Cтраница 2
Что произошло бы, если бы акция не лежала на линии рынка ценных бумаг. [16]
В условиях равновесия ни одна из акций не может лежать ниже линии рынка ценных бумаг. Например, вместо того чтобы купить акцию А, инвесторы предпочли бы ссудить часть своих денег, а остальные инвестировать в рыночный портфель. [17]
В условиях равновесия ни одна из акций не может лежать ниже линии рынка ценных бумаг. Например, вместо того чтобы купить акцию А, инвесторы предпочли бы ссудить часть своих денег, а остальные инвестировать в рыночный портфель. [18]
В итоге акция X обеспечивает более высокий уровень ожидаемого дохода, чем линия рынка ценных бумаг при заданном уровне систематического риска, а акция Y предоставляет инвестору менее высокий ожидаемый доход. Инвесторы, видя возможность для получения повышенного дохода при помощи инвестирования средств в акцию X, должны торопиться приобрести ее. [19]
Когда ожидаемый доход по этим двум акциям оказывается на уровне, который соответствует точке линий рынка ценной бумаги при заданном риске, снова восстанавливается равновесное состояние. В итоге ожидаемый доход по этим двум акциям будет равен их необходимому доходу. Имеющиеся на сегодняшний день эмпирические исследования позволяют сделать вывод, что неравновесная ситуация в ценах акций неустойчива и что цены акций быстро приходят в соответствие, с новой информацией. При большом количестве исследований, посвященных эффективности рынка, концепция рынка ценной бумаги становится полезным инструментом для определения ожидаемого и необходимого уровня дохода по акции. Этот уровень затем может быть использован в качестве коэффициента дисконтирования при процедурах оценки стоимости акций, описанных выше. [20]
Например, в модели долг-налоги Мертона Миллера ( раздел 18 - 2) точка пересечения линии рынка ценных бумаг указывает на посленааоговую безрисковую ставку, а не на rf как стандартная модель оценки долгосрочных активов. [21]
Например, в модели долг-налоги Мертона Миллера ( раздел 18 - 2) точка пересечения линии рынка ценных бумаг указывает на посленалоговую безрисковую ставку, а не на г. как стандартная модель оценки долгосрочных активов. [22]
Например, в модели долг-налоги Мертона Миллера ( раздел 18 - 2) точка пересечения линии рынка ценных бумаг указывает на посленалоговую безрисковую ставку, а не на rf как стандартная модель оценки долгосрочных активов. [23]
Некоторые оценки ожидаемой доходности Доказательство правила оценки долгосрочных активов Что произошло бы, если бы акция не лежала на линии рынка ценных бумаг. [24]
На рисунке 11.2 символом Rm обозначена доходность рыночного портфеля ценных бумаг, Rf - доходность безрисковых активов. Линия рынка ценных бумаг показывает, что чем выше систематический риск, тем больше требуемая норма прибыли. [25]
Если инвесторы вообще не склонны к риску, существует определенное соотношение между доходом, который они ожидают получить от владения ценной бумагой и неизбежным риском. Это соотношение, известное как линия рынка ценной бумаги, проиллюстрировано на рис. 5.1. Ожидаемый доход за 1 год показан на вертикальной оси, а неизбежный риск - на горизонтальной. Поскольку риск в этой точке отсутствует, данный уровень дохода называется безрисковой ставкой. По мере роста риска необходимый уровень дохода увеличивается так, как показано на рисунке. Таким образом, имеет место положительная связь между риском и ожидаемым доходом, который, как мы увидим в дальнейшем, играет определяющую роль в оценке ценных бумаг. [26]
В нижней части рисунка мы видим результат гипотетического изменения состояния инвестора от пессимизма к оптимизму в отношении перспектив экономики. Заметим, что в этом случае у линии рынка ценной бумаги меняет наклон ( он уменьшается), а не сдвигается параллельно. Безрисковые ценные бумаги обеспечивают тот же уровень дохода, что и ранее. Однако для всех рисковых ценных бумаг соответствующий уровень ожидаемого дохода снижается; чем выше неизбежный риск, тем сильнее снижается уровень ожидаемого дохода по сравнению с периодом пессимизма. Таким образом, мы должны допустить наличие того факта, что соотношение между риском и ожидаемым доходом не всегда стабильно. Степень несклонности рынка к риску может изменяться с течением времени. [27]
О, D) и ( 1, D), ее наклон может быть вычислен как следующее отношение: ( D - О) / ( 1 - 0) Danj - D, где D - средняя доходность рынка. Если превьпиает данное значение, то портфель располагается выше апостериорной линии рынка ценных бумаг и, следовательно, его эффективность выше эффективности рынка. [28]
Если бы преобладающим видом дохода, который получают инвесторы в ценные бумаги, являлся доход от прироста стоимости активов, то ожидаемый доход по ценной бумаге зависел бы как от ее коэффициента бета, так и от ее дивидендного дохода. Вместо двухмерной ( ожидаемый доход - бета) модели линии рынка ценной бумаги, изображенной на рис. 5.1, нам потребовалась бы трехмерная модель вида, показанного на рис. 5.8. При таком подходе мы видим, что ожидаемый доход откладывается на вертикальной оси, а дивидендный доход и коэффициент бета - на двух других. [29]
Эти две модели основываются на разных предпосылках, поэтому принятие одной теории не обязательно означает принятие другой. В этой книге модель рынка, или характеристическая линия, применяется только для вычисления / 3-коэффнциентов, нужных для построения линии рынка ценных бумаг. [30]