Cтраница 2
Но это не означает, что покупка корпоративных облигаций не связана с риском. Рыночная стоимость облигаций компании SM может колебаться в зависимости от финансового состояния корпорации. Если SM сталкивается с экономическими трудностями, которые ставят под угрозу финансовую целостность корпорации, рыночная стоимость облигаций SM может упасть. Стоит ли вам продавать такую облигацию до истечения срока ее погашения, если вы сможете получить за нее только 600 или 700 дол. [16]
При продаже облигаций с нарастающими процентами в дни, не совпадающие с днями выплаты процентов, покупатель и продавец разделяют соответствующие суммы. В этом случае покупатель уплачивает продавцу помимо рыночной стоимости облигации проценты, причитающиеся за период, прошедший с момента последней их выплаты. [17]
При продаже облигаций с нарастающими процентами в дни, не совпадающие с днями выплаты процентов, покупатель и продавец разделяют соответствующие суммы. В этом случае покупатель уплачивает продавцу помимо рыночной стоимости облигации проценты, причитающиеся за период, прошедший с момента последней их выплаты. При этом сумму процентов целесообразно учитывать в составе расходов будущих периодов. [18]
При продаже облигаций с нарастающими процентами в дни, не совпадающие с днями выплаты процентов, покупатель и продавец разделяют соответствующие суммы. В этом случае покупатель уплачивает продавцу помимо рыночной стоимости облигации проценты, которые причитаются за период, прошедший с момента последней их выплаты. При этом сумму процентов целесообразно учитывать в составе расходов будущих периодов. [19]
При продаже облигаций с, нарастающими процентами в дни, не совпадающие с днями выплаты процентов, покупатель и продавец разделяют соответствующие суммы. В этом случае покупатель уплачивает продавцу помимо рыночной стоимости облигации проценты, которые причитаются за период, прошедший с момента последней их выплаты. При этом сумму процентов целесообразно учитывать в составе расходов будущих периодов. [20]
Однако облигации с одинаковой номинальной стоимостью могут иметь различную рыночную цену. Рыночная стоимость облигации зависит от ее доходности. Если продавец поставляет облигации с высоким доходом, то он рассчитывает получить за них больше денег, чем за облигации с низким доходом. Это обеспечивается за счет использования коэффициента пересчета при определении суммы, которую покупатель должен уплатить. Необходимая корректировка вносится путем умножения фьючерсной цены на коэффициент пересчета. [21]
Как отмечалось выше, на практике эмиссия бессрочных облигаций явление маловероятное, потому обратимся здесь к облигациям срочным. Основная сумма долга по ним подлежит погашению в определенный момент времени в будущем. Рыночная стоимость срочной облигации представляет собой дисконтированную сумму ( по ставке прибыли, требуемой инвестором) будущих выплат процентов и основного долга. Здесь полезно было бы провести следующую аналогию: текущая рыночная стоимость - это нечто вроде первоначальной стоимости капиталовложения, денежные потоки по которому представлены процентными платежами и погашением основной суммы долга. [22]
К числу тех, кто несет потери в таких сделках, скорее всего относятся держатели облигаций. Долговые ценные бумаги, которые они считали надежными, могут быстро превратиться в мусорные, если компания-эмитент становится объектом выкупа в долг. Мы уже отмечали, как резко снизилась рыночная стоимость облигаций RJR Nabisco, когда Росс Джонсон впервые сделал предложение о выкупе в долг. Однако опять же эти потери в стоимости облигаций, которые несут их держатели при выкупе за счет займа, далеко не столь велики, чтобы они могли объяснить прирост стоимости для акционеров. Например, Моган и Чен42 оценили убытки владельцев облигаций RJR Nabisco максимум в 575 млн дол. [23]
Аналогично можно рассмотреть и другие сроки и показать, что обычно чем длительнее период погашения, тем больше колебания цены, соответствующей данному изменению стоимости. Чем ближе она к реализуемой, тем меньшую роль играют процентные выплаты в формировании рыночной стоимости облигации и тем менее важны изменения необходимого уровня дохода на рыночную стоимость ценной бумаги. [24]
Теорема об иммунитете ( впервые получена Самуэльсоном) утверждает, что риск, связанный с изменением процентных ставок, можно хеджировать, выравнивая дюрации активов и задолженностей. Это правило основано на том факте, что процентный риск возрастает с уменьшением цены облигации и, наоборот, уменьшается с увеличением цены, и что облигации с разными сроками погашения реагируют по-разному на изменения процентных ставок. В результате, если процентная ставка растет, доход от реинвестиции купонов возрастает, но рыночная стоимость облигации падает, и наоборот, если процентная ставка падает, то стоимость облигации растет. [25]
Но это не означает, что покупка корпоративных облигаций не связана с риском. Рыночная стоимость облигаций компании SM может колебаться в зависимости от финансового состояния корпорации. Если SM сталкивается с экономическими трудностями, которые ставят под угрозу финансовую целостность корпорации, рыночная стоимость облигаций SM может упасть. Стоит ли вам продавать такую облигацию до истечения срока ее погашения, если вы сможете получить за нее только 600 или 700 дол. [26]
Корпорационные облигации, которые продаются по номиналу с купон ной ставкой 9 % ( т е на 100000 дол вложенного капитала можно получать 9000 дол. Однако ваша фирма планирует продать эти облигации в конце первого года Следовательно, фактическая до ходность по облигациям будет зависеть от уровня процентных ставок на конец года. Этот уровень в свою очередь зависит от состояния экономики на конец года: быстрые темпы экономического развития, вероятно, вызовут повышение процентных ставок, что снизит рыночную стоимость облигаций, в случае эко комического спада возможна противоположная ситуация. [27]
На мой взгляд, будет использована та же идея, и я рекомендую, чтобы новые облигации назвали Уоппе-рами, коль скоро эта маркетинговая концепция так хорошо сработала для города Нью-Йорка. Когда будут выпущены Уопперы, рыночная стоимость существующих облигаций мгновенно резко упадет. [28]
По Закону 1864 г. ( Act of 1864), было разрешено учреждение банков с количеством пайщиков не менее пяти и капиталом не ниже 50 тыс. долларов. Условием создания таких банков было обеспечение ими своих эмиссии через депонирование зарегистрированных облигаций США в Казначействе Соединенных Штатов. Сумма эмиссии не должна была превышать 90 % рыночной стоимости депонированных облигаций и 100 % их номинальной стоимости. [29]
Финансовый сотрудник небольшого колледжа па Среднем Западе получает наследство ог недавни скончавшегося бывшего студента колледжа. Этот подарок: в форме цепных бумаг, а именно, долгосрочных американских казначейских облигаций номиналом и I млн. долл. По мнению финансового сотрудника, процентные станки в будущем повысятся, и он предпочел бы держать деньги в других инвестиционных инструментах. Однако бывший студент указал в завещании, что облигации не должны продаваться в течение одного года после его смерти. Чтобы защитить рыночную стоимость облигаций в течение этого времени, финансовый сотрудник хеджирует их, продавая на Чикагской Товарной Бирже 10 фьючерсных контрактов на казначейские облигации, выбирая месяц погашения за пределами годичного срока ожидания. [30]