Cтраница 2
Как мы уже говорили, одним из методов прогнозирования величины запасов является учет отношения DSI. Этот метод хорошо работает для стабильных фирм, которые заказывают товары в расчете на быструю их перепролажу. [16]
Накопленная в малом бизнесе статистика не всегда служит надежным показателем для расчета кривой роста. Например, если ваша фирма начинающая, сроки и условия платежей могли быть более жесткими, чем для стабильной фирмы. Это должно быть отражено в ваших оценках. [17]
Следует направлять фондовые инвестиции в акции фирм, находящихся в очень тяжелом положении, причем в изменчивых секторах. Риск становится союзником, когда инвестирование делается в опционы, и собственный капитал этих фирм должен стоить гораздо больше, чем собственный капитал стабильных фирм с серьезными проблемами. [18]
Кроме того, коэффициент выплат должен согласовываться с оцененными темпами роста. Если после начальной фазы роста ожидается существенное падение темпов роста, то коэффициент выплат должен быть выше в стабильной фазе, по сравнению с фазой роста. Стабильная фирма может выплачивать большую часть своей прибыли, чем растущая фирма. [19]
Фирмы, для которых модель работает лучше всего. Эта модель, подобно модели дисконтирования дивидендов со стабильным ростом, лучше всего подходит для фирм, темпы роста которых сравнимы с номинальными темпами экономического роста или ниже их. Однако эта модель лучше, чем модель дисконтирования дивидендов, - применительно к стабильным фирмам, выплачивающим чрезмерно высокие дивиденды ( поскольку они превышают FCFE на значительную сумму) или дивиденды, которые значительно ниже FCFE. Однако заметим, что если фирма стабильна и выплачивает свои свободные денежные потоки на акции в виде дивидендов, то ценность, полученная на основе этой модели, будет тождественна ценности, полученной по модели роста Гордона. [20]
На эффективном рынке инвестор не станет платить другим за то, что он сам может сделать с таким же успехом. Как мы увидим, многие дискуссионные вопросы в финансировании корпораций сводятся к тому, насколько хорошо индивидуумы могут копировать финансовые решения корпораций. Например, компании часто осуществляют слияние в расчете на то, что в результате они получат более диверсифицированную, а следовательно, и более стабильную фирму. Но, если инвестор может одновременно держать акции обеих компаний, почему он должен быть благодарным компаниям за диверсификацию. Инвестору диверсификация дается легче и обходится дешевле, чем фирме. [21]
Уже имея некоторый опыт, руководитель уцелевшей фирмы способен уверенней прогнозировать расходы. А вот прогнозирование доходов - более сложное дело, поскольку сбыт подвержен внезапным изменениям. По-прежнему необходимо поддерживать резервный фонд и жестко контролировать расходы. Если в течение нескольких месяцев чековые расчеты протекали без проблем, это вовсе не значит, что вы уже стабильная фирма. [22]
В ходе обсуждения денежных потоков и капитальных затрат в главе 4 утверждалось, что расходы на НИОКР следует капитализировать, поскольку они представляют собой инвестиции в будущее. Поскольку стандарты бухгалтерского учета требуют, чтобы расходы на НИОКР учитывались как текущие затраты, а не капитализировались, то, по всей вероятности, прибыль быстрорастущих фирм со значительными исследовательскими расходами, будет недооцениваться, а мультипликатор РЕ, вследствие этого, - переоцениваться. Это будет особенно верно, если сопоставить фирмы, занимающиеся разработкой технологий и имеющие значительные исследовательские расходы, с нетехнологическими фирмами, обычно не осуществляющими подобных расходов. Даже в тех случаях, когда сопоставляются только разные технологические акции, фирмы, растущие быстрее и имеющие более весомые расходы на НИОКР, будут достигать меньшей прибыли и большего РЕ, чем более стабильные фирмы сектора с низкими расходами на НИОКР. Некоторые аналитики считают, что мультипликатор РЕ должен оцениваться путем использования прибыли до учета расходов на НИОКР. [23]