Cтраница 1
Требуемая норма доходности инвестиций ( required ( or desired) rate of return) ( 8) - ставка доходности, которая должна компенсировать инвестору риск, обусловленный данными инвестициями. [1]
Безусловно, если ожидания по поводу темпа роста дивидендов или требуемой нормы доходности инвестиций изменятся, будущий курс акций также изменится. Если так и произойдет, то инвестору надо будет использовать в этой модели новые данные, чтобы принять решение о том, стоит ли ему по-прежнему владеть этими акциями. [2]
Если дивиденды будут расти на 8 % в год, а требуемая норма доходности инвестиций по-прежнему будет равна 15 %, используйте модель оценки дивидендов для определения стоимости акций. [3]
Чтобы определить целесообразность вложения денег в акции, инвестору предстоит установить требуемую норму доходности инвестиций, т.е. минимальную ставку доходности, которую он должен получить в качестве компенсации риска; ее определяют на основе любой продвинутой модели оценки стоимости акций. [4]
Если в качестве критерия используется показатель доходности, то его сравнивают с требуемой нормой доходности инвестиций для определения целесообразности данных инвестиций: до тех пор, пока показатель доходности ( за период владения либо приблизительной доходности) равен или выше требуемой нормы доходности, акции считаются привлекательным инструментом инвестиций. Это обусловлено тем, что по данным акциям ожидаются результаты, которые отвечают критерию минимально необходимой ставки доходности или превосходят ее, поэтому такие акции обеспечат адекватное вознаграждение за риск инвестиций. Обратите внимание на то, что ценная бумага считается потенциально эффективным инструментом, даже если ожидаемая доходность всего лишь равна требуемой норме доходности инвестиций. Но это, безусловно, справедливо только при условии, что ожидаемые параметры акции действительно достигаются. [5]
Используя одну из моделей, мы можем оценить целесообразность приобретения акции для инвестиционного портфеля: если ее полная доходность равна или выше требуемой нормы доходности инвестиций или если ее расчетная стоимость равна или выше текущего курса акций, то приобретение оправданно. [6]
Ожидаемая доходность на самом деле выполняет роль критерия при выборе инвестиций. Чтобы принять решение о том, насколько приемлемы инвестиции, надо сформулировать требуемую норму доходности инвестиций. Величина этого показателя должна отражать уровень риска инвестиций, на который придется идти, чтобы получить данную ставку доходности. Чем выше принимаемый риск, тем выше должна быть потенциальная доходность данных инвестиций. [7]
Все необходимые параметры для этого расчета публикуются в периодических изданиях: фактор бета можно найти в изданиях Вэлью Лайн или Стэндард энд пур з; доходность безрисковых активов - это средняя доходность казначейских векселей за последний год; хорошим примером рыночной доходности является средняя доходность акций за последние 10 - 15 лет ( эти данные представлены в табл. 6.1 в гл. В соответствии с моделью САРМ риск отражен в факторе бета, а поэтому требуемая норма доходности инвестиций будет расти или снижаться с ростом или падением этого фактора. [8]
Чтобы понять, как работает данная модель, рассмотрим акции, по которым платят в настоящее время 1 75 долл. Если в результате некоторых размышлений вы приходите к выводу о том, что дивиденды будут расти на 8 % каждый год и требуемая норма доходности инвестиций равна 12 %, тогда мы можем оценить стоимость акции на базе модели дисконтируемых дивидендов. [9]
Если в качестве критерия используется показатель доходности, то его сравнивают с требуемой нормой доходности инвестиций для определения целесообразности данных инвестиций: до тех пор, пока показатель доходности ( за период владения либо приблизительной доходности) равен или выше требуемой нормы доходности, акции считаются привлекательным инструментом инвестиций. Это обусловлено тем, что по данным акциям ожидаются результаты, которые отвечают критерию минимально необходимой ставки доходности или превосходят ее, поэтому такие акции обеспечат адекватное вознаграждение за риск инвестиций. Обратите внимание на то, что ценная бумага считается потенциально эффективным инструментом, даже если ожидаемая доходность всего лишь равна требуемой норме доходности инвестиций. Но это, безусловно, справедливо только при условии, что ожидаемые параметры акции действительно достигаются. [10]
Итак, по данным этого расчета, акции компании Мэркор должны иметь доходность примерно в 16 3 %, если они будут куплены по 31 50 долл. Обратите внимание на то, что в этом варианте модели оценки стоимости акций используются средние годовые дивиденды, а не конкретные суммы дивидендов каждого года. И вновь при сравнении с требуемой нормой доходности инвестиций, которая, как мы определили, равна 20 %, показатель приблизительной доходности в 16 3 % выглядит явно недостаточным. [11]
Некоторые специалисты считают, что вся современная теория финансов сконцентрирована в модели оценки для долгосрочных активов. Если бы эта модель так и не была никогда обнаружена, наши рекомендации финансовым менеджерам остались бы ровно теми же самыми. Привлекательность модели состоит в том, что она дает нам четкий метод поиска требуемой нормы доходности инвестиций данного уровня риска. [12]
В качестве альтернативы мы применим также более субъективный подход к определению требуемой доходности. Например, ставку доходности долгосрочных казначейских облигаций или корпоративных облигаций, имеющих высокий, или инвестиционный, рейтинг, можно использовать как некоторую точку отсчета для определения требуемой нормы доходности инвестиций. Это означает, что, используя эти альтернативные показатели, мы можем корректировать доходность с учетом делового и рыночного риска, который, на наш взгляд, присущ данным акциям. [13]
Для определения потока денежных средств необходимо всего лишь иметь базовую информацию о текущей величине дивидендов компании. Как только темп роста дивидендов выяснен, легко можно найти параметр D по формуле Dj DQ ( l g), где DQ означает текущий уровень дивидендов. Полезно отметить, что, чем больше неопределенности в поступлениях денежных средств или чем больше неясности по поводу будущего темпа роста дивидендов, тем выше должна быть норма капитализации, или требуемая норма доходности инвестиций. Для этой модели также важно, чтобы параметр k всегда был выше параметра g, чтобы она была строго верна математически. Многие инвесторы, особенно институциональные, предпочитают именно этот вариант модели для оценки стоимости обыкновенных акций. [14]
И вновь перед нами идея, привлекательная своей простотой. Существует два вида рисков: те, что инвестор имеет возможность диверсифицировать, и те, что диверсифицировать невозможно. Можно измерить недиверсифицируемый, или рыночный, риск инвестиций через степень, в которой стоимость наших инвестиций следует за изменениями совокупной стоимости всех активов в данной экономике. Этот измеритель называют коэффициентом бета данных инвестиций. Поэтому требуемая норма доходности инвестиций растет по мере роста коэффициента бета. [15]