Cтраница 2
Если бы источником финансирования Carolina P & L служил только выпуск обыкновенных акций, то затраты компании на капитал могли бы оказаться равны ожидаемой доходности ее акций. В начале 1990 г. на долю обыкновенных акций приходилось приблизительно 55 % рыночной стоимости ценных бумаг компании. Чтобы упростить проблему, мы просто объединим привилегированные акции в одну группу с долговыми обязател ьствами. [16]
Наша точка зрения в самом общем виде заключается в том, что исчисление внутренней стоимости поможет инвестору выбрать выпуск обыкновенных акций, которые обеспечат приемлемые дивиденды и поддержание прибыльности, которые смогут оправдать заплаченную цену. [17]
Марвин, обычно наступает время, когда им необходимо привлечь более крупный источник капитала и, следовательно, принять решение о первом публичном выпуске обыкновенных акций. Первая публичная эмиссия ценных бумаг компании называется неиспытанным выпуском. В следующем параграфе главы мы покажем, что имеется в виду под такой эмиссией акций. [18]
Для преуспевающих фирм, таких, как Марвин, обычно наступает время, когда им необходимо привлечь более крупный источник капитала и, следовательно, принять решение о первом публичном выпуске обыкновенных акций. Первая публичная эмиссия ценных бумаг компании называется неиспытанным выпуском. В следующем параграфе главы мы покажем, что имеется в виду под такой эмиссией акций. [19]
При капитализации акций, или размещении их на льготных условиях, или при дроблении акций новые обыкновенные акции размещаются среди существующих акционеров без возмещения, то есть имеет место факт выпуска обыкновенных акций в обращение без соответствующего увеличения активов. Такие акции принимаются в расчет средневзвешенного количества акций так, как будто это событие произошло в самом начале раннего из представленных периодов. В среднегодовом расчете они включаются в число акций, представленных в расчетах предыдущего периода, - с учетом этих акций корректируется показатель прибыли на акцию за предшествующий период. [20]
При капитализации акций, или размещении их на льготных условиях, или при дроблении акций, новые обыкновенные акции размещаются среди существующих акционеров без возмещения, то есть имеет место факт выпуска обыкновенных акций в обращение без соответствующего увеличения активов. Такие акции принимаются в расчет средневзвешенного количества акций так. [21]
Простейший способ ввести соответствующие изменения в нашу модель, придерживаясь по возможности ее основной канвы, это принять, что только деловые предприятия имеют право владеть капитальными средствами, приобретая их путем выпуска обыкновенных акций ( equitie), держателями которых становятся первичные собственники богатства. Мы полагаем, что акции, как и облигации, представляют собой инструмент бесконечной длительности действия, но в отличие от облигаций, на каждую из них выплачивается один реальный, а не номинальный, доллар в год. [22]
Основным ресурсом фирмы служат потоки денежных средств, создаваемые ее активами. Когда фирма осуществляет финансирование полностью за счет выпуска обыкновенных акций, все эти потоки денежных средств принадлежат акционерам. Когда фирма выпускает и долговые обязательства, и акции, она тем самым расщепляет этот совокупный поток на относительно надежный поток, который поступает держателям облигаций, и более рисковый поток, поступающий акционерам. [23]
Сам договор опциона или другой договор рассматривается как двойной. В нем вычленяется отдельно та часть, которая оформляет выпуск обыкновенных акций как бы по справедливой цене. И другая часть, которая оформляет выпуск оставшихся обыкновенных акций без цены, то есть как бы не имеющих стоимости. [24]
Напротив, если выплачиваются дивиденды в размере 3000, Plum должна привлечь 1000 за счет выпуска новых обыкновенных акций. Тогда акционер получит 30 ( 0 01 х 3000) в качестве дивидендов, но должен будет заплатить 10 ( 0 01 х 1000) за приобретение 1 % новых акций, чтобы сохранить за собой 1 % собственности фирмы. [25]
Если фирма принимает хеджированный подход к финансированию, то каждая категория активов должна компенсировать обязательства какого-нибудь вида, при условии, что они имеют примерно равный срок погашения. Краткосрочная или сезонная потребность в средствах должна финансироваться за счет краткосрочных займов, а постоянные составляющие оборотных средств - за счет долгосрочных кредитов или выпуска обыкновенных акций. [26]
Из таблицы 11.1 видно, что наиболее широко распространенным источником финансирования является нераспределенная прибыль. Ее основное преимущество - в подконтрольности организации: прибыль не регулируется извне ( как, например, банковский кредит), она связана с риском изменения соотношения управляющих голосов, что может быть обусловлено выпуском обыкновенных акций. С его использованием могут быть связаны и определенные проблемы. [27]
Существующие акционеры проигрывают, когда компания осуществляет публичную эмиссию новых акций по цене ниже рыночной. Существующие акционеры не становятся беднее, когда компания осуществляет эмиссию новых акций в виде эмиссии прав по цене ниже рыночной, даже если акционеры не желают пользоваться своими правами. Выпуск обыкновенных акций может привести к снижению цен по трем причинам: а) спрос на акции компании неэластичен; б) выпуск оказывает давление на цены, пока он не разойдется; в) руководство располагает информацией, которой не имеют акционеры. [28]
Сам договор опциона или другой договор рассматривается как двойной. В нем вычленяется отдельно та часть, которая оформляет выпуск обыкновенных акций как бы по справедливой цене. И другая часть, которая оформляет выпуск оставшихся обыкновенных акций без цены, то есть как бы не имеющих стоимости. [29]
Опционы и другие договоры на покупку акций имеют разводняющий эффект, если в соответствии с ними выпускаются обыкновенные акции по цене, которая ниже справедливой стоимости. В этом случае справедливая стоимость рассчитывается по средневзвешенным ценам обыкновенных акций в обращении за весь отчетный период. Сам договор опциона или другой договор рассматривается как двойной. В нем вычленяется отдельно та часть, которая оформляет выпуск обыкновенных акций, как бы по справедливой стоимости. И другая часть, которая оформляет выпуск оставшихся обыкновенных акций без цены, т.е. как бы не имеющих стоимости. [30]