Cтраница 2
Цели инновационной программы связаны постоянно с ее предметом и подразделяются на специфические содержательные цели стратегического и / или оперативного характера, цели относительно сроков, результата ( прибыли), а иногда и ликвидности. Цели формулируются на этапе определения инновационной программы. В качестве важнейших результирующих целей стратегических инновационных программ принимают цель максимизации ценности капитала или прибыли. В оперативных инновационных программах на первый план выходят цели минимизации затрат. [16]
С точки зрения подхода оценки ликвидационной ценности предполагается, что рыночная стоимость активов в настоящий момент превышает номинальную стоимость долга. Когда эта предпосылка нарушается, единственным методом, доступным для проведения оценки собственного капитала бедствующей фирмы, остается применение моделей оценки опционов. В обремененной крупными долгами фирме, стоимость активов которой ниже номинальной стоимости долга, собственный капитал можно трактовать как колл-опцион вне-денег ( цена исполнения выше базового актива) лежащей в его основе лицевой ценности капитала фирмы, который оценивается соответствующим образом. [17]
Первый, второй и третий технологические уклады связаны с индустриализацией - - - распространением машин, непосредственно управляемых человеком. Для данного этапа развития характерно сокращение трудоемкости производства за счет роста капиталоемкости. Это определяет ценность капитала, так как рабочих заменяют машины. [18]
Но с такой трактовкой может быть совместимо множество возможных интерпретаций. Для бухгалтерского учета или в целях точного расчета налогов обычно применяется понятие чистого дохода, в соответствии с которым валовая сумма дохода из любых источников в текущем периоде уменьшается на величину обесценения капитала. Обесценение капитала представляет собой сумму, которая при ее реинвестировании будет пополнять источник дохода так, чтобы поддерживать на том же уровне чистый доход в рассматриваемом временном горизонте. При традиционном допущении бесконечного горизонта подобное реинвестирование эквивалентно поддержанию на неизменном уровне ценности капитала. Применительно к нашим целям аналитическое неудобство данного понятия состоит в том, что в общем случае обесценение ( и поэтому чистый доход) нельзя рассчитать независимо от процентной ставки, а эта переменная - как раз то, что мы пытаемся объяснить. Поэтому применяемым здесь понятием дохода является валовой доход: в любом периоде времени он представляет собой соответствующий элемент последовательности валового дохода ( начальный запас) без каких-либо бухгалтерских корректировок. Эту интерпретацию можно квалифицировать как понятие потенциального потребления; доход - то, что можно потреблять, не осуществляя займов или ( что то же самое) не уменьшая тех элементов совокупного начального запаса, которые связаны с будущим потреблением. [19]
В течение того же самого периода времени готовая продукция на сумму А - А1 пошла на потребление. Излишек А - U над А - А1, а именно величина А1 - U, представляет собой ценность дополнительного капитального имущества, появившегося в результате производственной деятельности данного периода; следовательно, указанная величина характеризует размеры инвестиций на протяжении рассматриваемого периода. Аналогичным образом определяются чистые инвестиции за данный период. Для этого из величины A1 - U-V, представляющей собой чистый прирост капитального имущества, вычитается сумма того нормального уменьшения ценности капитала, которое имеет место помимо списаний вследствие его использования и помимо непредвиденных изменений в ценности оборудования, проводимых по счету капитала. [20]
В течение того же самого периода времени готовая продукция на сумму А - AI пошла на потребление. Излишек А - U над А - А, а именно величина А - U, представляет собой ценность дополнительного капитального имущества, появившегося в результате производственной деятельности данного периода; следовательно, указанная величина характеризует размеры инвестиций на протяжении рассматриваемого периода. Аналогичным образом определяются чистые инвестиции за данный период. Для этого из величины А - U - V, представляющей собой чистый прирост капитального имущества, вычитается сумма того нормального уменьшения ценности капитала, которое имеет место помимо списаний вследствие его использования и помимо непредвиденных изменений в ценности оборудования, проводимых по счету капитала. [21]
Более быстрый рост вытекает либо из увеличения реинвестиций, либо из более высокого дохода на капитал. Однако это не всегда превращается в более высокую ценность, поскольку ускоренный рост может быть при оценке нейтрализован изменениями где-то в другом месте. Так, повышенный коэффициент реинвестиций обычно приводит к более бвстрому ожидаемому росту, но это происходит за счет снижения денежных потоков, поскольку реинвестиции уменьшают чистые денежные потоки. Более высокий доход на капитал также приводит к увеличению ожидаемого роста, но ценность все же может снизиться, если новые инвестиции произведены в более рискованные сферы бизнеса, и наблюдается диспропорциональное увеличение ценности капитала. [22]
В мировой практике требуемая норма доходности на собственный капитал и служит эквивалентом нормальной прибыли. Для российских фирм проблема несколько усложняется из-за различий учета цены использования заемных средств предприятия. В мировой практике цена заемных средств безусловно включается в издержки. В России до настоящего времени в издержки не включаются проценты по облигациям, выпущенным предприятием и часть процентных выплат по банковским кредитам. Очевидно, возникает необходимость при определении нормальной прибыли включать в нее и выплату цены заемных средств из названных источников, несмотря на то, что с точки зрения экономической теории и здравого смысла они служат заемными средствами и должны были бы относиться к издержкам. В этом случае для определения нормальной прибыли следует использовать показатель средневзвешенной ценности капитала ( weighted average cost of capital, WACC), учитывающий финансирование деятельности фирмы из заемных источников. [23]
С другой стороны, трудно понять, что имеют в виду Лут-цы, когда говорят о фиксированности собственного капитала фирмы. В фишерианском анализе собственность на сегодняшние или будущие активы является юридической формулировкой, не имеющей аналитического значения. Покупка актива, приносящего будущий доход за счет текущих фондов, не что иное, как просто кредитование; тогда как продажа дохода - то же самое, что и заимствование. Однако в более глубоком смысле мы можем думать о фирме как о собственнике доступного для нее диапазона возможностей или по меньшей мере физических производственных альтернатив; возможно, это то, что имели в виду Лутцы. Таким образом, дом Робинзона Кру-зо может рассматриваться в качестве его собственного капитала - ресурса, приносящего потребительский доход как в настоящем, так и в будущем. Трудность состоит в том, что, по-видимому, Лутцы употребляют термин собственный капитал для описания ценности производственных ресурсов ( в виде капитальных благ), которыми владеет фирма; 20 но собственные физические капитальные блага нельзя конвертировать в ценность капитала, не введя в анализ нормы дисконтирования потоков поступлений. Однако, как мы видели выше, поскольку ставка дисконта, необходимая для принятия оптимальных решений фирмой, не является независимой величиной ( за исключением случая существования совершенного рынка капитала), но сама определяется моделью, ценность капитала в общем и целом нельзя рассматривать как фиксированную величину независимо от инвестиционных решений. [24]
С другой стороны, трудно понять, что имеют в виду Лут-цы, когда говорят о фиксированности собственного капитала фирмы. В фишерианском анализе собственность на сегодняшние или будущие активы является юридической формулировкой, не имеющей аналитического значения. Покупка актива, приносящего будущий доход за счет текущих фондов, не что иное, как просто кредитование; тогда как продажа дохода - то же самое, что и заимствование. Однако в более глубоком смысле мы можем думать о фирме как о собственнике доступного для нее диапазона возможностей или по меньшей мере физических производственных альтернатив; возможно, это то, что имели в виду Лутцы. Таким образом, дом Робинзона Кру-зо может рассматриваться в качестве его собственного капитала - ресурса, приносящего потребительский доход как в настоящем, так и в будущем. Трудность состоит в том, что, по-видимому, Лутцы употребляют термин собственный капитал для описания ценности производственных ресурсов ( в виде капитальных благ), которыми владеет фирма; 20 но собственные физические капитальные блага нельзя конвертировать в ценность капитала, не введя в анализ нормы дисконтирования потоков поступлений. Однако, как мы видели выше, поскольку ставка дисконта, необходимая для принятия оптимальных решений фирмой, не является независимой величиной ( за исключением случая существования совершенного рынка капитала), но сама определяется моделью, ценность капитала в общем и целом нельзя рассматривать как фиксированную величину независимо от инвестиционных решений. [25]
Из нашего определения дохода сразу же следует и определение текущих инвестиций. Мы должны подразумевать под ними текущий прирост ценности капитального имущества в результате производственной деятельности данного периода. Ясно, что текущие инвестиции равны тому, что мы выше определили как сбережение. Ведь это и есть та часть дохода за данный период, которая не была использована для потребления. В течение того же самого периода времени готовая продукция на сумму А - А1 пошла на потребление. Излишек А - U над А - А1, а именно величина Al - U, представляет собой ценность дополнительного капитального имущества, появившегося в результате производственной деятельности данного периода; следовательно, указанная величина характеризует размеры инвестиций на протяжении рассматриваемого периода. Аналогичным образом определяются чистые инвестиции за данный период. Для этого из величины A1 - U-V, представляющей собой чистый прирост капитального имущества, вычитается сумма того нормального уменьшения ценности капитала, которое имеет место помимо списаний вследствие его использования и помимо непредвиденных изменений в ценности оборудования, проводимых по счету капитала. [26]
Прежде, в других статьях, я останавливался над теми приемами, какими, мне казалось, можно усилить развитие у нас заводских дел, теперь же мне бы хотелось упомянуть только о тех естественных условиях, вследствие которых хоть медленно, но неизбежно, само собой будет осуществление заводских дел. Начнем хоть с того, что в России налоги несомненно для каждого растут быстро. Они за последнее время во всех странах очень сильно возросли. У нас на то есть и много специальных причин, в которые мне совсем незачем входить, потому что вы и сами знаете большинство этих причин. Уж пришло время, когда доходы обложатся налогом. Наступило время, когда процентные бумаги или, правильнее сказать, купонные доходы будут обложены особою податью. Что мера эта не новая и не какая-нибудь крайняя - доказательство этому видно из того уже, что при составлении правил некоторых займов давно обозначается, что купоны по иным займам не будут облагаться особым сбором. Это, очевидно, предполагает существование давней мысли о том, что рано или поздно настанет время обложения купонов особым налогом, соответственным массе других налогов на всякие, гораздо менее доходные статьи. Тот, кто привык отрезывать от своих 100 тыс. руб. ежегодно купоны на 6 тыс. и окажется в надобности выделить на государственные нужды известный малый процент своих выгод, он от этого не переменит, конечно, своих привычек, своего направления деятельности. Но, когда ему придется выделить не 5, а, положим, 10 % своих выгод, - нельзя ручаться, что такое время не настанет и скоро, как пришло время обложить водку вместо четырех двойным и более числом копеек на градус, - тогда капиталисту уже придется подумать о том, как бы наверстать необходимую трату, тем больше, что при обложении купонов податью и ценность капитала переменится. Но я знаю, что эти лица скорее урежут свои потребности, чем примутся после легкой работы с купонами за трудную работу практического дела. [27]