Cтраница 1
Избыточные денежные средства выплачиваются в виде дивидендов. [1]
Такие компании могут инвестировать избыточные денежные средства в течение какой-то части хозяйственного года и заимствовать ресурсы в остальные периоды. [2]
Если ставка налогообложения дивидендов выше, чем ставка налогообложения капитальной прибыли, то фирма может решить отложить избыточные денежные средства и выплачивать гораздо меньше средств в виде дивидендов, чем возможно. [3]
Банковское накопление ( concentration banking) - система, в рамках которой покупатели производят платежи в региональные центры, а избыточные денежные средства направляются в концентрационный банк. [4]
Фирмы будут иметь больше нераспределенной прибыли и либо уменьшат объемы новых эмиссий акций, либо выкупят больше акций, либо просто инвестируют избыточные денежные средства в легкореализуемые рыночные ценные бумаги. В любом случае то, что инвесторы теряют в виде денежных дивидендов, компенсируется приростом курсовой стоимости. Если фирмы принимают инвестиционные решения отдельно от решений по дивидендам и решений по финансированию, тогда замораживание не повлияет на реальные инвестиции. Если замораживание ограничивает уровень дивидендов, фирма может выкупить акции или разместить избыточные денежные средства в легкореализуемые ценные бумаги, возможно, акции других компаний. [5]
Фирмы будут иметь больше нераспределенной прибыли и либо уменьшат объемы новых эмиссий акций, либо выкупят больше акций, либо просто инвестируют избыточные денежные средства в легкореализуемые рыночные ценные бумаги. В любом случае то, что инвесторы теряют в виде денежных дивидендов, компенсируется приростом курсовой стоимости. Если фирмы принимают инвестиционные решения отдельно от решений по дивидендам и решений по финансированию, тогда замораживание не повлияет на реальные инвестиции. Если замораживание ограничивает уровень дивидендов, фирма может выкупить акции или разместить избыточные денежные средства в легкореализуемые ценные бумаги, возможно, акции других компаний. [6]
Этот тезис противоречит общему принципу современной финансовой теории, где утверждается, что фирмы, имеющие больше денежных средств, чем этого требуют эффективные инвестиционные проекты с положительными значениями чистой приведенной стоимости, должны распределять избыточные денежные средства между инвесторами в форме дивидендов, выкупа акций компании или в других формах. [7]
Доход на собственный капитал также следует модифицировать с учетом того факта, что стандартный показатель дохода имеет в числителе процентный доход от денежных средств и ликвидных ценных бумаг, а балансовая стоимость собственного капитала также включает ценность денежных средств и ликвидных бумаг. В модели FCFE отсутствуют избыточные денежные средства, оставленные в фирме, и, таким образом, доход на собственный капитал, измеряет доход на неденежные инвестиции. [8]
Но приносит ли это удобство какую-либо отдачу финансовому менеджеру. Компании, как правило, инвестируют избыточные денежные средства в казначейские векселя и другие легкореализуемые ценные бумаги. Поэтому мы считаем, что компаниям с постоянным избытком денежных средств следовало бы сесть на диету, погашая долгосрочные ценные бумаги, чтобы снизить объем долгосрочного финансирования до уровня кумулятивной потребности в капитале или ниже. Это означает, что, если стратегия компании в данный момент соответствует прямой А, ее нужно сместить на прямую А или, может быть, еще ниже. [9]
Но приносит ли это удобство какую-либо отдачу финансовому менеджеру. Компании, как правило, инвестируют избыточные денежные средства в казначейские векселя и другие легкореализуемые ценные бумаги. Поэтому мы считаем, что компаниям с постоянным избытком денежных средств следовало бы сесть на диету, погашая долгосрочные ценные бумаги, чтобы снизить объем долгосрочного финансирования до уровня кумулятивной потребности в капитале или ниже. Это означает, что, если стратегия компании в данный момент соответствует прямой А ее нужно сместить на прямую А или, может быть, еще ниже. [10]
Во-первых, ценность в рамках модели FCFE будет больше, чем ценность по модели дисконтирования дивидендов, в тех случаях, когда FCFE превышают дивиденды, а избыточные денежные средства приносят процент, который меньше рыночного; или если эти средства инвестированы в проекты с отрицательной чистой приведенной стоимостью. На самом деле, это не столь странно, как может показаться вначале, - по трем причинам. Во-вторых, выплата более низких дивидендов, чем может себе позволить фирма, снижает коэффициент долг / собственный капитал и может привести к недостаточному уровню рычага фирмы, вызвав падение ценности. [11]
Рассматривая выбор между прибыльностью и риском, можно определить, каково надлежащее количество ликвидных активов ( наличность и рыночные ценные бумаги), которое должна поддерживать компания. После определения всех категорий ликвидных активов необходимо выяснить: сколько средств держать в наличности, сколько в рыночных ценных бумагах, а также как повысить эффективность управления наличными средствами и как инвестировать избыточные денежные средства в рыночные ценные бумаги. [12]
Ограничения на денежные средства, имеющиеся в распоряжении компании, не связаны с оптимальным решением. Компания получает на 200 000 дол. Иначе говоря, избыточные денежные средства, полученные компанией, будут иметь чистую приведенную стоимость, равную нулю. [13]
В целом, мы бы рекомендовали использовать валовой, а не чистый долг по двум причинам. Во-первых, чистый долг может принимать отрицательные значения, если денежные средства превосходят валовой долг. Если это действительно происходит, то приходится приравнивать чистый долг к нулю и рассматривать избыточные денежные средства так же, как мы рассматривали денежные средства при оценке на основе валового долга. [14]
Фирмы будут иметь больше нераспределенной прибыли и либо уменьшат объемы новых эмиссий акций, либо выкупят больше акций, либо просто инвестируют избыточные денежные средства в легкореализуемые рыночные ценные бумаги. В любом случае то, что инвесторы теряют в виде денежных дивидендов, компенсируется приростом курсовой стоимости. Если фирмы принимают инвестиционные решения отдельно от решений по дивидендам и решений по финансированию, тогда замораживание не повлияет на реальные инвестиции. Если замораживание ограничивает уровень дивидендов, фирма может выкупить акции или разместить избыточные денежные средства в легкореализуемые ценные бумаги, возможно, акции других компаний. [15]