Cтраница 2
Этот анализ можно расширить для охвата быстрорастущих фирм, для которых мультипликатор ценность фирмы / балансовая стоимость капитала определяется доходностью капитала, его стоимостью, темпами роста и реинвестициями в периоды быстрого роста и стабильного роста. [16]
Доход на капитал часто основывается на доходе фирмы на капитал для существующих инвестиций, когда балансовая стоимость капитала, предположительно, измеряет капитал, вложенный в эти инвестиции. Неявно мы предполагаем, что текущий отчетный доход на капитал является хорошей мерой истинного дохода на капитал, заработанного на существующие инвестиции, и этот доход - хорошее приближение для доходов, которые будут заработаны на будущих инвестициях. Безусловно, данное предположение открыто для вопросов по следующим причинам. [17]
Интернете набор данных, который содержит сведения о результатах самой последней регрессии мультипликатора ценность фирмы / балансовая стоимость капитала, учитывающей все фирмы на национальном рынке. [18]
Часть того, что мы называем проблемой экономической стоимости, подразумевает различие межу рыночной стоимостью и балансовой стоимостью капитала компании. Широко известна балансовая стоимость собственного капитала. Но для акционеров и просто инвесторов стоимость компании иная. На то существует две причины. Первая состоит в том, что финансовый отчет основывается на операциях. Если компания приобрела в 1950 г. актив за 1 млн руб., данная операция обеспечивает объективное изменение стоимости актива, которая становится стоимостью актива в балансе компании. Более того, бухгалтер пытается отразить постепенный износ актива с течением времени, периодически вычитая амортизацию из его балансовой стоимости. И тем самым еще больше путает ситуацию, ведь амортизация - единственное изменение в стоимости, которое признается бухгалтером. [19]
Один из интересных побочных продуктов перехода от мультипликатора цена / балансовая стоимость к мультипликатору ценность фирмы / балансовая стоимость капитала состоит в том, что мы не теряем фирм из выборки. Иными словами, балансовая стоимость собственного капитала может быть отрицательной величиной, но балансовая стоимость капитала всегда положительна. [20]
В данной оценке эта связь слабая. Поскольку балансовая стоимость капитала в команде Yankees реально не отражает действительную величину инвестированного капитала, ее нельзя использовать для получения дохода на капитал. [21]
Если результаты от использования мультипликаторов ценность фирмы / балансовая стоимость капитала и цена / балансовая стоимость параллельны друг другу, то, почему мы предпочитаем использовать один из них вместо другого. Доводы в пользу применения мультипликатора ценность фирмы / балансовая стоимость капитала сильнее для фирм, имеющих высокий и / или меняющийся рычаг. Фирмы могут использовать его для увеличения доходности своего собственного капитала, но в ходе подобной деятельности они также увеличивают изменчивость этого показателя. В хорошие времена доходность собственного капитала оказывается очень высокой, а в плохие времена - очень низкой или отрицательной. [22]
Мультипликатор ценность фирмы / балансовая стоимость капитала - это аналог мультипликатора цена / балансовая стоимость применительно к фирме, который представляет собой функцию от доходности капитала, заработанной фирмой, стоимости ее капитала и коэффициента реинвестиций. Опять-таки, фирмы с низкими мультипликаторами ценность фирмы / балансовая стоимость капитала и высокой ожидаемой доходностью капитала можно определять как недооцененные. [23]
Во второй части главы мы обратим свое внимание на варианты мультипликатора цена / балансовая стоимость. В частности, мы рассмотрим мультипликатор ценность фирмы / балансовая стоимость капитала и мультипликатор Q Тобина, представляющий собой отношение рыночной стоимости активов к их стоимости замещения. [24]
Один из интересных побочных продуктов перехода от мультипликатора цена / балансовая стоимость к мультипликатору ценность фирмы / балансовая стоимость капитала состоит в том, что мы не теряем фирм из выборки. Иными словами, балансовая стоимость собственного капитала может быть отрицательной величиной, но балансовая стоимость капитала всегда положительна. [25]
Существуют два распространенных варианта рассматриваемого мультипликатора, которые не проходят тест на согласованность. В первом из них в знаменателе используется балансовая стоимость активов, которая обычно превышает балансовую стоимость капитала на величину текущих пассивов. Это приводит к смещенным мультипликаторам цена / балансовая стоимость, в частности, для фирм со значительными текущими пассивами они являются заниженными. В другом варианте в числителе используется ценность предприятия, причем из рыночных стоимостей долга и собственного капитала вычитаются денежные средства. Поскольку балансовая стоимость собственного капитала включает запасы денежных средств фирмы, это также приводит к смещениям в мультипликаторе - к его занижению. Если вы решите использовать в числителе ценность предприятия, то из знаменателя вам нужно вычесть денежные средства. [26]
Вам требуется оценить ценность сети мотелей Cavanaugh Motel. Компания объявила о доходе до уплаты процентов и налогов в размере 200 млн. долл. Балансовая стоимость капитала фирмы составляет 1 2 млрд. долл. При этом предполагается рост на уровне 4 % в год на бесконечном временном горизонте. Рыночная стоимость собственного капитала составляет 1 млрд долл. [27]
Балансовая стоимость капитала данной фирмы равна 90 млн. долл. [28]
Денежная оценка капитала и его реальная ценность могут различаться вследствие его обесценения в условиях инфляции. Переоценка балансовой стоимости капитала направлена на уменьшение этих различий. [29]
На рисунке 19.9 описывается такое распределение для американских компаний в июле 2000 г. Как и в случае с другими мультипликаторами, это распределение оказывается сильно смещенным. Среднее значение мультипликатора ценность предприятия / балансовая стоимость капитала равно 2 93, что чуть ниже среднего значения мультипликатора цена / балансовая стоимость, подсчитанного для тех же фирм. [30]