Cтраница 2
Кроме того, правило оценки долгосрочных активов предполагает, что бета служит единственной причиной различия ожидаемых значений доходности. Если бы инвесторы ожидали, что величина доходности зависит от размера фирмы, тогда простая версия модели оценки долгосрочных активов не могла бы быть абсолютно истинной. [16]
Допустим, что правило оценки долгосрочных активов верно. [17]
Кроме того, правило оценки долгосрочных активов предполагает, что бета служит единственном причиной различия ожидаемых значений доходности. Если бы инвесторы ожидали, что величина доходности зависит от размера фирмы, тогда простая версия модели оценки долгосрочных активов не могла бы быть абсолютно истинной. [18]
Существует другой способ проверки правила оценки долгосрочных активов. Например, напомним, что правило является эквивалентом утверждения, что рыночный портфель эффективен. [19]
Некоторые оценки ожидаемой доходности Доказательство правила оценки долгосрочных активов Что произошло бы, если бы акция не лежала на линии рынка ценных бумаг. [20]
Оказывается, многие из этих допущений не имеют решающего значения и посредством незначительных усилий можно модифицировать правило оценки долгосрочных активов с учетом этих проблем. Действительно важная идея заключается в том, что инвесторы согласны инвестировать свои деньги в ограниченное число базовых портфелей. В основной версии модели оценки долгосрочных активов базовыми являются казначейские векселя и рыночный портфель. [21]
Основной способ проверки любого правила - установить, соответствует ли оно фактам. К сожалению, при проверке правила оценки долгосрочных активов возникают две проблемы. Первая - правило оперирует ожидаемой доходностью инвестиций, в то время как мы можем наблюдать только фактическую доходность. Доходы с акций отражают ожидания, но они также отражают и множество помех - постоянный поток сюрпризов, которые ведут к тому, что стандартное отклонение по многим акциям составляет 30 или 40 % в год. Вторая - рыночный портфель должен включать в себя все рисковые инвестиции: акции, облигации, товары, недвижимость и даже человеческий капитал. [22]
Во введении Йенсен дает очень полезный краткий обзор некоторых из таких вариантов правила оценки долгосрочных активов. [23]
Теперь мы можем видеть, что рисунки 8 - 7 и 8 - 8 идентичны, если портфель на рисунке 8 - 8 является рыночным портфелем. Напомним, что бета акции измеряет ее предельный вклад в риск рыночного портфеля. Таким образом, правило оценки долгосрочных активов сводится к утверждению, что рыночный портфель является эффективным. Как мы уже видели, это справедливо для всех случаев, когда каждый инвестор располагает такой же информацией и имеет те же возможности, что и другие инвесторы. В подобных условиях каждый инвестор должен держать такой же портфель, как и другие, - иначе говоря, каждый должен держать рыночный портфель. [24]
Модель оценки долгосрочных активов воплощает в себе эти идеи в доступной форме. Поэтому многие финансовые менеджеры считают эту модель наиболее удобным инструментом для овладения столь скользким предметом, как риск. И вот почему экономисты часто используют модель оценки долгосрочных активов, чтобы проиллюстрировать важные идеи в области финансов, даже когда существуют другие способы доказательства этих идей. Но это не значит, что правило оценки долгосрочных активов является Истиной в последней инстанции. Мы увидим позже, что оно обладает некоторыми недостатками, и рассмотрим несколько альтернативных теорий. Никто не знает, займет ли в конечном итоге одна из этих альтернативных теорий ведущее положение, или же будут найдены другие, лучшие модели соотношения риска и дохода, которые пока еще не появились на свет. [25]
По сравнению с ценами на акции оцениваемое совокупное потребление изменяется плавно с течением времени. Представляется, что колебания потребления зачастую не совпадают с динамикой фондового рынка. Отдельные акции, по-видимому, имеют низкую или неустойчивую бету потребления. Эти проблемы могут отражать неудовлетворительность наших оценок потребления или, возможно, неудовлетворительность моделей, описывающих распределение индивидуумами своего потребления во времени. Видимо, еще не пришло время практического использования потребительской версии правила оценки долгосрочных активов. [26]
По сравнению с ценами на акции оцениваемое совокупное потребление изменяется плавно стечением времени. Представляется, что колебания потребления зачастую не совпадают с динамикой фондового рынка. Отдельные акции, по-видимому, имеют низкую или неустойчивую бету потребления. Эти проблемы могут отражать неудовлетворительность наших оценок потребления или, возможно, неудовлетворительность моделей, описывающих распределение индивидуумами своего потребления во времени. Видимо, еще не пришло время практического использования потребительской версии правила оценки долгосрочных активов. [27]