Cтраница 2
Таким образом в отношении к стеклянным изделиям новый тариф, говоря вообще, увеличил существующие пошлины, к чему побуждает малая степень развития, замечаемая в числе и производительности русских стеклянных заводов ( стр. Должно стремиться к тому, чтобы они не только укрепились, но и развивались, увеличиваясь в числе и соперничая друг с другом, а для этой цели повышение окладов и должно играть роль временной премии начинателям. Если же внутреннее соревнование станет возрастать, то с ним и цены будут падать, как они падают для низших родов стеклянных изделий, которых производство уже укреплено в России. [16]
Возможность более раннего исполнения повышает ценность американских опционов по сравнению с аналогичными европейскими опционами. Кроме того, данный аспект создает дополнительные трудности при оценке опционов. Существует компенсирующий фактор, позволяющий проводить оценку американского опциона, используя модели, предназначенные для оценки европейских опционов. В большинстве случаев временная премия ( time premium), связанная с оставшимся сроком жизни опциона, и трансакционные издержки делают ранее исполнение опциона условно оптимальным. Другими словами, владельцы опциона в-деньгах ( с выигрышем) обычно выигрывают гораздо больше, продавая опционы третьей стороне, а не исполняя их. [17]
Однако существуют два исключения. Первое связано с тем случаем, когда базовый актив приносит большие дивиденды, снижая тем самым ожидаемую стоимость актива. В этом случае колл-опционы могут быть исполнены непосредственно перед экс-дивидендной датой, если временная премия ( стоимость) опциона меньше, чем ожидаемое снижение стоимости актива, которое последует за выплатой дивидендов. В этом случае временная премия пут-опциона может оказаться меньше, чем потенциальный выигрыш от досрочного исполнения пут-опциона и процентной доходности на цену исполнения. [18]
В данной главе рассматривается опцион, который вводится во многие проекты, а именно: опцион на ожидание и принятие проекта в более поздний период. Почему фирма может пожелать сделать это. Если приведенная ценность денежных потоков от проекта подвержена колебаниям и со временем может изменяться, то проект с отрицательной чистой приведенной ценностью сегодня способен иметь положительную чистую приведенную ценность в будущем. Кроме того, фирма может получить выгоду от ожидания по проекту, даже после того, как у него возникнет положительная чистая приведенная ценность, поскольку опцион имеет временную премию, превосходящую денежные потоки, которые могут быть созданы в следующий период в результате принятия проекта. Этот опцион оказывается наиболее ценным в тех проектах, где фирма имеет эксклюзивное право инвестировать в проект, и становится менее ценным - при уменьшении барьеров на вход. [19]
Это наталкивает на одну полезную мысль Как трейдеры мы хотим иметь выбор из максимально большего числа возможностей. В определенных ситуациях один торговый инструмент может оказаться привлекательнее. Например, недорогой опцион - если мы хотим торговать будущую новость. Я применил эту стратегию в пятницу, предшествующую обвалу опционов на индекс ОЕХ 1987 г. Сильно прибыльный2 опцион иногда может оказаться более привлекательным, нежели фьючерс. Во-первых, он может обойтись вам недорого, а во-вторых, - его временная премия может возрасти по мере уменьшения внутренней стоимости. Таким образом, он может вам дать больше при движении вверх при сравнительно низком риске потерь в случае движения вниз. [20]
Заканчивая обсуждение этой темы, отметим, что на фондовом рынке США существует развитый рынок опционов на большинство бумаг, котируемых на NYSE. Это дает возможность оценить будущую стоимость многих ликвидных ценных бумаг, исходя из ожиданий участников рынка, вычисленных на основе анализа соответствующих опционных контрактов. Таким образом, рынок срочных контрактов позволяет заглянуть в будущее. Volatility Index, VIX) на синтетический опцион по индексу NASDAQ-100. При расчете VIX используются формула Блэ-ка - Шоулза [ McMillan, 1993 ], связывающая волатильность, срок экспирации и временную премию торгуемых опционов, а также специальные методы взвешивания волатильностей отдельных опционов. Это позволяет проводить дополнительный анализ общей рыночной тенденции и более корректно оценивать возможные прибыли и убытки. [21]