Цена - источник
Cтраница 2
Таким образом, экономический смысл критерия / RR заключается в следующем: коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цена капитала СС, под последним понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо цена целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем СС сравнивается критерий IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова. [16]
 |
Модель установления цены капитала. [17] |
Приведенный график имеет очевидную и наглядную интерпретацию. В условиях равновесного рынка капитала цена источника устанавливается стихийно в результате взаимодействия участников этого рынка. Кривая АВ представляет собой кривую предложения на капитал данного типа: чем больше предложение, тем меньше цена, которую согласны платить потенциальные пользователи. Кривая CD - кривая спроса; ее поведение прямо противоположно изменению кривой предложения. Уровень цены капитала, соответствующий точке пересечения кривых, как раз и характеризует текущее оптимальное, с позиции рынка, ее значение, установившееся на рынке капитала в данный момент времени. [18]
Критерий MJRR всегда имеет единственное значение. Проект принимается, если M1RR больше цены источника финансирования проекта, т.е. MJRR СС. [19]
Показатель MIRR имеет такое существенное преимущество перед обычной IRR: все денежные поступления по проекту реинвестируются по цене капитала. При расчете IRR молчаливо предполагается, что реинвестирование происходит по цене источника данного проекта. Поскольку реинвестирование по цене капитала в целом более обоснованно, то MIRR в лучшей степени отражает доходность проекта. [20]
Данное утверждение верно лишь для классического проекта в том смысле, в каком он был определен ранее в данном разделе. Ниже будут приведены примеры проектов, для которых суждения о соотношении цены источника и IRR имеют другую интерпретацию. [21]
Смысл данного утверждения состоит в следующем. Если рассматривать каждый проект изолированно, то в анализе можно ориентироваться на индивидуальные значения цены источника; однако, если речь идет о портфеле как едином целом, более разумным является использование предельной цены капитала. Таким образом, только после укомплектования портфеля на основе критерия IRR с одновременным исчислением предельной цены капитала становится возможным рассчитать суммарный NPV, генерируемый данным портфелем. В этом, кстати, проявляется определенное преимущество рассматриваемого метода составления бюджета, поскольку изначально значение коэффициента дисконтирования для комплектуемого портфеля не известно, т.е. не вполне оправдан расчет NPV отдельных проектов. [22]
Книга посвящена одному из важнейших разделов финансового менеджмента - управлению инвестиционными проектами. Рассмотрены основные категории, понятия и стадии процесса разработки бюджета капиталовложений, сделан обзор используемых в бюджетировании базовых методов финансовой математики; дана общая характеристика одной из важнейших категорий - цены источников финансирования. Подробно с использованием примеров изложены методы количественной оценки проектов, имеющих широкое применение в экономически развитых странах. [23]
Экономический смысл критерия IRR для предприятия состоит в зозможности принимать любые решения инвестиционного характе-эа, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения [ юказателя цены капитала ( CQ. Под ценой капитала понимается либо: редневзвешенная цена капитала ( WACC), отражающая сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в ее деятельность капитал и рассчитывающаяся по средней арифметической взвешенной, либо цена целевого источника капитала. WACC используется обычно в тех случаях, когда деятельность предприятия ( в том числе инвестиционная) финансируется из различных источников. Если, например, проект финансируется полностью за счет кредита коммерческого банка, то это целевой источник капитала. В этом случае значение IRR показывает верхнюю границу процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным. [24]
Данный недостаток, присущий IRR в отношении оценки проектов с неординарными денежными потоками, не является критическим. Для ее определения сначала рассчитывается суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков денежных средств ( OF), а затем суммарная наращенная стоимость всех притоков денежных средств ( IF), причем и дисконтирование и наращение осуществляются по цене источника финансирования проекта. Наращенная стоимость притоков называется терминальной стоимостью. [25]
Объекты финансового менеджмента - активы и пассивы предприятия тесно связаны между собой. Решение об осуществлении вложений в определенные активы предполагает наличие источников финансирования. Цена привлекаемых источников может быть разной, и это отразится на принимаемом решении. Собственные ресурсы в отличие от заемных не могут быть оценены с точки зрения платы за ресурсы, но могут использоваться достаточно эффективно при выборе варианта инвестирования. Таким образом, объекты финансового менеджмента находятся в постоянном взаимодействии и их взаимообусловленность ставит перед субъектом управления задачу разработки вариантов возможных действий, обеспечивая рациональную мобилизацию и использование средств. [26]
По большинству привилегированных акций дивиденды выплачиваются ежеквар тально, следовательно, мы можем вычислить эффективную доходность, основанную иа таком начисленнн процентов Однако по причинам, аналогичным тем, которые были об суждены нами в прим 1 ( в отношении облигаций), было бы неуместно ( или по крайней мере несерьезно) делать это Следует также отметить, что фирмы начали выпускать об лигации и привилегированные акции с переменным, или плавающим, процентом Так как предсказать ставки процентов на рынке капитала на будущее довольно трудно, если не невозможно, то будущие процентные платежи и дивиденды по привилегированным акциям обычно рассчитываются на основе текущих ставок и, следовательно, ожидаемые цены этих источников - ценные бумаги с плавающим процентом и бумаги с фиксирован ним процентом - одинаковы. Однако фактически полученные значения цены выпусков с плавающим процентом могут быть выше или ниже, чем ожидавшиеся, в зависимо сти от значений реальных ставок, имевших место в течение жизни ценной бумаги. При этом фактически полученное значение цены источника ценные бумаги с фиксированным процентом известно с относительной точностью Отметим также, что текущее налого вое законодательство не допускает, чтобы затраты на размещение привилегированных и обыкновенных акций исключались из налогооблагаемой базы. [27]
Безвозвратными затратами ( sunk costs) называются произведенные ранее расходы, величина которых не может изме ниться в связи с принятием или непринятием проекта Предположим, напри мер, что в 1993 г. фирма Classic Video Rentals, занимающаяся прокатом ви деокассет, проводила оценку целесообразности открытия своего салона проката в одном из новых районов города. В рамках этого анализа Classic еще в 1992 г прибегла к услугам консультационной фирмы, которая за 100000 дол. NPV или его внутренняя доходность, IRR, меньше цены источников средств), если учесть все связанные с ним затраты, включая безвозвратные. [28]
 |
Формирование бюджета капиталовложений с помощью графиков МСС и / OS. [29] |
На рис. 14.1 приведено графическое изображение процесса формирования бюджета капиталовложений с помощью графиков МСС и / OS. Компания рассматривает возможность включения в портфель пяти независимых проектов. Для простоты предполагается, что все проекты принадлежат к одному, среднему для данной компании, классу риска и потому в качестве цены источника изначально выбрана средневзвешенная цена капитала, WACC. Компания имеет возможность привлекать средства в требуемом объеме, иными словами, ограничений на объем капиталовложений не накладывается. [30]
Страницы: 1 2