Cтраница 2
Жирной линией представлен нижний предел стоимости варранта. Стоимость варранта снижается до своего нижнего предела непосредственно перед истечением срока исполнения опциона. До этого момента стоимость варранта принимает значения, описанные кривой на этом рисунке. [16]
С практической точки зрения конвертируемая облигация - это облигация с неотделяемым варрантом плюс условие о том, что только облигация ( по номиналу) может быть использована для оплаты цены исполнения. Если облигация не содержит условия отзыва, то сумма данного пакета равна стоимости простой неотзывной облигации ( т.е. оценочной инвестиционной стоимости) плюс стоимость варранта. Однако большая часть конвертируемых облигаций является отзывными и, таким образом, включает двойной опцион: держатель имеет право обменять облигацию на акцию, а корпорация имеет право выкупить облигацию у инвестора. [17]
Очевидно, что, чем больше разрыв между рыночным курсом и курсом исполнения, тем выше рыночная стоимость варранта. И пока рыночный курс акции равен или превышает курс исполнения, а условия обмена составляют 1 к 1 ( т.е. на один варрант можно приобрести одну обыкновенную акцию), стоимость варранта прямо зависит от динамики курсов обыкновенных акций. Так, при прочих равных условиях если курс акции возрастает ( или падает) на 2 долл. [18]
Жирной линией представлен нижний предел стоимости варранта. Стоимость варранта снижается до своего нижнего предела непосредственно перед истечением срока исполнения опциона. До этого момента стоимость варранта принимает значения, описанные кривой на этом рисунке. [19]
Это было бы легко, если бы мы могли ждать какое-то время, пока варрант свободно обращается. В настоящем случае необходимо оценить стоимость варранта до того, как он поступит в обращение. Мы считаем следующим образом. [20]
Типичная взаимосвязь между рыночной стоимостью варранта и стоимостью обыкновенных акций показана на рис. 23.2. Теоретическая стоимость варранта представлена непрерывной линией, а реальная стоимость - прерывистой линией. Кое-кто может подумать, что линия теоретической стоимости отражает стоимость варранта лишь в момент окончания срока его действия. Когда до окончания срока действия варранта достаточно времени, взаимосвязь между стоимостью варранта и стоимостью акции лучше отображается прерывистой линией на рис. 23.2. Чем больше времени до окончания срока действия, тем больше времени у инвестора, чтобы использовать варрант и тем более ценным он становится. В итоге, чем дальше в будущее отодвигается момент окончания срока действия варранта, тем выше поднимается линия рыночной стоимости по отношению к линии теоретической стоимости. [21]
Жирной линией представлен нижний предел стоимости варранта. Стоимость варранта снижается до своего нижнего предела непосредственно перед истечением срока исполнения опциона. До этого момента стоимость варранта принимает значения, описанные кривой на этом рисунке. [22]
В качестве примера примем, что инвестор владеет варрантом, дающим право купить в течение 10 лет акции компании X по цене 50 долл. Курс акций начинает расти и в конце девятого года достигает 85 долл. Это и есть присущая стоимость варранта, которая реализуется в момент покупки. [23]
Типичная взаимосвязь между рыночной стоимостью варранта и стоимостью обыкновенных акций показана на рис. 23.2. Теоретическая стоимость варранта представлена непрерывной линией, а реальная стоимость - прерывистой линией. Кое-кто может подумать, что линия теоретической стоимости отражает стоимость варранта лишь в момент окончания срока его действия. Когда до окончания срока действия варранта достаточно времени, взаимосвязь между стоимостью варранта и стоимостью акции лучше отображается прерывистой линией на рис. 23.2. Чем больше времени до окончания срока действия, тем больше времени у инвестора, чтобы использовать варрант и тем более ценным он становится. В итоге, чем дальше в будущее отодвигается момент окончания срока действия варранта, тем выше поднимается линия рыночной стоимости по отношению к линии теоретической стоимости. [24]
Наша формула показывает, как следовало бы оценивать варранты, но на свободном рынке они редко оцениваются именно таким образом; вместо этого рыночный курс варранта неизменно превышает его расчетную ( или истинную) стоимость. Это происходит тогда, когда варранты с отрицательной стоимостью продаются по курсам, превышающим нулевую отметку, а также когда варранты с положительным значением стоимости продаются по еще более высоким рыночным курсам ( например, когда варрант, оцененный в 10 долл. Такое расхождение известно как премия на варрант и имеет место постольку, поскольку варранты обладают спекулятивной ценностью. Как правило, размер премии, зафиксированный в рыночном курсе варранта, прямо зависит от срока истечения этого опциона и от колебаний курсов лежащих в его основе обыкновенных акций, т.е. чем дольше срок действия варранта и чем более неустойчивы курсы акций, тем выше размер премии. Однако размер премии имеет тенденцию к уменьшению по мере того, как стоимость варранта увеличивается. Это можно увидеть на рис. 11.2, который иллюстрирует типичную динамику премий на варранты. Премию легко определить: достаточно взять разницу между стоимостью варранта ( рассчитанную по приведенной выше формуле) и его рыночным курсом. Например, премия на варрант составляет 5 долл. Мы также можем перевести сумму премии в процентное выражение, разделив эту сумму в долларах на истинную ( расчетную) стоимость варранта. В нашем примере премия на 15-долларовый варрант составляет 50 % ( 5 долл. Премии на варранты могут иногда быть значительными; на практике премии в 20 - 30 % и более не столь необычны. [25]
Наша формула показывает, как следовало бы оценивать варранты, но на свободном рынке они редко оцениваются именно таким образом; вместо этого рыночный курс варранта неизменно превышает его расчетную ( или истинную) стоимость. Это происходит тогда, когда варранты с отрицательной стоимостью продаются по курсам, превышающим нулевую отметку, а также когда варранты с положительным значением стоимости продаются по еще более высоким рыночным курсам ( например, когда варрант, оцененный в 10 долл. Такое расхождение известно как премия на варрант и имеет место постольку, поскольку варранты обладают спекулятивной ценностью. Как правило, размер премии, зафиксированный в рыночном курсе варранта, прямо зависит от срока истечения этого опциона и от колебаний курсов лежащих в его основе обыкновенных акций, т.е. чем дольше срок действия варранта и чем более неустойчивы курсы акций, тем выше размер премии. Однако размер премии имеет тенденцию к уменьшению по мере того, как стоимость варранта увеличивается. Это можно увидеть на рис. 11.2, который иллюстрирует типичную динамику премий на варранты. Премию легко определить: достаточно взять разницу между стоимостью варранта ( рассчитанную по приведенной выше формуле) и его рыночным курсом. Например, премия на варрант составляет 5 долл. Мы также можем перевести сумму премии в процентное выражение, разделив эту сумму в долларах на истинную ( расчетную) стоимость варранта. В нашем примере премия на 15-долларовый варрант составляет 50 % ( 5 долл. Премии на варранты могут иногда быть значительными; на практике премии в 20 - 30 % и более не столь необычны. [26]
Наша формула показывает, как следовало бы оценивать варранты, но на свободном рынке они редко оцениваются именно таким образом; вместо этого рыночный курс варранта неизменно превышает его расчетную ( или истинную) стоимость. Это происходит тогда, когда варранты с отрицательной стоимостью продаются по курсам, превышающим нулевую отметку, а также когда варранты с положительным значением стоимости продаются по еще более высоким рыночным курсам ( например, когда варрант, оцененный в 10 долл. Такое расхождение известно как премия на варрант и имеет место постольку, поскольку варранты обладают спекулятивной ценностью. Как правило, размер премии, зафиксированный в рыночном курсе варранта, прямо зависит от срока истечения этого опциона и от колебаний курсов лежащих в его основе обыкновенных акций, т.е. чем дольше срок действия варранта и чем более неустойчивы курсы акций, тем выше размер премии. Однако размер премии имеет тенденцию к уменьшению по мере того, как стоимость варранта увеличивается. Это можно увидеть на рис. 11.2, который иллюстрирует типичную динамику премий на варранты. Премию легко определить: достаточно взять разницу между стоимостью варранта ( рассчитанную по приведенной выше формуле) и его рыночным курсом. Например, премия на варрант составляет 5 долл. Мы также можем перевести сумму премии в процентное выражение, разделив эту сумму в долларах на истинную ( расчетную) стоимость варранта. В нашем примере премия на 15-долларовый варрант составляет 50 % ( 5 долл. Премии на варранты могут иногда быть значительными; на практике премии в 20 - 30 % и более не столь необычны. [27]