Cтраница 1
Мультипликаторы прибыли, балансовой стоимости и выручки можно рассчитать для фирм в любом секторе и для целого рынка, но существуют некоторые мультипликаторы, которые являются специфическими для того или иного сектора. Например, когда Интернет-фирмы впервые появились на рынке в конце 1990 - х годов, они имели отрицательную прибыль, а также ничтожно малые значения выручки и балансовой стоимости. [1]
Мультипликаторы прибыли остаются самыми распространенными показателями при сравнении ценности. Эта глава начинается с детального изучения мультипликатора цена / прибыль, а затем рассматриваются варианты этого мультипликатора - коэффициент PEG и относительный РЕ. [2]
Этот мультипликатор прибыли искажен перекрестными вложениями. [3]
Хотя мультипликаторы прибыли и балансовой стоимости интуитивно привлекательны и потому широко используются, в последние годы аналитики для целей оценки компаний все чаще обращаются к альтернативным мультипликаторам. При оценке молодых фирм, имеющих отрицательную прибыль, во многих случаях мультипликаторы прибыли вытеснены мультипликаторами выручки. В этой главе сначала исследуются причины возросшего использования мультипликаторов выручки, а затем анализируются их детерминанты, а также способы их наилучшего использования при проведении оценок. После всего этого следует краткое обсуждение специфических секторных мультипликаторов, случаев связанной с их использованием опасности и корректировок, которые могут потребоваться для их применения. [4]
В отличие от мультипликаторов прибыли, обсуждавшихся до сих пор в этой главе, мультипликатор ценность предприятия / EBITDA является мультипликатором прибыли расчетной ( оценочной) ценности фирмы. [5]
Мультипликатор цена / прибыль и другие мультипликаторы прибыли, широко используемые при проведении оценок, обладают потенциалом для злоупотреблений. В конечном счете они определяются теми же фундаментальными переменными, которые детерминируют расчетную ценность фирмы в модели дисконтирования денежных потоков - имеются в виду ожидаемый рост, риск и потенциал денежных потоков. Фирмы с более высокими темпами роста, меньшим риском и более высокими коэффициентами выплат должны торговаться при более высоких мультипликаторах прибыли, чем прочие фирмы. Мультипликаторы также будут различаться в той же степени, в которой прослеживаются различия между фундаментальными переменными в разных странах, в разные моменты времени и в разных компаниях. Неспособность к смягчению этих различий в фундаментальных переменных может привести к ошибочным заключениям на базе исключительно прямых сравнений мультипликаторов. [6]
Существует несколько способов, посредством которых можно использовать мультипликаторы прибыли при проведении оценок. Один из способов заключается в сопоставлении мультипликаторов прибыли узко определенной группы сопоставимых фирм и в субъективном смягчении различий в росте, риске и денежных потоках. Другой способ состоит в расширении определения сопоставимой фирмы для целого сектора ( такого, как технологический) или для рынка и в смягчении различий в фундаментальных переменных посредством использования статистических методов. [7]
Мы предлагаем получать коэффициент капитализации для компании ( мультипликатор прибыли или ставку дисконтирования дивидендов) в два этапа. Прежде всего, следует получить базовую норму капитализации для обыкновенных акций в целом, то есть для представительной выборки компаний, вроде тех, что используются в известных индексах рынка. Затем нужно получить значение мультипликатора или ставки дисконтирования для конкретного выпуска акций, которое должно соотноситься с этой базовой величиной, но при этом отражать прошлое качество и долгосрочные перспективы конкретной компании. Такой двухсторонний подход обеспечивает надежность результатов оценки. [8]
Другой аспект, заслуживающий рассмотрения в связи с использованием мультипликаторов прибыли, - это диверсификация финансово-сервисных фирм, обусловленная вхождением во многие виды бизнеса. [9]
Можно обобщить данный подход, чтобы учесть тот факт, что мультипликаторы прибыли, используемые в каждом бизнесе, отражают различия между этим бизнесом и другими фирмами, функционирующими только в нем. Например, если бизнес Citigroup, связанный с управлением активами, характеризуется более быстрым ростом и меньшим риском по сравнению с прочими фирмами, занимающимся управлением активами, то для отражения дохода от этого бизнеса следует применить более высокий мультипликатор прибыли. [10]
Хотя РЕ и PEG, по всей вероятности, - самые широко используемые мультипликаторы прибыли, существуют и другие мультипликаторы, они основаны на прибыли собственного капитала и также применяются аналитиками. В этом разделе рассматривается три варианта таких мультипликаторов. [11]
Как с точки зрения теории влияют изменения в структуре капитала на величину мультипликаторов прибыли и дивидендов. [12]
Один из наиболее понятных путей рассуждения о ценности какого-либо актива состоит в рассмотрении мультипликатора прибыли, создаваемой этим активом. Когда приобретается акция, обычно на уплачиваемую цену смотрят как на мультипликатор создаваемой компанией прибыли на одну акцию. [13]
Темпы роста не только не исчезают, но и еще глубже укореняются в мультипликаторе прибыли. В результате, по мере увеличения темпов роста, влияние на мультипликатор PEG может быть как положительным, так и отрицательным, а чистый эффект может варьировать в зависимости от величины темпов роста. [14]
В главах, посвященных сравнительной оценке, рассматривались различные мультипликаторы, которые используются для оценки фирм, - от мультипликаторов прибыли до мультипликаторов балансовой стоимости и мультипликаторов выручки. В этом разделе рассматривается, как методы сравнительной оценки можно использовать для фирм, оказывающих финансовые услуги. [15]