Сопоставление - мультипликатор
Cтраница 1
Сопоставление мультипликаторов цена / балансовая стоимость среди фирм может оказаться проблематичным в тех случаях, когда одни фирмы из выборки выкупают свои акции, а другие не выкупают, или когда имеют место огромные различия в объемах поглощений и способах их бухгалтерского учета. Один из методов корректировки указанных различий состоит в исключении из балансовой стоимости собственного капитала репутации, возникающей вследствие поглощения, и в прибавлении к этой же балансовой стоимости рыночной стоимости выкупленных акций - для получения скорректированного значения балансовой стоимости собственного капитала. [1]
Сопоставление мультипликаторов РЕ среди фирм на рынке, в предыдущем разделе сопоставимые фирмы были узко определены в качестве прочих фирм, функционирующих в том же бизнесе. В этом разделе представлены способы, с помощью которых мы можем увеличивать число сопоставимых фирм путем рассмотрения всего сектора в целом или даже рынка. Такой подход имеет два преимущества. Первое состоит в получении более точных оценок - по мере увеличения числа сопоставимых фирм. Второй направлен на то, чтобы получить большую точность в ситуации, когда фирмы, входящие в маленькую подгруппу, оказываются недооцененными или переоцененными относительно остального сектора рынка. Поскольку при расширении определения сопоставимых фирм различия между фирмами будут расти, возникает потребность в корректировке этих различий. Простейший способ, позволяющий осуществить такую корректировку, состоит в применении множественной регрессии, в которой мультипликатор РЕ оказывается зависимой переменной, а ориентировочные значения риска, роста и выплат формируют независимые переменные. [2]
Таким образом, при сопоставлении мультипликаторов PEG разных фирм важно смягчить различия между риском, ростом и коэффициентами выплат. Хотя можно попытаться сделать это на субъективной основе, усложненная связь между мультипликаторами PEG и этими фундаментальными переменными может привести к серьезным проблемам. Самый многообещающий путь состоит в использовании регрессионного подхода, предложенного для мультипликаторов РЕ, и в соотнесении мультипликаторов PEG сопоставимых фирм с показателями риска, потенциала роста и коэффициента выплат. [3]
Существует несколько способов, посредством которых можно использовать мультипликаторы прибыли при проведении оценок. Один из способов заключается в сопоставлении мультипликаторов прибыли узко определенной группы сопоставимых фирм и в субъективном смягчении различий в росте, риске и денежных потоках. Другой способ состоит в расширении определения сопоставимой фирмы для целого сектора ( такого, как технологический) или для рынка и в смягчении различий в фундаментальных переменных посредством использования статистических методов. [4]
Теперь, когда мы дали определение мультипликатора РЕ, рассмотрели перекрестное распределение и проанализировали фундаментальные переменные, определяющие мультипликатор, мы можем использовать мультипликаторы РЕ для вынесения суждений по поводу оценок. Этот раздел начинается с рассмотрения того, как наилучшим образом сопоставлять мультипликаторы РЕ для отдельно взятого рынка в разные периоды времени, и продолжается анализом сопоставлений мультипликаторов РЕ для разных рынков. Наконец, мультипликаторы РЕ используются для анализа фирм в рамках сектора, а затем анализ расширяется применительно ко всему рынку в целом. Рассуждая подобным образом, отметим, что мультипликаторы РЕ оказываются разными для различных периодов времени, рынков, отраслей и фирм - из-за различий в фундаментальных переменных: больший рост, меньший риск и большие выплаты обычно приводят к завышенным мультипликаторам РЕ. После того, как сопоставления сделаны, следует смягчить эти различия между значениями риска, темпами роста и коэффициентами выплат. [5]
Мультипликаторы цена / объем продаж и ценность / объем продаж широко используются для оценки технологических фирм и для сопоставления значений ценности этих фирм. Анализ фундаментальных переменных указывает на важность маржи прибыли в определении этих мультипликаторов, в дополнение к стандартным переменным, к которым относятся: коэффициенты выплат дивидендов, стоимость собственного капитала, ожидаемые темпы роста чистого дохода - для мультипликатора цена / объем продаж, а также коэффициент реинвестиций, стоимость капитала и рост дохода от собственности - для мультипликатора ценность / объем продаж. При сопоставлении мультипликаторов разных фирм следует принимать в расчет различия в марже прибыли. Один из подходов заключается в поиске несоответствий - сочетания низкой маржи прибыли и больших значений мультипликатора выручки, указывающих на переоцененность фирмы, или высокой маржи прибыли и малой величины мультипликатора, указывающей на недооцененность фирмы. Другой подход, связанный со смягчением различий в фундаментальных переменных, - это подход с точки зрения перекрестной регрессии, при котором мультипликаторы выручки регрессируются по фундаментальным переменным среди фирм в некоторых видах бизнеса, секторах или на рынках. Специфические секторные мультипликаторы соотносят ценность со специфическими переменными сектора, но их следует использовать с осторожностью. Часто эти мультипликаторы трудно сопоставлять, если не принимать строгих предпосылок относительно операционных процессов фирм и их потенциала роста. [6]
Ключевыми детерминантами мультипликаторов выручки фирмы являются характеристики ожидаемой маржи прибыли ( чистой и операционной), риска, денежных потоков и роста. Для того чтобы можно было использовать мультипликаторы выручки для проведения анализа и получить возможность сравнивать фирмы, нужно смягчать различия в указанных характеристиках. В данном разделе рассматриваются различные способы сопоставления мультипликаторов различных фирм. [7]
 |
Годовая доходность, классифицированная по мультипликатору цена / прибыль. [8] |
Инвесторы давно доказали, что акции с низкими мультипликаторами цена / прибыль с большей вероятностью недооценены и приносят избыточные доходы. Исследования ( Basu, 1977; Basu, 1983), посвященные сопоставлению мультипликатора цена / прибыль и избыточной доходности, подтверждают эти предположения. [9]
Рисунок 18.8 отображает мультипликатор PEG в виде функции ожидаемых темпов роста. По мере увеличения темпов роста, мультипликатор PEG сначала уменьшается, а затем начинает снова увеличиваться. Эта U-образная связь между мультипликаторами PEG и ростом наводит на мысль о том, что сопоставление мультипликаторов PEG разных фирм с сильно различающимися темпами роста может усложниться. [10]
 |
Мультипликаторы PEG и нераспределенной прибыли. [11] |
Мультипликатор PEG, как и мультипликатор РЕ, используется для сопоставления значений расчетной ценности фирм, функционирующих в одном и том же бизнесе. В этом разделе рассматриваются способы использования мультипликатора PEG и анализируются некоторые проблемы, связанные с сопоставлением мультипликаторов PEG среди фирм. [12]
Далее, рассмотрим влияние изменений в рискованности ( коэффициент бета) этой фирмы на мультипликатор PEG. Рисунок 18.9 изображает мультипликатор PEG как функцию от коэффициента бета. По мере увеличения риска, мультипликатор PEG фирмы уменьшается. При сопоставлении мультипликаторов PEG фирм с разными уровнями риска, даже в пределах одного и того же сектора, данное обстоятельство наводит на мысль о том, что более рискованные фирмы должны иметь меньшие значения мультипликатора PEG по сравнению с более надежными компаниями. [13]
Сравнительная оценка включает два компонента. Первый состоит в следующем. Для того, чтобы определить ценность активов, основываясь на их сравнении, цены следует привести в стандартизированный вид, что обычно достигается посредством конвертации цен в мультипликаторы прибыли, балансовой стоимости, или объема продаж. Второй заключается в обнаружении сопоставимых фирм, что трудно сделать, поскольку не существует двух идентичных фирм. Кроме того, в одном и том же бизнесе фирмы могут отличаться друг от друга по таким параметрам, как риск, потенциал роста и денежные потоки. В этом случае ключевым вопрос становится о том, как смягчать эти различия при сопоставлении мультипликаторов нескольких фирм. [14]
Страницы: 1