Cтраница 2
Главы 2 и 3 были посвящены методам оценки риска и формализации зависи мости риска и доходности финансовых активов Следующим фундаментальным понятием является оценка активов. Второй используется для оценки производных ценных бумаг ( indirect claim securities), таких как опци оны, имеющих косвенную связь с денежным потоком фирмы. [16]
Хотя теория портфеля в том виде, в каком она была разработана Маркови цем, учит инвесторов тому, как следует измерять уровень риска, она не конкре тизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью Данную взаимосвязь конкретизирует модель оценки доходности финансовых активов ( Capital Asset Pricing Model, САРМ), разработанная более или менее незави симо друг от друга Джоном Линтнером, Яном Мойссином и Уильямом Шар пом. [17]
Рыночный риск, напомним, представляет сравнительную оценку и измеряется ( 3-коэффициентом. Хамада объединил модель оценки доходности финансовых активов ( САРМ) с моделью Модильяни-Миллера с учетом налогов и вывел формулу для определения цены акционерного капитала финансово зависимого предприятия. [18]
Моссина была разработана модель оценки доходности финансовых активов ( Capital Asset Pricing Model, САРМ), увязывающая систематический риск и доходность портфеля. Эта модель до сих пор остается одним из самых весомых научных достижений в теории финансов. Тем не менее она постоянно подвергалась определенной критике, поэтому позднее были разработаны несколько подходов, альтернативных модели САРМ, в частности теория арбитражного ценообразования, теория ценообразования опционов и теория преференций состояний в условиях неопределенности. [19]
Например, в главе 9 показано, что учетные ставки с поправкой на риск, или рыночные ожидаемые ставки доходности финансовых активов, необходимы в качестве исходных данных для использования в моделях оценки акций на основе дисконтированных денежных потоков. В главе 16 иллюстрируется применение этих моделей менеджерами компаний для принятия решений по вопросам планирования инвестиций. [20]
Модель оценки доходности финансовых активов ( Capital Asset Pricing Model - САРМ), конкретизирующая взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью разработана Джоном Линтнером, Яном Мойссином и лауреатом Нобелевской премии по экономике Уильямом Шарпом и основана на представлениях об идеальных рынках капитала и некоторых других допущениях. Согласно САРМ требуемая доходность рисковых активов представляет собой функцию безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем. В настоящее время САРМ применяется для анализа не только ценных бумаг, но и любых хозяйственных операций. САРМ дает возможность определить, какой должна быть величина доходности, необходимая для компенсации данного уровня риска. [21]
Модель оценки доходности финансовых активов ( Capital Asset Pricing Model - САРМ), конкретизирующая взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью, разработана Джоном Линтнером, Яном Мойссином и лауреатом Нобелевской премии по экономике Уильямом Шарпом. Согласно этой модели требуемая доходность рисковых активов представляет собой функцию безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем. Эта модель отражает тот факт, что дополнительный риск должен вознаграждаться дополнительной доходностью. [22]
Системный риск в рамках модели САРМ определяется с помощью р-коэффициентов. Каждый вид ценной бумаги имеет собственный р-коэффициент. Он выражает индекс доходности данного финансового актива по отношению к средней доходности на фондовом рынке в целом. Значение р-коэффициента устанавливается по статистическим данным для каждой акционерной компании, котирующей свои ценные бумаги на фондовой бирже, и периодически публикуется в специальной справочной литературе. [23]
Вспомните из главы 7, что даже если применительно к облигациям абстрагироваться от таких проблем, как кредитный риск, ликвидность и различие в налоговых режимах, очень часто случается, что облигации с различными сроками погашения имеют различные станки дохода. Особо отметим, что финансовые инструменты с различными сроками погашения имеют тенденцию к повышению ставок при приближении срока погашения. Следовательно, существует временная структура процентных ставок, которая означает, что кривая доходности финансовых активов с одинаковыми характеристиками риска, ликвидности и налогообложения, обычно имеет положительный наклон. [24]
Академикам необходима модель для объяснения того, как работают рынки, мне же не так важно, как они работают. Многие представители академического сообщества утверждают, что гипотеза об эффективной границе неверна, так как не существует понятия рациональный инвестор. Сторонники такого подхода утверждают, что люди не ведут себя рационально, поэтому традиционные модели портфелей, такие как теория Е - V ( и ее варианты) и модель оценки доходности финансовых активов, являются неудовлетворительными моделями работы рынков. Я согласен, что инвесторы не всегда ведут себя рационально, но это не означает, что нам следует вести себя подобным образом. [25]