Модель - риск
Cтраница 2
В свете изменений, которым подвергается население разных государств и модели риска, необходимо пересматривать список и добавлять заболевания, рассматриваемые в качестве профессиональных. Список, приложенный к Конвенции № 121, должен быть также обновлен, с тем чтобы включать расстройства наиболее широко признанные в качестве профессиональных заболеваний и связанные с наибольшими опасностями для здоровья. [16]
Когда в период анализа окончательный инвестор не известен, как в случае с секьюритизируемыми инвестициями в недвижимость, модель риска и доходности предоставляет основу для оценки ставок дисконтирования для гипотетического маргинального инвестора. [17]
В отличие от общих моделей риска и доходности собственного капитала, оценивающих воздействие рыночного риска на ожидаемые доходы, модели риска дефолта измеряют последствия специфического ( на уровне определенной фирмы) риска дефолта на обещанные доходы. Поскольку диверсификация способна объяснить, почему специфический риск фирмы не учитывается в ожидаемой доходности собственного капитала, то аналогичное обоснование можно применить к ценным бумагам, обладающим ограниченным потенциалом роста и значительно более существенным потенциалом снижения на основе событий, которые связаны с конкретной фирмой. Чтобы понять, что имеется в виду под ограниченным потенциалом роста, обсудим инвестирование в облигацию, выпущенную компанией. Купоны определяются в момент выпуска, и они представляют собой обещанные денежные потоки на облигацию. [18]
Для того чтобы рассчитать стоимость капитала, практики, использующие подход, основанный на CFROI, рассматривают рынок вместо моделей риска и дохода, использованных нами для расчета ценности DCF. Используя текущие рыночные стоимости акций и свои оценки ожидаемых совокупных денежных потоков, они рассчитывают внутренние нормы доходности, используемые ими в своем анализе в качестве стоимости капитала. В главе 7 используется очень похожий подход для оценки предполагаемой премии за риск, хотя она использовалась как элемент исходных данных для традиционных моделей риска и дохода. [19]
Утверждение, что диверсификация снижает подверженность инвестора риску, понятно и на интуитивном уровне, и с точки зрения статистики, однако модели риска и доходов в финансах идут дальше. Они рассматривают риск с точки зрения инвестора, который, с наибольшей вероятностью, извлекает выгоду из инвестиции в любой момент времени. При этом доказывается, что этот инвестор, устанавливающий цены на инвестиции, имеет хорошую диверсификацию. Таким образом, единственный риск, который его волнует, - это риск, добавляемый к диверсифицированному портфелю, или - рыночный риск. Этот аргумент легко обосновать. Риск, характеризующий инвестицию, всегда будет оцениваться выше инвестором, не обладающим диверсификацией, по сравнению с тем, кто ею обладает, поскольку последний не принимает на себя специфический риск фирмы, а первый - принимает. Если у обоих инвесторов одинаковые ожидания относительно будущих доходов и денежных потоков, приходящихся на актив, то диверсифицированный инвестор пожелает заплатить более высокую цену за этот актив, поскольку он оценивает риск как более низкий. [20]
В настоящее время в основу оценок радиационных эффектов положены модели абсолютного ( MAP) и относительного ( МОР) риска, которые различаются способом учета дополнительного радиационного риска: по модели абсолютного риска он полагается не зависящим от существующего радиационного фона и аддитивным; по модели относительного риска эффекты облучения должны увеличивать существующий риск мультипликативно. Оценки ущерба радиационного воздействия, представляемые в Публикации 27 Международной комиссии по радиологической защите ( МКРЗ) [1], основаны на MAP. В Публикации 45 [2] они дополнены оценками по МОР. В [3] так-же приводятся оценки радиационного риска, выполненные на базе двух моделей, различающиеся примерно в три раза. Согласно [4] реальное значение риска лежит в пределах этих оценок. Как отмечается в [4, 5], модели абсолютного и относительного риска, не являясь строго обоснованными, уязвимы для критики. Применение MAP и МОР обусловливает и различные способы оценки показателей ущерба. Наиболее часто используемым показателем ущерба является пожизненный риск смерти от рака [4], который отражает повышенную вероятность смерти от рака облученного организма. [21]
Стоимость собственного капитала - это доходность, которую инвесторы ожидают от инвестиций в собственный капитал фирмы. Модели риска и доходности, описанные в главе 4, требовали безрисковых ставок и премии за риск ( модель САРМ) или множества премий ( модель АРМ и многофакторная модель), подход к определению которых был представлен в предыдущей главе. Кроме того, эти модели требуют знать меру подверженности фирмы рыночному риску, реализуемую в форме коэффициента бета. [22]
Диверсифицируемый и не подлежащий диверсификации риск. Как утверждалось ранее, использование моделей риска и доходности, предполагающих высокую диверсификацию маргинального инвестора, оказывается корректным, даже если многие лица, инвестирующие в недвижимость, решают не прибегать к диверсификации. Но что делать, если отсутствуют такого рода инвесторы, и маргинальный инвестор в недвижимость не обладает высоким уровнем диверсификации. [23]
Но есть и несколько серьезных различий между этими двумя классами активов. Немало тех, кто утверждает, что модели риска и доходности, используемые для оценки финансовых активов, нельзя применять для анализа недвижимости из-за различий в ликвидности двух рынков и в типах инвесторов каждого рынка. В этой главе будут рассмотрены альтернативы традиционным моделям риска и доходности. Существуют также и различия в природе денежных потоков, генерируемых финансовыми инвестициями и инвестициями в недвижимость. [24]
Таким образом, доказывается, что должен измеряться и компенсироваться только тот риск, который инвестиция добавляет к диверсифицированному портфелю. В действительности, именно этот взгляд на риск приводит модели риска к разделению риска инвестиций на два компонента. Во-первых, существует риск на уровне фирмы, он относится только к данной инвестиции или к нескольким инвестициям, подобным этой. Во-вторых, существует рыночный риск, включающий риск, который влияет на значительное подмножество инвестиций или на все инвестиции. Последний вид риска не подлежит диверсификации и вознаграждению. [25]
Когда мы анализируем инвестиции фирмы или оцениваем ее ценность, нам нужно знать стоимость привлечения собственного капитала, долга и капитала. Для оценки стоимости собственного капитала и капитала фирмы может быть использована модель риска и доходности, описанная в предшествующих главах. [26]
В главе 4 было сделано сильное утверждение, состоящее в том, что диверсификация снижает подверженность инвестора риску фирмы. Фактически, модели риска и дохода, используемые в этой книге, были построены на предпосылке о том, что риск фирмы будет диверсифицирован, а потому не будет вознагражден. Менеджеры приобретающих фирм полагают, что через покупки фирм в1 других сферах бизнеса и посредствам диверсификации они могут уменьшить колебания прибыли и риска и увеличить потенциальную стоимость. [27]
На начальных этапах разработки процесса модель риска строится на основе уже охарактеризованных выше простых моделей оценки проекта, которые позволяют получить такие критерии, как срок окупаемости и норма прибыли с капитала. Построенная модель может ограничиться лишь главным элементом риска. Если требующаяся для модели риска важная информация технического или экономического характера отсутствует, в этих направлениях необходимо провести исследования. [28]
В то же время сама процедура подобных оценок справедлива при линейности зависимости доза - эффект, линейности зависимости предстоящей жизни от возраста и отсутствии конкурирующих причин смерти. И если в отношении первого условия можно предположить его справедливость, то второе и третье заведомо невыполнимы. При этом оценки МКРЗ для населения по модели абсолютного риска занижены для однократной дозы примерно в 1 2 раза, для хронической - в 1 8 раза. В таблице приводятся оценки ущерба, выраженного в сутках потери ожидаемой жизни при облучении мгновенной дозой 1 бэр или хронической дозой мощностью 1 / 73 бэр / год. Для функций распределения в выражениях для ущерба в основу положены сделанные выше предположения. Для естественной смертности принята вероятностная модель. [29]
 |
Реакция рынка на объявления об инвестициях. [30] |
Страницы: 1 2 3