Cтраница 2
Какое воздействие на дюрацию отзывных облигаций и сертификатов на долю портфеля закладных оказывает возможность их досрочного погашения. Как будет отличаться их дюрация в случае досрочного погашения от дюрации при погашении в срок, установленный при выпуске. [16]
Взаимосвязь между стой - облигации мостью отзывных облигаций и стоимостью обычных ( безотзывных) облигаций. Условия: 1) обе облигации имеют купонную ставку 8 % и срок погашения 5 лет; 2) отзывные облигации могут быть выкуплены в любой момент до истечения срока погашения; 3) процентные ставки по краткосрочным займам изменяются случайным образом и ожидаемая доходность облигаций в течение всего срока одинакова. [17]
В последующей иллюстрации оценивается случай выкупа отзывной облигации. [18]
Существует несколько общих характеристик, присущих большинству отзывных облигаций. Большинство из них имеет первоначальный период защиты от выкупа, во время которого облигации не могут быть выкуплены. Цена выкупа по большинству отзывных облигаций устанавливается на первоначальном уровне, превышающем номинальную стоимость плюс один годовой купонный платеж, но со временем она снижается и приближается к номинальной стоимости. [19]
Облигации с возможностью досрочного погашения, в отличие от отзывных облигаций, погашаются досрочно по желанию их владельца. [20]
Хотя стоимость обычной облигации повышается при снижении доходности, стоимость отзывной облигации перестает расти, поскольку право на выкуп становится все более ценным, когда падает доходность. Фактически, стоимость отзывной облигации достигает максимума на уровне 112 94 долл. [21]
Если облигация эмитирована на условиях возможного ее досрочного отзыва с рынка ценных бумаг, так называемая отзывная облигация, то в случае pea лизации этого права эмитентом держатель облигации обязан предъявить ее для погашения досрочно. Причины могут быть разные Например, фирма эмити решала отзывные 12 % - ные облигации номиналом в 1000 дол В случае падения процентных ставок с 12 до 8 % более выгодно для компании погасить 12 % - ные облигации, заменив их 8 % - ными облигациями нового выпуска и сэкономив на этом 1000 дол. Технология подобных решений будет подробно рассмотрена в главе 15 Как же повлияет эта операция на ожидаемую доходность облигации. [22]
Условия: I) обе облигации имеют купонную ставку 8 % и срок пога-иения 5 лет; 2) отзывные облигации могут быть выкуплены в любой момент до истечения срока погашения; 3) процентные ставки по краткосрочным займам изменяются случайным образом и ожидаемая доходность облигаций в течение всего срока одинакова. [23]
Как следует из расчетов, стоимость облигаций существенно увеличилась, но это может быть выгодно эмитенту, так как взамен отзывных облигаций он может выпустить новый заем с более низкой доходностью. Обычно это делается при изменении процентных ставок. [24]
Разграничение между обычными и отзывными облигациями иллюстрируется на рисунке 33.12. На нем достаточно четко прослеживается разница на верхней границе между обычными и отзывными облигациями. Когда процентные ставки снижаются, ценности двух облигаций расходятся, в то время как при росте процентных ставок они сходятся. [25]
Оценка стоимости подобной облигации выполняется по формуле (11.19); эта же формула, как было показано в предыдущем разделе, может использоваться для оценки доходности отзывной облигации. Предполагается, что в этой формуле известны все показатели кроме г. Разрешая уравнение относительно г, определяем общую доходность данной облигации. [26]
Оценка стоимости подобной облигации выполняется по формуле (5.4); эта же формула, как было показано в предыдущем разделе, может использоваться для оценки доходности отзывной облигации. Предполагается, что в этой формуле известны все показатели кроме г. Разрешая уравнение относительно г, определяем общую доходность данной облигации. Именно этот показатель публикуется обычно в газете Финансовые известия. Отметим, что в условиях эффективного рынка все облигации одного класса теоретически должны иметь примерно одинаковую доходность. [27]
В этом анализе оценивается 17-летняя отзывная облигация с купонной ставкой, составляющей 12 %, путем использования оценки обычной облигации, наличия права на отзыв у обычной облигации и ценности отзывной облигации как функции доходности облигации. [28]
Хотя стоимость обычной облигации повышается при снижении доходности, стоимость отзывной облигации перестает расти, поскольку право на выкуп становится все более ценным, когда падает доходность. Фактически, стоимость отзывной облигации достигает максимума на уровне 112 94 долл. [29]
Соотношению цена / доход отзывной облигации свойственно варьирование, обусловленное возможностью досрочного выкупа облигации, что приводит к установлению верхнего предела для цены и делает отношение между ценой и доходом выпуклым для определенного диапазона доходности. [30]