Cтраница 2
Взаимный фонд закрытого типа, постоянно обнаруживающий недооцененные активы и приносящий гораздо больший доход, чем ожидалось ( при данном риске), следует оценивать с премией к ценности ликвидных ценных бумаг. Размер премии будет зависеть от того, насколько велик избыточный доход и как долго вы будете ждать, пока фирма продолжит получение этих доходов. Напротив, фонд закрытого типа, приносящий доходы, которые значительно меньше ожидавшихся, следует оценивать со скидкой к ценности ликвидных ценных бумаг, которыми владеет данный фонд. Благосостояние акционеров этого фонда, несомненно, улучшилось бы в случае ликвидации фонда, но такая возможность на практике может оказаться нереалистичной. [16]
По признаку выкупа собственных ценных бумаг инвестиционные фонды подразделяют на компании открытого или закрытого типа. Если учредительными документами фонда предусмотрена возможность выкупа собственных ценных бумаг, он именуется открытым. Инвестиционным же фондам закрытого типа законодательно запрещено производить выкуп собственных ценных бумаг у инвесторов. [17]
Инвесторы должны покупать акции у фонда и продавать их ему же по ценам, основанным на стоимости чистых активов ( NAV) принадлежащих фонду ценных бумаг. Число ценных бумаг фондов закрытого типа фиксированно, и они обращаются на фондовом рынке как любые другие обыкновенные акции. Они часто продаются с дисконтом по отношению к NAV. Трастовый инвестиционный фонд - это неуправляемый портфель ценных бумаг, часто приносящий ежемесячные поступления, который в целях сохранности содержится у компании-спонсора. Фонды открытого и закрытого типов взимают плату за управление, а фонды с нагрузкой берут комиссию в момент приобретения акций. [18]
Цены покупки акций инвестиционных трастов или фондов закрытого типа публикуются в основных изданиях. Их акции продаются по такому же принципу, что и обычные акции, с операциями, проходящими через биржевых брокеров, которые взимают обычные комиссионные. Основным оценочным инструментом инвестиционных трастов или фондов закрытого типа является сравнение процентной разницы скидки или наценки между ценой акции и чистой стоимостью активов, подсчитанной на одну акцию. Другой фактор, который тоже не должен остаться без внимания, - это процентное отношение активов - которые держатся в денежных средствах, ко всем активам, географическое распределение инвестиций и исторический суммарный возврат на инвестированный капитал, пересчитанный на одну акцию. [19]
При коллективном инвестировании внимание должно быть направлено, прежде всего, на защиту держателей акций, инвестирующих свои сбережения в покупку обыкновенных акций, эмитируемых инвестиционными компаниями. Очень важно предугадать ситуацию, которая получается при управлении имуществом значительной части приватизационных фондов при массовой приватизации. В случае неудовлетворительных результатов управления имуществом фондов закрытого типа, необходимо чтобы управляющий имел обязательство открыть фонд и выплатить всем заинтересованным адекватную часть имущества фонда. [20]
В период с 1985 по 1990 год капитал фондов закрытого типа возрос с 8 1 млрд. до 60 9 млрд. долларов. С 1989 года по первую половину 1992 года фонды развивающихся рынков закрытого типа аккумулировали около 7 5 млрд. долларов. Но тем не менее фонды такого направления представляют малую толику суммарного фондового рынка, так как они объединяют в себе только 5 % суммарного рынка, созданного фондами открытого типа, который достиг одного триллиона долларов США. [21]
В самой начальной стадии развития новых развивающихся рынков фонды закрытого типа, предназначенные для отдельной страны, были значительным этапом становления развивающихся рынков и появления этих рынков на карте инвесторов из Америки, Европы и Японии. С появлением этих фондов инвесторы получили доступ к развивающимся рынкам и возможность инвестиционной активности без преодоления тех проблем, которые бы могли возникнуть, если бы они инвестировали капитал в эти рынки напрямую. Более того, так как эти фонды в большинстве своем были фондами закрытого типа и котировались на ведущих фондовых биржах, акции этих фондов были достаточно ликвидны, а инвесторы могли достаточно свободно покинуть данный рынок. Недавний обзор фондов, действующих в развивающихся рынках, заключал в себе более 460 фондов с общим капиталом около 22 млрд. долл. Список включает в себя общественные и частные фонды обоих типов - закрытые и открытые. В соответствии со справочником Вильсона, содержащим список фондов, действовавших в развивающихся рынках, к концу 1991 года существовало около 395 фондов, из которых 31 был глобальным фондом, а также 62 региональных азиатских фонда, 18 региональных латиноамериканских фондов, два региональных европейских фонда и более чем 200 индивидуальных фондов, созданных для отдельных стран. [22]
Следующими фондами закрытого типа были Фонд Канады, появившийся на бирже в 1952 году, и Фонд Японии, который появился на бирже в 1962 году и стал первым американским фондом закрытого типа такого значительного масштаба. [23]
В 1822 году король Голландии Вильям Первый создал первый, как теперь принято называть, инвестиционный траст. Траст был зарегистрирован в Брюсселе в Бельгии и позволил делать инвестиции посредством выделения займов иностранным государствам. В 80 - х годах XIX века похожие инвестиционные трасты были организованы в Шотландии и Англии. Одним из старейших фондов закрытого типа является Иностранный и колониальный инвестиционный траст, организованный в Лондоне в 1868 году и существующий до сих пор. Этот и другие подобного рода трасты были первыми среди трастов, организованных богатыми семьями в прошлом веке, в которых назначенные доверенные управляли имуществом этих семей. Позже такие трасты превратились в компании, акции которых открыто продавались, и, как результат, намного больше инвесторов могло участвовать в подобного рода инвестировании. В марте 1889 года большая часть инвестиций приходилась на то, что в то время, вероятно, рассматривалось как развитые рынки, которые, возможно, теперь считались бы развивающимися рынками. Например, Эдинбургский инвестиционный траст ( основанный в 1889 году) держал много облигаций железнодорожных компаний из Аргентины, Бразилии, Коста-Рики, Кубы, Греции, Мексики, Филиппин, Испании и Уругвая. [24]
Трасты закрытого типа имеют долгую историю в США. Они сыграли важную роль во времена спекулятивной эры в конце 20 - х годов нашего столетия. Многие инвесторы, участвовавшие в подобных фондах, которые были легко управляемы в течение бурных двадцатых, потерпели огромные потери в итоге краха 1929 года. В результате идея фондов закрытого типа была предана забвению на многие годы. [25]
Подобные инвестиционные фонды существуют во всех развитых странах. Одним из крупнейших является голландский фонд Робеко, активы которого в начале 90 - х гг. превышали 5 млрд долл. Менее 20 % средств фонда инвестирован. Робеко - фонд закрытого типа, его акции котируются Щ ( 19 международных биржах, иностранным инвесторам ( их около 10 тыс.) принадлежит 1 / 3 акций фонда. Инвестиционную политику фонда определяют его учредители - специализированные финансовые учреждения. [26]
Чистая стоимость активов ( ЧСА) фонда равна сумме рыночных стоимостей всех позиций по ценным бумагам фонда к имеющимся денежным средствам за вычетом всех задолженностей. Фонды открытого типа или паевые трасты, с другой стороны, всегда готовы предложить акции новым инвесторам за цену, состоящую из ЧСА плюс некоторые неограниченные проценты за совершение сделки-продажи. Такие фонды также всегда готовы принять акции инвестора обратно и выплатить величину ЧСА минус некоторые неограниченные проценты или налог на погашение. Акции же фонда закрытого типа должны быть полностью проданы на рынке. Важно отметить, что цены на акции фондов открытого типа напрямую соотносятся с ЧСА, в то время как в случае с фондами закрытого типа цена определяется самим рынком и может отличаться от ЧСА. [27]
Но при торговле на импульсе движение акции имеет большое значение. Вот почему здесь вам следует обратиться к лидерам рынка - акциям технологических компаний, голубым фишкам, акциям, известным по всему миру. Именно такие бумаги вам и следует выбирать. Они могут торговаться по 10 миллионов штук в один день. Огромная цифра по сравнению с некоторыми ( рассмотренными выше) акциями облигационных фондов закрытого типа, объем торговли по которым может составлять не выше 20 000 акций в день. Торговля на импульсе построена только на движении. Задача торговой стратегии заключается в том, чтобы заработать не 1 / 16, а 1 / 2, целый доллар, и даже больше, потому что именно столько же можно потерять, если торговля пойдет против вас. [28]
Фонды закрытого типа развивающихся рынков проявили общую тенденцию предложения со скидкой к их чистой стоимости активов, но диапазон надбавок или скидок бывает широким. Если обобщить, то фонды, которые предлагались на биржах в США, типично имели меньшие скидки и более высокие надбавки, чем фонды, котировавшиеся вне США. Одна из важных проблем заключается в том, что в течение определенного периода времени поведение цены на акцию такого фонда не проявляет согласованного соответствия с поведением всего инвестиционного портфеля фонда. Хорошо известно, что определенная группа инвесторов фокусирует свои усилия на скупке акций только фондов закрытого типа, созданных для определенной страны развивающихся рынков, в частности, тех, которые предлагаются с большой скидкой к их чистой стоимости активов. [29]
Существуют ли премии или скидки по ликвидным ценным бумагам. Общее правило состоит в том, что не следует приписывать премии или скидки легко ликвидным бумагам. Таким образом, мы прибавляем всю сумму в 17 726 млн. долл. Однако у этого правила есть исключение, и оно относится к фирмам, чей бизнес связан с торговлей финансовыми активами. Взаимные фонды закрытого типа продают акции инвесторам и используют деньги для вложений в финансовые активы. Количество акций в фонде закрытого типа остается фиксированным, а курс акций меняется. Поскольку инвестиции фонда закрытого типа осуществляются в публично торгуемые ценные бумаги, данное обстоятельство иногда создает феномен, при котором рыночная стоимость акций фонда закрытого типа больше или меньше рыночной стоимости ценных бумаг, которыми владеет фонд. Применительно к таким фирмам следует приписывать скидку или премию по ликвидным ценным бумагам, чтобы отразить их способность генерировать избыточный доход по этим инвестициям. [30]