, выявить потребность в том или ином типе облигаций, рассчитать оптимальный объем эмиссии, который может быть востребован рынком при приемлемых для эмитента ценовых параметрах. [44]
Однажды выпущенные, облигации компании реагируют на изменения в отношении процентных ставок во многом таким же образом, как и государственные облигации. Но существует еще один фактор, который может повлиять на их рыночную цену. Предположим, что случилось нечто, повлиявшее на доверие к компании, выпустившей облигации, со стороны инвесторов. Год спустя после выпуска облигаций компания начала нести убытки, и инвесторы стали задаваться вопросом, способна ли она будет выплатить проценты по долгу. Но покупатели облигаций компании на рынке, которые получают купон в 5 8 %, теперь потребуют значительно более высокого дохода, чем 5 85 %, чтобы компенсировать себе более высокий риск, который они сегодня ощущают. [45]