Cтраница 1
Стэндард энд Пур, которые предоставляют финансовую и другую необходимую информацию по более чем 7500 фирмам. Эти листы часто посылаются брокерами клиентам, которые наводят справки по различным фирмам. [1]
Стэндард энд пур з использует для этих целей практически такую же систему, как и для рейтинга облигаций. Муди з применяет несколько иной вариант. Рисунок 10.3 показывает систему Муди з и причину присвоения соответствующих рейтингов конкретным выпускам. Оба названных агентства присваивают рейтинги в значительной мере на основе оценок относительного риска получения дивидендов. Чем выше вероятность того, что эмитент будет способен обслуживать все платежи по привилегированным акциям в срок и в полном объеме, тем выше рейтинг. Как и в случае с корпоративными облигациями, первые четыре категории применяются для определения выпусков инвестиционного уровня, т.е. для привилегированных акций, имеющих самое высокое качество. Хотя по выпускам привилегированных акций агентства применяют полный спектр категорий рейтинга, тем не менее большинство выпусков получают оценки среднего уровня ( а и baa) или ниже. [2]
Все необходимые параметры для этого расчета публикуются в периодических изданиях: фактор бета можно найти в изданиях Вэлью Лайн или Стэндард энд пур з; доходность безрисковых активов - это средняя доходность казначейских векселей за последний год; хорошим примером рыночной доходности является средняя доходность акций за последние 10 - 15 лет ( эти данные представлены в табл. 6.1 в гл. В соответствии с моделью САРМ риск отражен в факторе бета, а поэтому требуемая норма доходности инвестиций будет расти или снижаться с ростом или падением этого фактора. [3]
Кроме тех примеров, которые приведены выше, существуют и другие виды фондов с приманкой: одни ориентированы на налоговое планирование и стараются уменьшить налогооблагаемые прибыли, вкладывая средства в финансовые инструменты, доход по которым не облагается налогом; другие, работающие под индекс, или фонды индексов, стремятся к тому, чтобы доходность их паев соответствовала средней доходности всех инструментов фондового рынка ( измеряемой тем или иным индексом, например Стэндард энд пур з 500); третьи, ориентированные на доходность, или фонды хеджирования, хеджируют свои портфели вложениями в опционы и фьючерсы; четвертые, так называемые социально ориентированные, считают, что главными переменными в инвестиционных решениях являются соображения морально-этического характера. Есть также фонды, сфокусированные на операциях с опционами, фонды, ориентированные на товарные фьючерсы, и др. В силу своей необычности они иногда действуют с большим риском, и чтобы работать с ними, инвесторы должны обладать достаточными специальными знаниями. [4]
Представленные колонки аналогичны по смыслу. На рисунке показаны котировки контрактов на три разных индекса: Стэндард энд пур з 100 и 500, а также на индекс Мвйджор маркет, являющийся весьма близким аналогом промышленной средней Доу Джонса. [5]
Опцион пут, основанный на фондовом индексе, предлагает несложный способ страхования стоимости всего портфеля в результате одной сделки. Четыре наиболее широко используемых опциона на индексы - это опционы на индексы Стэндард энд пур з 500, Стэндард энд пур з 100, Мейджор маркет и составной индекс Нью-Йоркской фондовой биржи. [6]
Ее конкурентоспособность на внутреннем рынке невелика, поэтому она экспортировала значительну. Из-за того что компания не имела значительных ресурсов, она оказалась слабой в конкурентной борьбе, в течение долгого времени ее прибыльность была на очень низком уровне, н это привело к тому, что Стэндард была продана сначала одной американской корпорации, а затем Филипс лэмпс холдинг. [7]
В табл. 9.7 указаны виды шкалы рейтинга, присваиваемые облигациям двумя ведущими рейтинговыми агентствами. За исключением небольших различий в символах ( Ада или ААА), значение и толкование шкалы рейтинга в основном одинаковы. В большинстве случаев Муди з и Стэндард энд пур з присваивают одинаковые категории рейтинга. Однако иногда выпуску присваиваются две разные категории: такой рейтинг называется расщепленным рейтингом и рассматривается просто как затенение тем или иным образом качества выпущенных ценных бумаг. Рейтинги более старых и крупных выпусков ценных бумаг также регулярно пересматриваются, чтобы убедиться в том, что присвоенная категория по-прежнему действительна и сохраняет свою силу. Облигации большинства выпусков сохраняют до срока погашения одну и ту же категорию рейтинга, но довольно часто случается так, что в течение срока, оставшегося до погашения, рейтинг пересматривается в сторону повышения или понижения. Как вы понимаете, рынок реагирует на пересмотр рейтинга соответствующей корректировкой доходности облигаций; например, пересмотр рейтинга в сторону повышения ( скажем, с А до АА) приводит к понижению рыночной доходности данного выпуска, что является отражением повышения качества облигаций. Наконец, несмотря на то что может показаться, будто рейтинг получает сам эмитент, фактически он присваивается именно выпуску ценных бумаг; в результате эмитент может иметь разные рейтинги, присвоенные разным выпускам его ценных бумаг; например, старшие ценные бумаги могут иметь один рейтинг, а младшие - другой, более низкий рейтинг. [8]
Четырьмя высшими инвестиционными степенями Стэндард энд Пур являются ААА, АЛ, А и ВВВ, означающие минимальный риск того, что выпуск облигаций не будет погашен. Акции и облигации с рейтингами ВВ и ниже определяются Стэндард энд Пур как спекулятивные. Доверенным лицам не разрешается инвестировать в них. [9]
В некотором смысле показатель устойчивости облигации определяет реинвестици-онный и ценовой риски во многом так же, как оценка кредитоспособности определяет кредитный риск. Такие агентства по установлению рейтинга ценных бумаг, как Стэндард энд пур з и Муди з, анализируют множество качественных и количественных показателей облигации, представляют их в виде буквенно-цифровых рейтингов, которые легко сравниваются друг с другом. В значительной мере показатель устойчивости делает то же самое. Он преобразует ценовой и инвестиционный риски ( вместе составляющие процентный риск) в одно число, выраженное в годах, которое может быть использовано для оценки различных облигаций. [10]
Облигации, процентные ставки по которым обычно на три-четыре процентных пункта превышают ставки по казначейским бумагам. Высокие процентные ставки по этим облигациям служат компенсацией повышенного риска неуплаты по ним. Корпорация Стэндард энд Пур и агентство Му-диз рассматривают их как ценные бумаги ниже инвестиционного уровня, поэтому Стэндард энд Пур обычно присваивает им рейтинги ВВ и ниже, а Мудиз - Ва и ниже. Фидуциариям ( трастам, попечителям), как правило, не рекомендуется вкладывать в них деньги. [11]
Страхование портфелей акций в общем мало отличается от других видов страхования. Чем большую защиту рассчитывают получить инвесторы и чем меньшему риску они желают подвергнуться, тем больше затраты на страхование. К примеру, предположим, что инвестор желает застраховать портфель акций стоимостью 100 000 долл. Предположим также, что после изучения характеристик главных фондовых индексов акций инвестор заключает, что Стэндард энд пур з 100 наиболее точно соответствует - портфелю. [12]
Инвесторы, вкладывающие капитал в привилегированные акции, подвержены как деловому, так и процентному риску. Факторы делового риска в этом случае важны, поскольку речь идет о долевых вложениях в собственный капитал компании и одновременно об отсутствии правовых механизмов защиты интересов инвесторов, аналогичных механизмам защиты владельцев облигаций того же эмитента. Поэтому проблемы операционных затрат компании и ее финансовой устойчивости являются предметом беспокойства для инвесторов. Для оценки делового риска, свойственного выпуску привилегированных акций, могут быть использованы рейтинги агентств Муди з и Стэндард энд пур з, которые будут рассмотрены несколько позже в данной главе; в этой оценке аналитики исходят из предположения, что выпуски с более высоким рейтингом обладают более низким деловым риском. Также важен и процентный риск, поскольку привилегированные акции относятся к группе ценных бумаг с фиксированным доходом. На самом деле влияние процентных ставок на курсы привилегированных акций, обладающих инвестиционным рейтингом, рассматривается как наиболее существенный вид риска по привилегированным акциям. Безусловно, именно этот вид риска может оказать самое разрушительное влияние на курсы привилегированных акций, если процентные ставки начинают двигаться вразрез с интересами инвесторов. Но в отличие от корпоративных облигаций для привилегированных акций не имеет существенного значения событийный риск, поскольку привилегированных выпусков, не имеющих качеств конвертируемости, не так много на рынке акций. [13]
Каким же образом инвестор может сформулировать такие ожидания. К счастью, такой информации публикуется огромное количество. Хорошим источником информации являются брокеры, а также такие фирмы, стоящие на службе инвесторов, как Муди з и Стэндард энд пур з; наконец, есть ряд широко распространенных публикаций по вопросам бизнеса и финансов ( такие, как Уолл-стрит джорнэл, Форбс, Бизнес уик и Форчун), которые регулярно освещают текущее состояние и перспективы развития рыночной ставки процента. Одна из лучших публикаций представлена на рис. 9.5.) Однако формулирование ожиданий - нелегкая задача. Хуже того, практически почти невозможно с высокой степенью точности предсказать будущую динамику движения процентных ставок. [14]