Cтраница 2
Полагаю, что одна из причин, по которой фондовый рынок не учитывает предстоящий спад после победных войн, это уверенность рынка в неизбежности рекапитализации промышленности для деятельности мирного времени. Несмотря на неизбежность послевоенного спада, инвесторы покупают и держат акции, уверенные, что дела, в конце концов, придут в норму. Это аналогично психологии участников рынка у основания медвежьего рынка, когда рынок кажется невосприимчивым к любым новым плохим новостям. Возможно, после войны инвесторы уже настолько привыкли к ее бедам, что спад в сравнении с ними кажется им сущей ерундой. [16]
Планы рекапитализации и санации должны разрабатываться самими банками, желательно уже под новым руководством. Орган банковского надзора оценивает качество представленных планов, исходя из предварительно установленных критериев по их содержанию и степени обоснованности. Если санация и рекапитализация банка невозможны, то у банка отзывают лицензию на осуществление банковских операций и он подлежит ликвидации. Ликвидация банков, конкурсная продажа их активов и распределение поступлений от их реализации среди кредиторов, включая вкладчиков, должна выполняться независимыми профессионалами - ликвидаторами, которых назначает суд. Учитывая существование риска столкновения интересов собственников и менеджеров банка в ущерб интересам кредиторов и вкладчиков, большинство исследователей1 полагают, что надзорный орган, а также акционеры и руководство банка не должны участвовать в его ликвидации, в том числе в качестве членов ликвидационной комиссии. [17]
Однако данная проблема сложна и многие ее аспекты нуждаются в дальнейшем прояснении. Для создания практической методики расчета рационального соотношения - признано необходимым устранить нереалистическое допущение модели Модильяни-Миллера о рекапитализации, сохранив при этом их центральную идею об уравновешивании эффекта финансового рычага повышающимся финансовым риском. Такое приближение к действительности не приводит к немедленному решению, но облегчает его поиск. [18]
В данном подходе влияние изменений структуры капитала на ценность фирмы обособляется посредством фиксирования операционного дохода и изменения только стоимости капитала. В практическом смысле это требует от нас принять два предположения. Во-первых, долговой коэффициент понижается вследствие привлечения нового собственного капитала и ликвидации долгов, и, наоборот, долговой коэффициент повышается при заимствовании денег и обратном выкупе акций. Данный процесс называется рекапитализацией. Во-вторых, операционный доход до уплаты налогов, предположительно, не испытывает влияния финансовой комбинации фирмы и, следовательно, рейтинга ее облигаций. Если операционный доход изменяется вместе с риском дефолта фирмы, то основной ход анализа не изменится, но минимизация стоимости капитала, по всей вероятности, перестанет быть оптимальным способом действия, поскольку ценность фирмы определяется и денежными потоками, и стоимостью капитала. Ценность фирмы нужно будет вычислить при всех значениях уровня долга, и оптимальным долговым коэффициентом является тот, что максимально увеличивает ценность фирмы. [19]
Так с какой же целью организации выпускают бонусные акции. Фактически обыкновенные акции становятся более ликвидными с превращением накопленных резервов в оплаченный капитал. По мере роста организации растут и ее совокупные активы, что отражается на резервах. При сохранении такого положения резервы становятся слишком большими, и если организация не осуществит рекапитализацию, прибыль на акцию и дивиденды могут оказаться чрезмерными. [20]
В ходе судебных разбирательств акции оценивают не потому, что они особенно пригодны для оценки, но просто потому, что в силу каких-то личных или корпоративных обстоятельств такая оценка оказывается необходимой. На деле ббльшая часть судебных оценок направлена на не очень-то пригодные для оценки акции. В ходе типичного разбирательства по поводу налогов на дарение или наследство приходится заниматься акциями закрытой или частной корпорации, обычно небольшой по размеру, которая, с точки зрения Уолл-стрита, подвержена будущим неопределенностям в большей степени, чем средняя компания. Реорганизацию корпораций затевают в силу неплатежеспособности, что само по себе говорит об уязвимости для превратностей бизнеса. Это же до известной степени справедливо и для процедур рекапитализации, которую затевают для избавления от неподъемных обязательств по привилегированным акциям, сам выпуск которых говорит о низкой прибыльности в прошлом. [21]
Теперь давайте рассмотрим систему В. Теперь наше оптимальное f - это ставка 1 единицы на каждые 4 единицы на балансе счета. Мы получили лучший конечный результат не потому, что оптимальные f немного отличаются ( оба значения f находятся на соответствующих оптимальных уровнях), а потому, что есть небольшая потеря эффективности при одновременных ставках. Неэффективность является результатом невозможности изменения структуры вашего счета ( т.е. рекапитализации) после каждой отдельной ставки, как в игре только по одной рыночной системе. [22]
Ситуация в Корее особенно поучительна. Потребительский спрос сократился, а значит - сократился и импорт, в торговом балансе наметилось положительное сальдо. Пять крупных конгломератов ( на которые непосредственно приходится 15 % промышленного производства, а косвенно - немного больше) предприняли решительные усилия для выполнения своих международных обязательств, и кризис внешней задолженности скоро пошел на убыль. Однако положение внутри страны продолжает ухудшаться. Большинство компаний терпят убытки, и их балансы становятся все хуже. Сказанное относится к крупнейшим пяти компаниям. Рекапитализация банков происходит слишком медленно, и, вопреки снижению процентных ставок, экономика остается вялой. Растут безработица и напряженность в трудовых отношениях. [23]