Cтраница 2
Если ожидаемая премия ценообразования за Риск дая каждого из таких портфелей пропорциональна рыночной бете портфеля, то модель оценки долгосрочных активов и теория арбитражного ценообразования дадут одинаковый результат. [16]
Из табл. 6.11 видно, что с ростом риска гт п растет прибыль и с ростом бета портфеля растет величина максимального дохода Етах. [17]
Мы уже знаем, что финансовая зависимость - другими словами, обязательность фиксированных выплат по долговым обязательствам - увеличивает значение беты портфеля инвестора. Точно так же - операционная зависимость ( операционный леверидж) - или обязательность постоянных производственных расходов - должна увеличивать значение беты проекта капитальных вложений. Давайте посмотрим, как это происходит. [18]
Отметим, что параметр b соответствует бете портфеля периода подъема, в то время как ( Ь - с) соответствует бете портфеля периода спада. Таким образом, параметр с означает разницу между двумя бетами и будет положительным для удачливого инвестора. [19]
Если инвестор точен в прогнозах ожидаемой доходности рынка, то его портфель будет более эффективным, чем эталонный, имеющий постоянную бету, равную средней бете портфеля инвестора. [20]
В обеих регрессиях, описываемых уравнениями (25.24) и (25.26), значение параметра а представляет собой оценку возможностей менеджера по определению ценных бумаг с заниженной ценой ( т.е. умение менеджера правильно выбрать ценные бумаги), а значение параметра с представляет собой оценку возможностей менеджера в области выбора времени операций. При этом квадратичное уравнение показывает, что бета портфеля принимала различные значения в зависимости от размера избыточной доходности рынка. [21]
В обеих регрессиях, описываемых уравнениями (25.24) и (25.26), значение параметра а представляет собой оценку возможностей менеджера по определению ценных бумаг с заниженной ценой ( т.е. умение менеджера правильно выбрать ценные бумаги), а значение параметра с представляет собой оценку возможностей менеджера в области выбора времени операций. При этом квадратичное уравнение показывает, что бета портфеля принимала различные значения в зависимости от размера избыточной доходности рынка. Уравнение модельных переменных, в свою очередь, показывает, что бета портфеля меняется в промежутке между двумя значениями гиг зависящими от величины г.. [22]
Портфель, созданный для семьи Вителло, представлен в табл. 16.6. Он содержит акции девяти компаний, в каждую из которых вложено примерно по 65 000 долл. Бета портфеля составляет приблизительно 0 8, т.е. уровень риска всего портфеля ниже, чем на фондовом рынке в целом. Ожидается, что большая часть совокупного дохода ( дивиденды плюс повышение курсовой стоимости) будет получена в форме дивидендного дохода. Портфель имеет текущую доходность около 8 7 %, что выше среднего уровня. Общий объем дивидендов составляет около 52 000 долл. После уплаты налогов это составит примерно ту же величину, что и в последние годы, что позволит им не менять образ жизни. [23]
В общем случае можно заметить, что чем более диверсифицирован портфель ( т.е. чем большее количество ценных бумаг в него входит), тем меньше каждая доля X. При этом значение Р 7 не меняется существенным образом, за исключением случаев преднамеренного включения в портфель ценных бумаг с относительно низким или высоким значением беты. Так как бета портфеля является средним значением беты ценных бумаг, входящих в портфель, то нет оснований предполагать, что увеличение диверсификации портфеля вызовет изменение беты портфеля и, таким образом, рыночного риска портфеля в какую-либо сторону. [24]
В общем случае можно заметить, что чем более диверсифицирован портфель ( т.е. чем большее количество ценных бумаг в него входит), тем меньше каждая доля X. При этом значение Р f не меняется существенным образом, за исключением случаев преднамеренного включения в портфель ценных бумаг с относительно низким или высоким значением беты. Так как бета портфеля является средним значением беты ценных бумаг, входящих в портфель, то нет оснований предполагать, что увеличение диверсификации портфеля вызовет изменение беты портфеля и, таким образом, рыночного риска портфеля в какую-либо сторону. [25]
Необходимо заметить, что невозможно определить истинную бету портфеля. Таким образом, хотя истинная бета портфеля может оставаться все время одинаковой, оценка значения беты, проведенная способом, проиллюстрированным табл. 25.1 и рис. 25.5, будет все время меняться из-за ошибок ( известных как ошибки выборки), возникающих при проведении оценки. [26]
Таким образом, бета активов фирмы равна бете портфеля всех долговых обязательств и акций фирмы. [27]
В обеих регрессиях, описываемых уравнениями (25.24) и (25.26), значение параметра а представляет собой оценку возможностей менеджера по определению ценных бумаг с заниженной ценой ( т.е. умение менеджера правильно выбрать ценные бумаги), а значение параметра с представляет собой оценку возможностей менеджера в области выбора времени операций. При этом квадратичное уравнение показывает, что бета портфеля принимала различные значения в зависимости от размера избыточной доходности рынка. Уравнение модельных переменных, в свою очередь, показывает, что бета портфеля меняется в промежутке между двумя значениями гиг зависящими от величины г.. [28]
Как и правило оценки долгосрочных активов, теория арбитражного ценообразования подчеркивает, что ожидаемая доходность зависит от степени риска, определяемого общеэкономическими факторами, и не подвержена влиянию индивидуального риска. В модели арбитражного ценообразования вы можете предположить, что эти факторы представляют особые портфели акций, которые обычно испытывают общее влияние. Если ожидаемая премия за риск для каждого из таких портфелей пропорциональна рыночной бете портфеля, то модель оценки долгосрочных активов и теория арбитражного ценообразования дадут одинаковый результат. [29]
Измерив периодические доходности портфеля за некоторый временной интервал ( скажем, квартальную доходность за интервал в 4 года), необходимо определить, означают ли данные доходности высокоэффективное или же низкоэффективное управление. Для этого необходимо оценить уровень риска портфеля за данный временной интервал. Можно оценить два вида риска: рыночной риск портфеля ( или систематический риск), измеряемый с помощью коэффициента бета портфеля, и общий риск портфеля, измеряемый его стандартным отклонением. [30]