Гипотеза - чистое ожидание
Cтраница 1
Гипотеза чистых ожиданий может также объяснить, почему процентные ставки по облигациям с разными сроками погашения изменяются со временем в одном и том же направлении. Если события развиваются так, что краткосрочные процентные ставки растут, то люди ожидают, что и в будущем они будут расти; а если они ожидают, что будущие краткосрочные процентные ставки будут расти, то и ставки по долгосрочным облигациям будут расти, отражая динамику краткосрочных ставок. [1]
Гипотеза чистых ожиданий объясняет разную форму кривой доходности на основании ожиданий маржинальных, а не средних инвесторов, для которых облигации с разными сроками погашения полностью взаимозаменяемы. [2]
Гипотеза чистых ожиданий также может быть сформулирована в единицах форвардных ставок и ожидаемых слот-ставок. [3]
 |
Гипотеза чистых ожиданий. [4] |
Хотя гипотеза чистых ожиданий может быть экстремальной, предполагая определение форвардных ставок исключительно ожидаемыми ставками спот, она все же выявляет важность ожидаемой инфляции в определении премии к погашению. [5]
Экстремальной версией этой теории является гипотеза чистых ожиданий, где срочная структура определяется исключительно ожиданиями относительно инфляции. Согласно этой гипотезе, кривая доходности будет иметь положительный наклон, если инвесторы ожидают рост инфляции в будущие периоды, горизонтальный наклон, если инвесторы ожидают неизменность инфляции в будущие периоды, и отрицательный наклон, если инвесторы ожидают снижение инфляции в будущие периоды времени. [6]
В свете приведенных эмпирических фактов, опровергающих гипотезу чистых ожиданий, обычно модифицируют эту гипотезу, вводя в рассмотрение премию за срок ( term premium), которая представляет собой разницу в доходе, которую запрашивают инвесторы за покупку бумаги с определенным сроком погашения и которую эмитенты соглашаются выплачивать, чтобы выпустить бумагу именно с таким сроком погашения. Если с увеличением срока погашения ценной бумаги растет и премия за срок, то ее наличие объясняет положительный наклон кривой доходности, что отвечает существенным моментам гипотезы чистых ожиданий. Одна из трудностей заключается, однако, в том, что эмпирические наблюдения не подтверждают предположения о том, что премия за срок для данного срока погашения постоянна - она, по-видимому, зависит от времени так же, как и от срока погашения. [7]
 |
Гипотеза чистых ожиданий. [8] |
На рисунке 33.7 показано, как премия за ликвидность встроена поверх гипотезы чистых ожиданий. [9]
Существуют две основные гипотезы, объясняющие временную структуру процентных ставок: гипотеза сегментированных рынков и гипотеза чистых ожиданий. Рассмотрим каждую из них. [10]
Интересным результатом недавних исследований этого вопроса явился, однако, тот факт, что некоторые участки кривой доходности были полезны для предсказания будущих процентных ставок, а другие участки - нет. Это несовместимо с базовой гипотезой чистых ожиданий с учетом или без учета премии за срок. [11]
В свете приведенных эмпирических фактов, опровергающих гипотезу чистых ожиданий, обычно модифицируют эту гипотезу, вводя в рассмотрение премию за срок ( term premium), которая представляет собой разницу в доходе, которую запрашивают инвесторы за покупку бумаги с определенным сроком погашения и которую эмитенты соглашаются выплачивать, чтобы выпустить бумагу именно с таким сроком погашения. Если с увеличением срока погашения ценной бумаги растет и премия за срок, то ее наличие объясняет положительный наклон кривой доходности, что отвечает существенным моментам гипотезы чистых ожиданий. Одна из трудностей заключается, однако, в том, что эмпирические наблюдения не подтверждают предположения о том, что премия за срок для данного срока погашения постоянна - она, по-видимому, зависит от времени так же, как и от срока погашения. [12]
Может ли кривая доходности быть полезной при принятии финансовых решений. Ответ зависит от ответа на другой вопрос: помогает ли знание наклона кривой доходности предвидеть будущие изменения процентных ставок. В соответствии с гипотезой чистых ожиданий ответ на последний вопрос должен быть положительным, откуда следует, что анализ кривой доходности помогает частным лицам, фирмам и финансовым политикам в принятии решений. [13]
Премия м срок Эмпирическое изучение кривой доходности обычно ограничивается казначейскими векселями и, как правило, показывает, что кривая доходности казначейских векселей имеет положительный наклон. Это несколько странно, так как говорит о том, что маржинальные инвесторы обычно ожидают роста краткосрочных процентных ставок; фактически, однако, они могут падать и возрастать с одинаковой вероятностью. Иначе это можно выразить так, что инвесторы могут получить более высокую доходность, вкладывая капитал в казначейские векселя с большими сроками погашения, чем покупая краткосрочные долговые обязательства и осуществляя постоянные реинвестиции. Это явно противоречит гипотезе чистых ожиданий. [14]
Страницы: 1