Cтраница 1
Общая стоимость фирмы увеличивается на 15 дол. Отметим, что ее облигация теперь стоит не 25 дол. Держатель облигации получает приращение капитала в размере 8 дол. Вероятность неплатежеспособности снижается, а доход держателя облигации, если такое все же случится, увеличивается. [1]
В условиях существования совершенных рынков капитала арбитраж служит доказательством утверждения ММ о том, что затраты капитала и общая стоимость фирмы не зависят от структуры ее капитала. Для того чтобы опровергнуть позицию ММ, нам необходимо обнаружить причины, по которым арбитражный процесс может работать несовершенно. [2]
При неизменной общей стоимости фирмы рыночная цена ее акций после выплаты указанных дивидендов должна составить 15 млн. дол. Если есть сигнальный эффект, общая стоимость фирмы может увеличиться, и цена акций превысит цифру 50 дол. По данным эмпирических исследований влияние эффекта, вероятно, составит не более, чем несколько долларов на акцию. [3]
ММ утверждают, что общий риск для всех владельцев ценных бумаг фирмы не изменяется в результате изменения структуры ее капитала. Следовательно, общая стоимость фирмы должна оставаться неизменной независимо от структуры ее финансирования. Попросту говоря: позиция ММ основана на внушении той идеи, что независимо от того, какой вес в структуре капитала вы придали долговым обязательствам, собственному капиталу и другим обязательствам, имеет место консервация инвестиционной стоимости. Значит, поскольку общая инвестиционная стоимость фирмы зависит от ее доходности и риска, она не зависит от соответствующих изменений в финансовой капитализации фирмы. Таким образом, сумма средств не меняется от того, что они распределяются между долговыми обязательствами, обыкновенными акциями и другими ценными бумагами. Сумма частей всегда должна быть равна целому; так, согласно ММ независимо от структуры финансирования общая стоимость фирмы остается неизменной. [4]
Под изменениями в структуре финансирования мы понимаем выпуск долговых обязательств и выкуп акций или эмиссию акций и погашение задолженности. В дальнейшем мы сосредоточим свое внимание на том, как изменяется общая стоимость фирмы и ее суммарная необходимая прибыль, если происходят изменения в соотношении ее заемного и собственного капитала или степени левереджа. [5]
Эта глава начинается с обзора основных типов финансирования деятельности компаний. Далее разъясняется, в силу каких причин в идеальной экономической среде общая стоимость фирмы не зависит от структуры капитала и определяется только способностью ее активов приносить доход. Затем проведено рассмотрение наиболее значительных отклонений от идеальной среды, существующих в реальном финансовом мире, и их влияние на структуру капитала фирмы. В заключение показано, как можно учесть структуру капитала фирмы при оценке различных инвестиционных решений, таких, например, как расширение ее деятельности. [6]
Важность проблемы иллюстрируется следующей оценкой американских экономистов. По данным годовых финансовых отчетов американских производственных и дистрибьюторских фирм, около 20 % общей стоимости фирмы сосредоточено в ее запасах товаров, сырья и незавершенной продукции. При этом складские издержки для типичной американской компании составляют 30 - 35 % стоимости запасов в год. [7]
Закон также применим и к совокупности долговых ценных бумаг, выпускаемых фирмой. Выбор между долгосрочными и краткосрочными, обеспеченными и необеспеченными, старшими и субординированными, конвертируемыми и неконвертируемыми долговыми обязательствами не должен оказывать никакого влияния на общую стоимость фирмы. [8]
Горизонтальные слияния, тем не менее, встречаются. Если исходить из того, что руководителей фирм волнует стоимость последних, то горизонтальные слияния ( или хотя бы некоторые из них) должны быть прибыльными, т.е. они должны увеличивать общую стоимость слившихся фирм. Это говорит о том, что в предыдущем анализе чего-то не хватает. А не хватает такого важного аспекта, как синергизм, в частности эффекгавиости по издержкам. [9]
При неизменной общей стоимости фирмы рыночная цена ее акций после выплаты указанных дивидендов должна составить 15 млн. дол. Если есть сигнальный эффект, общая стоимость фирмы может увеличиться, и цена акций превысит цифру 50 дол. По данным эмпирических исследований влияние эффекта, вероятно, составит не более, чем несколько долларов на акцию. [10]
ММ утверждают, что общий риск для всех владельцев ценных бумаг фирмы не изменяется в результате изменения структуры ее капитала. Следовательно, общая стоимость фирмы должна оставаться неизменной независимо от структуры ее финансирования. Попросту говоря: позиция ММ основана на внушении той идеи, что независимо от того, какой вес в структуре капитала вы придали долговым обязательствам, собственному капиталу и другим обязательствам, имеет место консервация инвестиционной стоимости. Значит, поскольку общая инвестиционная стоимость фирмы зависит от ее доходности и риска, она не зависит от соответствующих изменений в финансовой капитализации фирмы. Таким образом, сумма средств не меняется от того, что они распределяются между долговыми обязательствами, обыкновенными акциями и другими ценными бумагами. Сумма частей всегда должна быть равна целому; так, согласно ММ независимо от структуры финансирования общая стоимость фирмы остается неизменной. [11]