Cтраница 1
Система плавающих обменных курсов ( floating-exchange - rate system) - система международных платежей, в которой допускаются колебания обменных курсов в соответствии с законом спроса и предложения. [1]
Системы фиксированных и плавающих обменных курсов - это системы международных платежей, которые призваны гарантировать обеспечение равновесия платежного баланса. Обменный курс представляет собой цену одной валюты, выраженную в другой валюте. [2]
Хотя система плавающих обменных курсов выглядит безупречной на бумаге, на практике возникает много проблем. У данной системы также существуют свои правила игры. [3]
Приводит ли система плавающих обменных курсов к нежелательным изменениям курсов валют ( следовательно, к нежелательному перераспределению ресурсов, что влечет за собой изменения объема и структуры экспорта и импорта), поскольку при данной системе спекуляция приобретает большие масштабы, чем при системе фиксированных обменных курсов. [4]
Если эти обобщения действительно верны, отказ от системы свободно плавающих обменных курсов в конце концов неизбежен. Колебания курсов становятся настолько значительными, что придется либо изменять систему с помощью государственного вмешательства того или иного рода, либо система потерпит крах. Таким образм, валютные рынки лучше всего подтверждают мое утверждение о том, что финансовые рынки по своей природе нестабильны. В них нет встроенного стремления к равновесию: в той мере, в какой мы нуждаемся в стабильности, мы должны ввести ее с помощью политики обдуманных мер. В настоящее время эти выводы могут показаться читателю не особенно революционными, но в апреле-мае 1985 г., когда была написана эта глава, они, очевидно, противоречили расхожей мудрости. В то время существовала всеобщая обеспокоенность нестабильностью обменных курсов, но вера в магическую силу рынка была все еще сильна и знаменитое Соглашение в Плазе в сентябре 1985 г. просто шокировало тех, кто действовал в этот момент на валютном рынке. [5]
Если эти обобщения действительно верны, отказ от системы свободно плавающих обменных курсов в конце концов неизбежен. Колебания курсов становятся настолько значительными, что придется либо изменять систему с помощью государственного вмешательства того или иного рода, либо система потерпит крах. Таким образм, валютные рынки лучше всего подтверждают мое утверждение о том, что финансовые рынки по своей природе нестабильны. В них нет встроенного стремления к равновесию: в той мере, в какой мы нуждаемся в стабильности, мы должны ввести ее с помощью политики обдуманных мер. В настоящее время эти выводы могут показаться читателю не особенно революционными, но в апреле-мае 1985 г., когда была написана эта глава, они, очевидно, противоречили расхожей мудрости. В то время существовала всеобщая обеспокоенность нестабильностью обменных курсов, но вера в магическую силу рынка была все еще сильна и знаменитое Соглашение в Плазе в сентябре 1985 г. просто шокировало тех, кто действовал в этот момент на валютном рынке. Даже сегодня все еще не существует теоретического обоснования утверждения о том, что система свободно плавающих обменных курсов является кумулятивно дестабилизирующей. [6]
Когда происходят изменения, нарушающие равновесие платежною баланса при системе плавающих обменных курсов, оно будет автоматически восстановлено без какого-либо вмешательства со стороны правительства или центрального банка. [7]
К 1973 году Бреттон-Вудское соглашение перестало действовать и была принята система плавающих обменных курсов. При этом некоторые из них изменяются свободно, а другие - лишь в пределах определенных коридоров. [8]
В общем, существует сильное политическое давление на центральные банки, побуждающее их проводить интервенции на валютных рынках при системе плавающих обменных курсов. [9]
Существует две основные международные валютные системы, которые позволяют этим механизмам регулирования функционировать: система фиксированных обменных курсов ( fixed-exchange - rate system), которая предполагает наличие определенного валютного коридора, где допускаются лишь незначительные колебания обменных курсов, и система плавающих обменных курсов ( floatmg-exchange - rate system), где обменные курсы корректируются в соответствии с колебаниями спроса и предложения валюты. [10]
При обсуждении вопросов, связанных с фондовым рынком, мы выделили некоторые последовательности событий, как, например, бум конгломератов, в которых превалирующее предпочтение составляло важную часть основного тренда, но мы пришли к заключению, что такие чистые примеры рефлексивности являются исключительными. В системе свободно плавающих обменных курсов рефлексивность, напротив, является правилом. Конечно, таких ситуаций, как чисто рефлексивные, не существует. Спекуляции - только один из факторов, определяющих обменные курсы, и остальные факторы также должны приниматься во внимание при формировании ожиданий. Таким образом, ожидания не могут полностью диктоваться капризами: они должны корениться в чем-то, отличном от них самих. Как же превалирующее предпочтение устанавливается и, что более важно, каким образом оно меняется на противоположное - вот наиболее важные вопросы, которые стоят перед нами. [11]
Но ситуация вновь была исправлена благодаря вмешательству финансовых органов. Перейдя от системы свободно плавающих обменных курсов к управляемому плаванию, удалось смягчить падение доллара, а благодаря более низким процентным ставкам и расцвету финансовых рынков удалось предотвратить сползание экономики в стадию депресии. [12]
Отметим, что в отличие от системы фиксированных обменных курсов денежная масса страны не зависит от неравновесия платежного баланса, поскольку обменные курсы будут корректироваться до тех пор, пока спрос на данную валюту не будет равен ее предложению. Таким образом, при системе плавающих обменных курсов изменения последних ведут к изменению относительных цен и дохода. При системе фиксированных обменных курсов изменения денежной массы в каждой стране приводят к изменению относительных цен, дохода и процентных ставок. Отметим, что сразу после марта 1973 г., когда было решено ввести плавающий курс доллара, доллар был девальвирован по отношению к 10 другим валютам, подтверждая мнение, что курс доллара был завышен. [13]
Но предпочтения не обязательно включают реальные ошибки. Как я показываю в третьей главе, система свободно плавающих обменных курсов является нестабильной по своей природе вследствие влияния спекуляций, следующих за трендом рынка, хотя биржевые игроки, следуя за трендом, выбирают правильную стратегию. Судя по реакции общественности - в основном это комментарии журналистов, прочитавших книгу поверхностно или не читавших ее вообще - я не достиг успеха в демонстрации важности концепции рефлексивности. Кажется, что была воспринята только часть моего утверждения - о том, что превалирующее предпочтение влияет на рыночные котировки. Вторая часть - о том, что превалирующее предпочтение может при определенных условиях влиять также и на фундаментальные условия, а изменение рыночных котировок вызывает дальнейшие изменения рыночных котировок - кажется, прошла незамеченной. Вина за это, по меньшей мере частично, ложится на меня. Поскольку рефлексивность изменяет структуру событий, я попытался представить рефлексивную структуру как универсально верный способ описания эволюции рыночных котировок - своего рода общая теория а ля Койне, в которой отсутствие рефлексивности составляет особый случай. Было бы лучше саму рефлексивность представить в качестве особого случая, поскольку значимость рефлексивности придает именно тот факт, что она действует лишь периодически. [14]
При системе фиксированных обменных курсов изменения, нарушающие равновесие платежного баланса ( например, открытие месторождений золота, изменение вкусов или технологий), требуют перераспределения ресурсов до момента восстановления равновесия. Аналогичные изменения, нарушающие равновесие баланса, также требуют перераспределения ресурсов при системе плавающих обменных курсов. Основные механизмы, которые влияют на перераспределение ресурсов и восстанавливают равновесие платежного баланса, одинаконы для обеих систем: изменения уровня цен, дохода и процентной ставки. [15]