Cтраница 2
Третий вопрос возникает в связи с растущими связями между системами платежей в мире. Если происходит сбой системы платежей или крах фондового рынка, скажем, в Гонконге в 3 часа дня, то в США в этот момент будет 2 часа ночи по восточному времени. [16]
Но массовая продажа акций наталкивается, во-первых, на отсутствие адекватного платежеспособного спроса и прямую угрозу краха фондового рынка ( еще только организуемого и достаточно слабого), а во-вторых, продажа пакетов наиболее привлекательных предприятий крайне неэффективна с экономической точки зрения и одновременно сложна по политическим причинам. Что же касается убыточных предприятий, нуждающихся в срочной продаже, то на них нет покупателей. [17]
Форвардный анализ, прокручивающий большие временные периоды, разбитые на множество последовательных отрезков, дает много информации относительно воздействия таких рыночных изменений на торговую эффективность. Пользователь может легко выделить и оценить положительные и отрицательные воздействия необычных, неповторяющихся событий, таких как крах фондового рынка 1987 года или война в Персидском заливе. [18]
К этому легко можно добавить дополнительные усовершенствования. Например, Шаллер ( Schaller) и Ван Норден ( Van Norden) [363] предложили Марковскую модель переключения режимов для спекулятивного поведения, чьи ключевые свойства похожи на свойства нашей модели, а именно превышение цены по сравнению с фундаментальной стоимостью увеличивает вероятность и ожидаемый размер краха фондового рынка. [19]
К этому легко можно добавить дополнительные усовершенствования. Например, Шаллер ( Schaller) и Ван Норден ( Van Nonien) [363] предложили Марковскую модель переключения режимов для спекулятивного поведения, чьи ключевые свойства похожи на свойства нашей модели, а именно превышение цены по сравнению с фундаментальной стоимостью увеличивает вероятность и ожидаемый размер краха фондового рынка. [20]
Действительно, без вмешательства органов кредитно-денежного регулирования международная финансовая система терпела бы крах по крайней мере четыре раза: в 1982, 1987, 1994 и 1997 гг. Тем не менее масштаб международного контроля все еще совершенно неудовлетворителен по сравнению с политикой регулирования, преобладающей в развитых странах. Кроме того, страны в центре системы более склонны реагировать на кризисы, которые затрагивают их непосредственно, чем на кризисы, основные жертвы которых находятся на периферии. Примечательно, что крах фондового рынка США в 1987 г., который был обусловлен исключительно внутренними факторами, привел к переменам в политике регулирования, а именно введению так называемых размыкателей или предохранителей, позволяющих предохранить внутренние рынки от неурядиц на международных финансовых рынках. Хотя введение нормативов BIS стало запоздалым ответом на кризис 1982 г., остается фактом, что международные правила регулирования не поспевали за процессом глобализации финансовых рынков. [21]
Причины краха фондовой биржи обсуждаются до сих пор, и, вероятно, эти обсуждения растянутся еще на долгие годы. Некоторые утверждают, что его причиной явилась неспособность государства справиться с огромным дефицитом бюджета и дефицитом торгового баланса, имевшимися в то время у США; другие говорят, что в основе краха лежал страх перед инфляцией и резко возраставшими ставками процента. В конечном итоге это повлекло значительно более ощутимое снижение курсов, чем могло бы наблюдаться в противном случае. Какой бы Ни была действительная причина, крах фондового рынка действительно произошел, ион, по всей вероятности, будет иметь далеко идущие последствия для рынка в том смысле, что вряд ли легко исчезнет из памяти инвесторов. [22]
ФРС не раз давала понять, что она собирается следовать большинству классических правил концепции кредитора последней инстанции. В частности, ФРС выдает довольно много долгосрочных ссуд и учетные ставки по краткосрочным ссудам обычно ниже рыночных. Тем не менее ФРС бесспорно является кредитором последней инстанции, и она всегда готова приостановить сбои системы перед тем, как они могут развиваться. Например, на следующий день после краха фондового рынка в октябре 1987 г. представитель ФРС в своем официальном заявлении гарантировал, что ФРС готова предоставить кредиты при необходимости, что действительно было выполнено Многие обозреватели считают, что этот немедленный ответ на кризис предотвратил панику, которая могла стать причиной крупных убытков в банковской системе и экономике в целом. [23]
При выборе типа оценки лучше всего руководствоваться принципом - Будь внимателен, когда что-то просишь, потому что можешь это получить. Например, если критерием отбора является максимальная чистая прибыль, то будет отобрана модель, приносящая максимальную прибыль. В конечном счете, для трейдера важна именно прибыль. Тогда почему такая модель может быть плохой. Потому что одна лишь максимальная прибыль не является адекватным показателем качества торговой модели. Например, 60 % этой максимальной чистой прибыли могли быть получены моделью на одной крупной сделке, которая ( будем надеяться) может никогда больше не повториться, такой как короткая продажа во время Краха фондового рынка в октябре 1987 года. Или большая часть этой прибыли могла быть получена в первой половине тестового периода и могла маскировать катастрофические убытки во второй, более актуальной половине. Показатель одной только чистой прибыли игнорирует очень важное требование равномерности распределения прибылей. [24]
Существует две более строгих производных от PROM - PROM минус максимальный выигрыш и PROM минус максимальная выигрышная серия. Как следует из их названий, эти показатели корректируют валовую прибыль еще в большей степени, чем PROM. PROM минус максимальный выигрыш устраняет из валовой прибыли максимальную единичную прибыль, а затем вычисляет PROM. Его самое большое достоинство в том, что он позволяет оценить торговую систему, устранив влияние максимальной выигрышной сделки, которая могла быть вызвана ценовым шоком. Там, где исключительно крупного выигрыша не было, этот показатель очень близок к PROM. Однако там, где крупный выигрыш был получен за счет Краха фондового рынка 1987 года, PROM минус максимальный выигрыш дает меру эффективности модели, исключающую такую непредсказуемую прибыль. [25]
Мы считаем, что обе модели охватывают часть реальности. Их раздельное изучение является частью стандартной стратегии разделяй и завоевывай познания сложности мира. Управляемая ценой модель, кажется, пожалуй, более естественной и прямолинейной, поскольку передает предчувствие, что взмывающие вверх цены неустойчивы и эндогенно провозглашают значительную корректировку или крах. Управляемые риском модели передают очень тонкую внутреннюю организацию фондовых рынков, связанную с повсеместным равновесием между риском и доходом. Обе модели заключают в себе понятие, что рынок тонко, самоорганизованно и кооперативно предчувствует крах, оставляя предварительные отпечатки пальцев, заметные на ценах фондового рынка. Другими словами, подразумевается, что рыночные цены содержат в себе информацию о надвигающихся крахах. Следующая, 6-ая глава исследует происхождение и природу этих предварительных моделей и прокладывает путь к законченному анализу крахов реального фондового рынка и их предшественников. [26]
Инвестирование в корзину акций является, по определению, менее рискованным, чем вложение в отдельную акцию. Понятие диверсификации портфеля хорошо известно. Несомненно, такая ситуация складывается на большинстве рынков. Более того, существует вполне определенная математическая взаимосвязь между волатильностью индекса и волатильностью составляющих индекса, но порой эта взаимосвязь нарушается. Время от времени возникают возможности для арбитража, когда подразумеваемые волатильности опциона на фондовый индекс не соответствуют подразумеваемым волатильностям опциона на отдельную акцию. Такие ситуации чаще всего возникают во время чрезмерных рыночных движений. Во время краха фондового рынка 1987 года опционы на британский индекс FTSE стали невероятно экспансивными, как и опционы на отдельные акции. Хотя цены на них и так были чрезвычайно высоки, многие из отдельных опционов оценивались так же, как и опционы на индексы, что явно являлось аномальной ситуацией. [27]
Инвестирование в корзину акций является, по определению, менее рискованным, чем вложение в отдельную акцию. Понятие диверсификации портфеля хорошо известно. Несомненно, такая ситуация складывается на большинстве рынков. Более того, существует вполне определенная математическая взаимосвязь между волатильностью индекса и волатильностью составляющих индекса, но порой эта взаимосвязь нарушается. Время от времени возникают возможности для арбитража, когда подразумеваемые волатильности опциона на фондовый индекс не соответствуют подразумеваемым волатильностям опциона на отдельную акцию. Такие ситуации чаще всего возникают во время чрезмерных рыночных движений. Во время краха фондового рынка 1987 года опционы на британский индекс FTSE стали невероятно экспансивными, как и опционы на отдельные акции. Хотя цены на них и так были чрезвычайно высоки, многие из отдельных опционов оценивались так же, как и опционы на индексы, что явно являлось аномальной ситуацией. [28]