Доходность - акционерный капитал
Cтраница 2
Идея, лежащая в основе формулы средневзвешенных затрат на капитал, проста и интуитивно привлекательна. Если новый проект рентабелен настолько, чтобы выплачивать проценты ( после уплаты налога) по долгу, ставшему источником его финансирования, а также обеспечивает очень высокую ожидаемую норму доходности вложенного в него акционерного капитала, он должен быть хорошим проектом. Что значит очень высокая норма доходности акционерного капитала. Норма, которая превышает г., ожидаемую норму доходности, требуемую инвесторами в акции фирмы. Давайте посмотрим, как эта идея приводит к формуле средневзвешенных затрат на капитал. [16]
Идея, лежащая в основе формулы средневзвешенных затрат на капитал, проста и интуитивно привлекательна. Если новый проект рентабелен настолько, чтобы выплачивать проценты ( после уплаты налога) подолгу, ставшему источником его финансирования, а также обеспечивает очень высокую ожидаемую норму доходности вложенного в него акционерного капитала, он должен быть хорошим проектом. Что значит очень высокая норма доходности акционерного капитала. Норма, которая превышает гс, ожидаемую норму доходности, требуемую инвесторами в акции фирмы. Давайте посмотрим, как эта идея приводит к формуле средневзвешенных затрат на капитал. [17]
Оценки и методы, приведенные в пп. В действительности большая норма доходности для заимодателей может существенно ухудшить доходность акционерного капитала, так как используемый в производстве общий ( акционерный и заемный) капитал с точки зрения производства неразличим. В то же время снижение доходности акционерного капитала может привести к снижению активов корпорации в ближайшем будущем, к снижению экономической эффективности функционирования корпорации за счет падения курса акций на фондовой бирже, к уменьшению продаж акций и общей суммы денежных средств, полученных от их эмиссии. [18]
 |
Связь темпов роста компании и доли реинвестированной прибыли. [19] |
Как мы помним, темпы роста компании и доходность капитала связаны простой формулой ( 20): g ROE x b, где b - доля реинвестированной прибыли. В таблице 6 показана зависимость темпов роста прибыли от темпов реинвестирования для разной доходности акционерного капитала. [20]
Сегодня самым популярным методом моделирования рыночного курса акций является дивидендный метод. Этот метод аналогичен методу расчета стоимости предприятия на основе доходного подхода. Стоимость акции при этом рассчитывается как сумма всех дисконтированных к текущему моменту времени будущих доходов акционеров, которые они получат в форме дивидендов на одну акцию, а ставка дисконта равна норме доходности акционерного капитала предприятия. [21]
Допустим, что в начальный период времени компании А и Б идентичны практически по всем параметрам, в том числе зарабатывают одинаковую прибыль, за исключением того, что компания А, начиная с этого момента, будет ежегодно выплачивать 80 % свободного денежного потока в виде дивидендов, а компания Б будет выплачивать только 20 %, а все остальное будет инвестировать в развитие бизнеса. Разумеется, в этих условиях компания Б будет расти гораздо быстрее. Если мы используем компанию Б в качестве аналога для оценки акций компании А и воспользуемся, например, показателем Р0 / Е5 компании Б, где Е5 - прибыль через пять лет, то мы существенно занизим стоимость акций компании А в настоящий момент. Если у компаний А и Б доходность акционерного капитала одинаковая, то и стоить они в настоящий момент должны одинаково. [22]
Как видно из этой формулы, P / BV существенным образом зависит от ROE, а это значит, что нельзя считать недооцененными те акции, для которых мультипликатор P / BV ниже среднеотраслевого. При этом необходимо также, чтобы величина ROE была не ниже средней по отрасли и наоборот. Если доходность акционерного капитала ROE равна доходности, требуемой инвесторами, то чисто математически соотношение P / BV будет равно единице, независимо от темпов роста компании. Если оно больше единицы, то активы компании приносят больший доход ( в процентах по отношению к балансовой стоимости) чем требуемая инвесторами доходность на вложения в данную компанию, поэтому рыночная цена этих активов ( Р) выше их балансовой стоимости. Если P / BV меньше единицы, то ситуация прямо противоположная: активы приносят меньший доход ( в процентах по отношению к балансовой стоимости), по сравнению с доходностью, требуемой инвесторами, и такие активы торгуются со скидкой к их балансовой стоимости. Это другая интерпретация того, о чем мы говорили в конце предыдущей главы, а именно: в долгосрочной перспективе доходность акционерного капитала ROE и доходность, требуемая инвесторами на вложения в акции ( г), выравниваются. [23]
Страницы: 1 2