Cтраница 2
В теории процесс работает следующим образом. Предположим, что один и тот же внутренний процесс роста прибыльности происходит во всех компаниях, но акции приобретающей компании продаются с удвоением кратного прибыльности по сравнению с компанией, которую она приобретает; если приобретающей компании удается добиться двукратного роста, чистая прибыль, приходящаяся на одну ее акцию, вырастает на 50 %, и соответственно возрастает темп роста компании. [16]
Очевидно, что одним из факторов успеха диверсификации является синергия. Компания, выпускающая несвязанную продукцию, имеет наименьшую рентабельность. Во-вторых, на рентабельность и темп роста компании оказывают влияние темп роста отрасли и доля компании на рынке. Это подтверждается множественным регрессионным анализом. Этот принцип по-иному формулируется исходя из модели BCG, в которой наивысшую эффективность имеет продукт типа корова. [17]
Очевидно, нужно уметь определять ( или планировать) оптимальные темпы роста. Оптимальные или, как их принято сегодня называть, устойчивые темпы роста - это максимально достижимые темпы роста компании при заданной структуре капитала. [18]
Как видно из этой формулы, P / BV существенным образом зависит от ROE, а это значит, что нельзя считать недооцененными те акции, для которых мультипликатор P / BV ниже среднеотраслевого. При этом необходимо также, чтобы величина ROE была не ниже средней по отрасли и наоборот. Если доходность акционерного капитала ROE равна доходности, требуемой инвесторами, то чисто математически соотношение P / BV будет равно единице, независимо от темпов роста компании. Если оно больше единицы, то активы компании приносят больший доход ( в процентах по отношению к балансовой стоимости) чем требуемая инвесторами доходность на вложения в данную компанию, поэтому рыночная цена этих активов ( Р) выше их балансовой стоимости. Если P / BV меньше единицы, то ситуация прямо противоположная: активы приносят меньший доход ( в процентах по отношению к балансовой стоимости), по сравнению с доходностью, требуемой инвесторами, и такие активы торгуются со скидкой к их балансовой стоимости. Это другая интерпретация того, о чем мы говорили в конце предыдущей главы, а именно: в долгосрочной перспективе доходность акционерного капитала ROE и доходность, требуемая инвесторами на вложения в акции ( г), выравниваются. [19]
Представим себе две компании, из которых компания Б - оцениваемая, а компания А - аналог. Пусть оцениваемая компания будет совсем молодой, а аналог - более зрелой компанией. Допустим, что на момент оценки величина чистого денежного потока у той и другой компаний равна 1 долл. Темпы роста компании А составляют 5 % в год вплоть до бесконечности, а компания Б - быстрорастущая. В этом случае ее рыночная стоимость составляет 6 67 долл. [20]
Квалифицированный инвестор понимает, что текущее ц / д не так важно, как будущее. Инвестор хочет делать вложения в компанию, у которой сильное финансовое будущее. Для того чтобы ц / д было полезным для инвестора, он должен получить как можно больше информации о компании. Обычно инвестор сравнивает ц / д за текущий и предшествующие годы, с тем чтобы оценить темпы роста компании, а также ц / д данной компании с ц / д других компаний из той же отрасли. [21]
Конечно же, компания может избрать для себя какой-то один канал, который будет полностью подконтролен ей. Тем не менее, она торгует ими только в лучших ювелирных магазинах, согласных хранить у себя известный их запас, использовать в рекламных целях часть своей витрины и так далее. С другой стороны, темпы роста компании весьма невелики. [22]
Если бы решение о приобретении другой компании базировалось исключительно на влиянии показателей прибыли на акцию, то размывание показателя прибыли на акцию привело бы к тому, что любая компания, столкнувшаяся с таким явлением, отказалась бы от поглощения. Однако при подобном взгляде не учитывается возможность будущего роста прибыли компании в результате слияния. Такой рост может быть обусловлен ожидающимся ростом прибыли поглощаемой компании как самостоятельной экономической единицы и различными синер-гическими эффектами, вытекающими из слияния двух компаний. Если ожидается, что прибыль компании В будет расти более быстрыми темпами, чем прибыль компании А, или если присутствует ожидаемый эффект синергизма, высокий уровень менового соотношения может быть оправдан, несмотря на то, что происходит первоначальное размывание величины прибыли на акцию компании А. Более высокие по сравнению с компанией А темпы роста поглощаемой компании могут в конце концов привести к тому, что прибыль на акцию акционеров компании А превысит уровень, который был бы достигнут, если бы компания А отказалась от слияния. [23]