Cтраница 2
В то же время последствия покупки и продажи казначейских ценных бумаг ФРС на этом не заканчиваются. В острой финансовой ситуации, например такой, когда банки боялись давать кредиты брокерским фирмам, средства которых были истощены вследствие краха фондовой биржи, ФРС может вводить почти неограниченные количества новых денег в банковскую систему, приобретая ценные бумаги и таким образом увеличивая банковские резервы. Так, простое оглашение намерения ФРС приобрести казначейские ценные бумаги способно предотвратить паническое падение курса. [16]
Например, покупатели муниципальных облигаций, стремящиеся к текущему доходу, могут подумать о приобретении некоторых доходных облигаций, имеющих достаточно высокий рейтинг, как об одном из способов повышения доходности инвестиций. А инвесторы, предпочитающие выпуски ценных бумаг высокого качества и стремящиеся к получению текущего дохода, могут выбрать скорее облигации, выпущенные федеральными агентствами, чем казначейские ценные бумаги. [17]
В отчете Ibbotson Associates приводится такой важный показатель, как премия за риск, определяемая как разница в доходности сравниваемых ценных бумаг Так, премия за риск в случае, если инвестор предпочитает акции казна чейским векселям, составляет в среднем 7.5 % 6 Однако нужно иметь в виду, что, поскольку среднее квадратическое отклонение показателя премия за риск достаточно велико, пользоваться им в анализе можно с определенной условно стью. Кроме того, выбор временного интервала, за который проводится анализ, может оказывать существенное влияние на величину премии за риск. В расчетах Ibbotson Associates использовались все доступные статистические данные, од нако если бы период, за который проводился анализ, был изменен, это могло бы серьезнейшим образом повлиять на результаты исследования Действительно, в отдельные периоды значения премии за риск были отрицательны, а это могло бы привести к заключению о том, что казначейские ценные бумаги имеют более высокую требуемую доходность, чем обыкновенные акции Но это противоречит как теории финансов, так и простой логике. Можно сделать следующий вывод статистические данные о премии за риск следует применять в анализе лишь с надлежащей интерпретацией. [18]
Чтобы ценная бумага была действительно безрисковой, по ней не должны осуществляться купонные выплаты в течение периода владения этой бумагой инвестором. Она должна обеспечить ему единоразовую выплату в последний момент периода владения. Любые промежуточные купонные выплаты подвергнут инвестора риску ставки реинвестирования, поскольку он не знает ставки, по которой могут быть реинвестированы купонные выплаты на остаток периода владения. Также следует заметить, что дискуссия сфокусировалась на активах, которые являются безрисковыми в текущих ценах, поскольку неопределенность, связанная с инфляцией, делает практически все казначейские ценные бумаги рискованными в смысле реального дохода. Эти вопросы рассматриваются во вставке Ключевые примеры и понятия гл. [19]
Сроки погашения ссуд федеральных фондов составляют от одного дня до нескольких недель. Пунктирная часть кривой доходности федеральных фондов является экстраполяцией того, что, скорее всего, произойдет, если сроки погашения ссуд федеральных фондов будут больше одной недели. Кривая доходности казначейских ценных бумаг обычно также направлена вверх. Пунктирная часть кривой доходности казначейских ценных бумаг является экстраполяцией того, что, скорее всего, произойдет, если бы существовали казначейские ценные бумаги с более короткими сроками погашения. [20]
Опционы пут и колл на ценные бумаги с фиксированным доходом ( долговые) известны как процентные опционы. Опцион колл, к примеру, позволяет держателю купить определенное количество ( обычно на сумму 100 000 долл. Опцион пут, напротив, дает держателю право продать соответствующие финансовые активы на аналогичных условиях. В 1989 г. торговля процентными опционами была сосредоточена на Чикагской бирже и включала четыре вида казначейских долгосрочных облигаций и три вида казначейских среднесрочных облигаций, например 87 / 8 % - ю казначейскую долгосрочную облигацию со сроком погашения в 2019 г. и 9 % - е среднесрочные облигации со сроком погашения в 1993 г. Одна заслуживающая внимания черта этих опционов заключается в том, что, как правило, они существуют только в течение одного цикла. То есть несмотря на то, что долговые ценные бумаги считаются лидерами среди ценных бумаг ( за которыми на рынке следуют все остальные), после того как срок действия трех - или шестимесячных опционов оканчивается, на эти казначейские ценные бумаги больше ни опционы пут, ни опционы колл не выпускаются. Причиной этому служит тот факт, чта по истечении первоначального срока действия казначейских долгосрочных или среднесрочных облигаций ( в виде основы опциона. Таким образом, новые опционы постоянно выпускаются на новые выпуски казначейских ценных бумаг. Рынок процентных опционов является небольшим, так как большинство профессиональных институциональных брокеров предпочитают использовать процентные фьючерсные контракты или опционы на эти фьючерсы ( мы будем их рассматривать в гл. Пытаясь увеличить объем торговли опционами, Чикагская биржа ввела в середине 1989 г. два новых объекта торговли: краткосрочные и долгосрочные процентные опционы. [21]