Cтраница 2
Предположим, что проводимая обычно компанией политика по управлению долгом позволяет делать займы в размере 50 % от балансовой стоимости ее активов. При этом приведенная стоимость налоговой защиты по процентным платежам вычисляется методом, показанным в таблице 19 - 1, и она включается в скорректированную приведенную стоимость. Следует ли компании поступать также, учитывая предложение правительства о дешевом финансировании. [16]
Предположим, что проводимая обычно компанией политика по управлению долгом позволяет делать займы в размере 50 % от балансовой стоимости ее активов. При этом приведенная стоимость налоговой защиты по процентным платежам вычисляется методом, показанным в таблице 19 - 1, и она включается в скорректированную приведенную стоимость. Следует ли компании поступать так же, учитывая предложение правительства о дешевом финансировании. [17]
В той части, где указана номинальная стоимость, долгосрочные долговые обязательства увеличились на 1000 млн дол. Но мы знаем, что активы Merck должны стоить больше, поскольку ее налоговые обязательства сократились на сумму, равную 34 % от величины процентных выплат по новому долгу. Другими словами, Merck увеличила приведенную стоимость налоговой защиты, которая равна TCD - 0 34 х 1000 340 млн дол. Если теория ММ верна во всем за исключением налогов, то стоимость фирмы должна возрасти на 340 млн дол. Акции фирмы Merck, таким образом, стоят 29 984 млн дол. [18]
В той части, где указана номинальная стоимость, долгосрочные долговые обязательства увеличились на 1000 млн дол. Но мы знаем, что активы Merck должны стоить больше, поскольку ее налоговые обязательства сократились на сумму, равную 34 % от величины процентных выплат по новому долгу. Другими словами, Merck увеличила приведенную стоимость налоговой защиты, которая равна TcD Q34x 1000 340 млн дол. Если теория ММ верна во всем за исключением налогов, то стоимость фирмы должна возрасти на 340 млн дол. Акции фирмы Merck, таким образом, стоят 29 984 млн дол. [19]
В той части, где указана номинальная стоимость, долгосрочные долговые обязательства увеличились на 1000 млн дол. Но мы знаем, что активы Merck должны стоить больше, поскольку ее налоговые обязательства сократились на сумму, равную 34 % от величины процентных выплат по новому долгу. Другими словами, Merck увеличила приведенную стоимость налоговой защиты, которая равна Гс /) 0 34х 1000 340 млн дол. Если теория ММ верна во всем за исключением налогов, то стоимость фирмы должна возрасти на 340 млн дол. Акции фирмы Merck, таким образом, стоят 29 984 млн дол. [20]
Скорректированная ставка дисконта по формуле Майлза - Иззеля обычно несколько выше, чем полученная по формуле ММ. Истина, вероятно, находится где-то посередине. Однако обе формулы допускают, что приведенная стоимость дополнительной налоговой защиты по процентным платежам представляет собой лишь побочный эффект от проекта. [21]
Ожидается, что стоимость активов корпорации Монморанси, составляющая 100 млн дол. Допустим, реальная процентная ставка равна 5 %, ставка корпоративного налога составляет 34 %, а проценты подолгу выплачиваются в конце каждого года. Если долг составляет 30 % стоимости активов фирмы, какова приведенная стоимость налоговой защиты. [22]
Проценты по долгу вычитаются из налогооблагаемой прибыли. Большинство людей полагает, что налоговая защита по процентным платежам увеличивает стоимость фирмы. Таким образом, проект, для осуществления которого фирма должна взять дополнительные займы, порождает дополнительную стоимость. Скорректированная чистая приведенная стоимость проекта увеличивается на величину приведенной стоимости налоговой защиты процентных платежей подолгу, обусловленному проектом. [23]
Проценты по долгу вычитаются из налогооблагаемой прибыли. Большинство людей полагает, что налоговая защита по процентным платежам увеличивает стоимость фирмы. Таким образом, проект, для осуществления которого фирма должна взять дополнительные займы, порождает дополнительную стоимость. Скорректированная чистая приведенная стоимость проекта увеличивается на величину приведенной стоимости налоговой защиты процентных платежей по долгу, обусловленному проектом. [24]
Но есть еще один претендент на долю пирога - правительство. Взгляните на таблицу 18 - 2: в левой части развернутого баланса показана ожидаемая стоимость активов до уплаты налогов, в правой части - стоимость налоговых требований правительства, расцениваемых как обязательства фирмы. ММ сказали бы еще, что общая стоимость пирога - в нашем случае стоимость активов до уплаты налогов - не изменяется при делении. Но так или иначе, на самом деле фирмы могут уменьшить кусок, предназначенный для правительства, очевидно, делая тем самым акционеров богаче. Один из способов, которым они могут воспользоваться, - денежные займы, которые снижают их налоговые обязательства и, как мы видели в таблице 18 - 1, увеличивают поток денежных средств, получаемый держателями долговых обязательств и акций. Стоимость фирмы после уплаты налогов ( сумма стоимостей ее долговых обязательств и собственного капитала, как показано в обычном балансе в рыночных ценах) повышается на приведенную стоимость налоговой защиты. [25]