Cтраница 2
К основным инвесторам относятся пенсионные фонды, взаимные фонды высокодоходных облигаций и ограниченное число ссудо-сберегательных ассоциаций. Существует и вторичный рынок бросовых облигаций, однако при малейшей финансовой панике или переходе инвесторов к качественным облигациям ликвидность спекулятивных облигаций может сойти на нет. До настоящего времени потери от невыполнения обязательств по бросовым облигациям были невелики - не более, чем на 1 5 % выше, нежели аналогичные потери по инвестиционным облигациям. Однако рынок этот слишком молод для того, чтобы можно было получить четкое представление о реальном риске на долгосрочный период. [16]
В типичном поглощении такого рода предложение делается с использованием большой доли заемных денег. Иногда такие заявки используют привлечение заемных средств за счет эмиссии бросовых облигаций ( junk bonds) - облигащй, которые предлагают более высокую ставку процента, но обнчно не будут обладать инвестиционным рейтингом, потому что они эмитируются в больших количествах относительно незначительными компаниями. [17]
Под венчурным понимается рисковый капитал, т.е. капитал, предоставляемый его собственниками под обещание высокой доходности, сопровождаемой, естественно, значительным риском. В качестве примера венчурного капитала можно упомянуть о так называемых бросовых облигациях, широко распространенных в США в 80 - е годы XX в. Поставщиками венчурного капитала являются богатые и склонные к риску инвесторы и небольшие компании. [18]
Новые ограничения для повышения безопасности и надежности В начале 1980 - х годов Закон о реформе финансовых учреждений постепенно стал менять политику, первоначально направленную на финансовое дерегулирование, и ввел новые официальные ограничения на деятельность сберегательных ассоциаций. В законе уточнялось, что всем некооперативным сберегательным ассоциациям запрещается хранение высокодоходных, высокорискованных бросовых облигаций. Он отменил ограничения Закона Гарна-Сент - Жермена относительно размера коммерческих ипотечных ссуд сберегательных ассоциаций, который не должен был превышать 40 % общих активов, и вместо этих ограничений установил, что объем такого кредитования должен быть в четыре раза меньше собственного капитала учреждения. [19]
Долговые инструменты с самым высоким рейтингом ( ААА) обладают и самой высокой способностью к выплате процентов и принципиала очень велика. Долговые инструменты с рейтингом БББ ( а это самый низкий рейтинг) известны как бросовые облигации. [20]
В нем содержались четыре хорошо известных положения, которые оказали сильное воздействие на сберегательную отрасль. Впервые сберегательным учреждениям было разрешено выдавать обеспеченные или необеспеченные коммерческие ссуды ( включая владение высокодоходными и высокорискованными бросовыми облигациями ( junk bonds), выпускаемыми фирмами за право получения кредитов у коммерческих банков) в размере до 11 % общих активов. Во-вторых, был увеличен объем потребительского кредитования сберегательных ассоциаций до 30 % общих активов. В-третьих, сберегательным ассоциациям было предоставлено право выдавать коммерческие ссуды под недвижимость в размере до 40 % общих активов. В-четвертых, закон ввел депозитные счета денежного рынка ( money market deposit accounts, MMDA) - депозитные счета с ограниченной величиной перевода для вкладчиков, без потолка процентных ставок и резервных требований. [21]
Чтобы уйти от таких проблем, выбирайте компании тщательно. Мисс Орман советует инвесторам выбирать компании, работающие не менее 75 лет, имеющие рейтинг А от фирмы А. М. Бест и портфели, не слишком перегруженные долгосрочными ненадежными, бросовыми облигациями. [22]
Если человек ежедневно проводит полдня, гуляя по лесу, просто потому, что ему это нравится, он подвергается опасности прослыть бездельником, но если он проводит целые дни, торгуя спиленным лесом и тем самым лишая землю лесного покрова, его оценят как трудолюбивого и предприимчивого гражданина, - писал Торо. Эти слова имеют все большее отношение к сегодняшнему дню, когда такие корпоративные дельцы, как Чарльз Хервиц из Тихоокеанской лесообрабатывающей компании, целиком вырубают старые леса, чтобы заплатить за бросовые облигации. [23]
Хотя многие из этих фондов вполне консервативны, они нередко начинают вести себя более агрессивно. Если в последнее время их активы росли, то этим они на самом деле обязаны именно своему новому отношению к инвестициям, поэтому среди подобных фондов есть самые разные - от тех, кто размещает капитал в высококлассные государственные облигации, до тех, кто вкладывает его только в бросовые облигации. В течение многих лет фонды облигаций не предлагали особо привлекательных финансовых инструментов, однако в середине 70 - х годов их менеджеры стали агрессивнее и начали более внимательно управлять портфелями фондов. [24]
Эффективность управления портфелями облигаций или ценных бумаг с фиксированным доходом другого типа часто определяется путем сравнения их общих доходностей ( состоящих из купонных выплат и прироста или удешевления капитала) с доходностя-ми индексов, представляющих сравнимый класс ценных бумаг за некоторый временной интервал. Следовательно, портфель, инвестированный в корпоративные облигации с высоким рейтингом и большим сроком обращения, следует сравнивать с индексом корпоративных высокорейтинговых облигаций с большим сроком обращения; портфель, инвестированный в ценные бумаги, обеспеченные закладными на недвижимость, следует сравнивать с индексом соответствующих ценных бумаг; фонды бросовых облигаций нужно сопоставлять с высокодоходными индексами. [25]
После краха фондового рынка 19 октября 1987 г. многое было сделано для тдгФ, чтЬбы понять его причины и установить правила, которые помогли бы предотвращать резкие падения курсов ценных бумаг, равно как и доверия к н им со стороны инвесторов. Показательны в этом смысле действия короля бросовых облигаций Майкла Милкена и фирмы Дрексел Бер-нем Ламберт, в которой он работал. Он проводил операции с ценными бумагами на основе внутрифирменной информации, к которой относят не предназначенные для публикации сведения о планах и финансовых результатах деятельности фирмы либо новые данные, полученные от управляющего компанией, ее директора, крупного акционера, банкира, менеджера инве - стициояного банка. Сделки с использованием внутрифирменной информации незаконны и неэтичны. [26]
При оценке слияний и поглощений за акции в 80 - х гг. выплачивались суммы, в 1 5 - 2 раза превышающие балансовую стоимость активов. Однако когда поглощающая и поглощаемая корпорации находятся в одной весовой категории, они не предоставляют инвесторам ощутимых гарантий надежности. Облигации такого вида получили наименование junk - бросовые облигации, которые приобретаются довольно узким кругом инвесторов, желающих рискнуть частью своих средств в расчете на повышенный доход. [27]
К основным инвесторам относятся пенсионные фонды, взаимные фонды высокодоходных облигаций и ограниченное число ссудо-сберегательных ассоциаций. Существует и вторичный рынок бросовых облигаций, однако при малейшей финансовой панике или переходе инвесторов к качественным облигациям ликвидность спекулятивных облигаций может сойти на нет. До настоящего времени потери от невыполнения обязательств по бросовым облигациям были невелики - не более, чем на 1 5 % выше, нежели аналогичные потери по инвестиционным облигациям. Однако рынок этот слишком молод для того, чтобы можно было получить четкое представление о реальном риске на долгосрочный период. [28]
Они выпускаются фирмами, которые на рынке облигаций не считаются достаточно надежными, но хотят получить долгосрочное финансирование на общенациональных кредитных рынках. Первоначально разработанные как замена краткосрочных банковских ее уд, бросовые облигации стали главным инструментом поглощений финансовых корпораций ( покупки контрольных пакетов акций) в 1980 - е годы; в 1988 г. свыше 75 % бросовых облигаций было выпущено с этой целью. В начале 1990 - х годов использование бросовых облигаций пошло на убыль, но для многих компаний они остаются важным долговым инструментом. [29]
Бросовые облигации выпускаются преимущественно корпорациями и все чаще муниципалитетами. Исторически название таких выпусков возникло по отношению к облигациям эмитентов из группы неустойчивых компаний, такие ценные бумаги могут иметь хороший рейтинг на момент эмиссии, но впоследствии утрачивать его из-за плохого управления компанией, жесткой конкуренции или других факторов. В последние несколько лет, однако, значительная часть бросовых облигаций происходит не от неустойчивых компаний, а от постоянно растущего числа зрелых ( достаточно хорошо известных) фирм, использующих огромные суммы этого вида долговых обязательств для финансирования операций по поглощению других компаний или для выкупа компаний персоналом с помощью кредитов. Великолепным примером такого рода является использование 27-миллиардного кредита для выкупа корпорации Ар-джи-ар Набиско, основную часть которого финансировали за. Как и все другие высокодоходные бросовые облигации, выпуски этих эмитентов следовало бы использовать только тем инвесторам, которые хорошо знакомы с опасностью вероятного риска и, что не менее важно, которые чувствуют себя комфортно в столь рискованной ситуации. [30]