Cтраница 1
Конверсионная стоимость облигации, получаемая путем умножения коэффициента конверсии на текущую рыночную стоимость акции, - это стоимость, которая будет получена инвестором при обмене облигации на акцию. Конверсионная премия - это отношение суммы, на которую текущая рыночная цена облигации превышает конверсионную стоимость, к данной стоимости, выраженное в процентах. Соответствующая сумма выступает как инвестиционная стоимость конвертируемой облигации. Данная сумма является оценочной, так как определяется на основе даты погашения, купонного процента и кредитного рейтинга, и представляет собой стоимость, по которой могла бы быть продана облигация, если бы она не была конвертируемой. [1]
Конверсионная стоимость облигации представляет собой совокупную рыночную стоимость обыкновенных акций, получаемых при реализации конверсионной привилегии. [2]
Конверсионная стоимость облигации, получаемая путем умножения коэффициента конверсии на текущую рыночную стоимость акции, - это стоимость, которая будет получена инвестором при обмене облигации на акцию. Конверсионная премия - это отношение суммы, на которую текущая рыночная цена облигации превышает конверсионную стоимость, к данной стоимости, выраженное в процентах. Соответствующая сумма выступает как инвестиционная стоимость конвертируемой облигации. Данная сумма является оценочной, так как определяется на основе даты погашения, купонного процента и кредитного рейтинга, и представляет собой стоимость, по которой могла бы быть продана облигация, если бы она не была конвертируемой. [3]
Цена обыкновенной акции, при которой конверсионная стоимость облигации равна текущей рыночной цене конвертируемой облигации. [4]
Типичная динамика курсов конвертируемых ценных бумаг наглядно представлена на рис. 10.7. Верхний график отражает три основных параметра конвертируемых облигаций: инвестиционную стоимость облигаций, которая формирует нижнюю границу курса; конверсионную стоимость облигаций; текущий курс конвертируемой ценной бумаги. График выявляет традиционные взаимозависимости всех трех элементов и показывает, что появление конверсионной премии типично при образовании курсов конвертируемых облигаций. Отметьте, что конверсионная премия растет по мере роста курса обыкновенных акций. [5]
Следовательно, существуют две нижних границы цены конвертируемой облигации: ее облигационная стоимость и ее конверсионная стоимость. Инвесторы не будут осуществлять конверсию, если облигационная стоимость превышает конверсионную стоимость облигации; и будут конвертировать, если конверсионная стоимость облигации превышает ее облигационную стоимость. [6]
Следовательно, существуют две нижних границы цены конвертируемой облигации: ее облигационная стоимость и ее конверсионная стоимость. Инвесторы не будут осуществлять конверсию, если облигационная стоимость превышает конверсионную стоимость облигации; и будут конвертировать, если конверсионная стоимость облигации превышает ее облигационную стоимость. [7]
Следовательно, существуют две нижних границы цены конвертируемой облигации: ее облигационная стоимость и ее конверсионная стоимость. Инвесторы не будут осуществлять конверсию, если облигационная стоимость превышает конверсионную стоимость облигации; и будут конвертировать, если конверсионная стоимость облигации превышает ее облигационную стоимость. [8]
Конвертируемые бумаги часто содержат условия отзыва. Корпорации могут использовать это условие, чтобы заставить инвесторов осуществить конверсию, когда рыночный курс акции довольно велик и превышает цену отзыва облигации. Например, если конверсионная стоимость облигации равна 1200 ( облигация конвертируема в 20 акций, текущий курс которых - 60) и цена отзыва составляет 1100, то фирма может заставить осуществить конверсию, приняв решение о ее отзыве. В этом случае инвестор выберет акции, потому что они стоят больше. [9]
Однако основная доля внимания должна быть сосредоточена вовсе не на нижней границе курса, а на динамике курса обыкновенных акций и возможной конверсионной премии. Продолжим наш пример и предположим теперь, что инвестор ожидает роста курса обыкновенных акций до 60 долл. Тогда в соответствии с конверсионным коэффициентом, равным 25, предполагаемая конверсионная стоимость облигации будет равна 1500 долл. Если ожидаемая конверсионная премия составит 6 - 7 % ( или около 100 долл. Тогда этот ожидаемый рост курса конвертируемой ценной бумаги наряду с годовым процентом и текущим курсом может быть использован для расчета приблизительной реализованной ( полной) доходности. [10]
Выбор между двумя премиями определяет стоимость опциона для инвесторов и изображен на рис. 23.1. Рыночная цена обыкновенных акций показана по горизонтали, стоимость конвертируемых ценных бумаг. Следует отметить, что эти две оси имеют разный масштаб. Диагональная линия, которая идет из начала координат, отражает конверсионную стоимость облигации. Она представляет собой прямую линию, ибо конверсионный коэффициент инвариантен по отношению к рыночной цене акции. [11]
Чтобы ускорить конвертацию, компании, выпускающие конвертируемые ценные бумаги, обычно должны потребовать их представления для выкупа. Чтобы это требование было выполнено, рыночная цена конвертируемых ценных бумаг должна быть значительно выше, чем цена выкупа, с тем, чтобы инвесторы осуществили конвертацию, а не принимали более низкую цену выкупа. Многие компании считают 20-процентную премию достаточным смягчением возможного падения рыночной цены и соблазнением инвесторов конвертировать их ценные бумаги. Чтобы конверсионная стоимость облигации сравнялась с ценой выкупа, рыночная цена акции должна быть 1080 дол. Если облигации погашаются, когда рыночная цена составляет 54 дол. Тогда компании придется выкупить большую часть облигаций, пока конверсионная стоимость облигаций не станет на 20 % выше цены их выкупа - стоимости, которая соответствует рыночной стоимости обыкновенных акций, приблизительно равной 65 дол. [12]
Чтобы ускорить конвертацию, компании, выпускающие конвертируемые ценные бумаги, обычно должны потребовать их представления для выкупа. Чтобы это требование было выполнено, рыночная цена конвертируемых ценных бумаг должна быть значительно выше, чем цена выкупа, с тем, чтобы инвесторы осуществили конвертацию, а не принимали более низкую цену выкупа. Многие компании считают 20-процентную премию достаточным смягчением возможного падения рыночной цены и соблазнением инвесторов конвертировать их ценные бумаги. Чтобы конверсионная стоимость облигации сравнялась с ценой выкупа, рыночная цена акции должна быть 1080 дол. Если облигации погашаются, когда рыночная цена составляет 54 дол. Тогда компании придется выкупить большую часть облигаций, пока конверсионная стоимость облигаций не станет на 20 % выше цены их выкупа - стоимости, которая соответствует рыночной стоимости обыкновенных акций, приблизительно равной 65 дол. [13]