Историческая премия

Cтраница 1

Исторические премии за риск для формирующихся рынков могут дать почву для анекдотических ситуаций, но они, со всей очевидностью, не могут быть использованы в моделях, соотносящих риск и доходность. [1]

Сравнение моделей риска и доходности. [2]

Подход к оценке исторических премий прост. Фактическая доходность, приносимая акциями в долгосрочном периоде, оценивается и сравнивается с фактической доходностью, создаваемой свободными от риска дефолта ( обычно правительственными) ценными бумагами. Вычисляется разница между двумя доходами на годовой основе, она и дает историческую премию за риск. [3]

Исторические премии за риск на рынках за пределами США. [4]

Трудно получить надежную оценку исторической премии для рынка США. Вдвойне трудной эта задача становится, когда мы рассматриваем рынки с короткой и изменчивой историей. Это особенно справедливо для развивающихся рынков, но также верно и в отношении европейских фондовых рынков. Хотя экономики Германии, Италии и Франции, возможно, и являются зрелыми, их фондовые рынки обладают различными характеристиками. Как правило, на них господствует несколько крупных компаний. Многие виды бизнеса остаются частными. [5]

Учитывая широту использования метода исторических премий, удивительно осознавать степень его некорректности, а также отсутствие внимания к его недостаткам. Для начала рассмотрим базовое предположение о том, что премии за риск для инвесторов не меняются со временем, а инвестиция со средним риском ( в рыночном портфеле) остается устойчивой в рассматриваемый временной период. Было бы нелегко найти хоть одного человека, который согласился бы горячо доказывать данные допущения. [6]

Предположим, вы оценили историческую премию за риск как 6 %, основываясь на данных за 50 лет. [7]

Как можно видеть из предшествующего обсуждения, исторические премии могут сильно отличаться от подразумеваемых премий за риск инвестирования в акции. При произведении оценки дисконтированных денежных потоков вы должны решить, какая из премий за риск будет использоваться при оценке, и ваш выбор будет определяться как умонастроениями рынка, так и задачей, которую вы преследуете при проведении оценки. [8]

Подразумеваемая премия для рынка акций США. [9]

Подразумеваемая премия за риск инвестирования в акции редко была так же высока, как историческая премия за риск. Даже в 1978 г., когда подразумеваемая премия за риск акций достигла максимума, оценка в 6 5 % была значительно ниже того, что многие практики использовали в качестве премии в моделях, связывающих риск и доходность. [10]

Хотя пользователи различных моделей риска и доходности могут согласиться по вопросу о том, что исторические премии за риск в принципе являются наилучшим способом оценки премии за риск, мы наблюдаем, на удивление, значительные различия в фактических премиях за риск, используемых на практике. С учетом того, что почти все мы используем одинаковые базы данных по историческим доходам ( которые предоставляются Ibbotson Associates и содержат данные с 1926 г.), эти различия кажутся удивительными. Однако существуют три причины появления разногласий относительно премий за риск. [11]

По всей вероятности, это было связано с предубеждением выжившего, которое приводило к завышению исторических премий за риск. [12]

Хотя многие используют все данные вплоть до 1926 г., почти такое же количество исследователей для получения исторических премий за риск используют сведения за менее продолжительные временные периоды, например, 50, 20 и даже 10 лет. Обоснование, приводимое теми, кто прибегает к более коротким временным периодам, заключается в том, что избежание риска средним инвестором, по всей вероятности, со временем изменяется, поэтому использование более коротких периодов дает более адекватные оценки во времени. [13]

В соответствии с отчетом Ibbotson Associates, приведенным в табл 6 1, премия за риск по акциям, рассчитанная по статистическим данным как пре вышение их доходности над доходностью облигаций корпораций, равна 7 5 % Если премия за риск в предыдущие периоды была стабильна ( или же она ко лебалась случайным образом вокруг определенной величины), то для оценки текущей премии за риск может быть использована ( хотя и с некоторыми огра ничениями) средняя историческая премия за риск Однако значения премии за риск не стабильны и поэтому некоторые аналитики соглашаются с тем, что более надежно было бы остановить свой выбор на текущем уровне премии за риск, а не на ее исторической средней. [14]

Хотя исторические премии за риск на рынках за пределами США не могут использоваться в моделях, связывающих риск и доходность, нам все же необходимо оценивать премии за риск на этих рынках. [15]

Страницы: 1 2