Поставка - облигация
Cтраница 1
Поставка облигаций может осуществляться в марте, июне, сентябре и декабре. Конкретную дату выбирает продавец. Продавец также определяет, какая именно облигация будет поставлена. [1]
Если речь идет не о наиболее выгодной для поставки облигации, то разница в стоимости данной облигации и наиболее выгодной для поставки также повлияет на базис. Изменения относительных цен этих двух облигаций вызовут изменения базиса. [2]
Когда дело доходит до поставок, у продавцов есть свобода выбора поставки облигаций с разнообразными купонами и сроками погашения. В силу различий величин купонов и сроков погашения разные облигации обладают разной рыночной стоимостью. Следовательно, при расчетах сумм фактуры необходимо справедливо учесть таких продавцов, которые поставляю высоко купонные, т.е. более ценные облигации. Приведение всех поставляемых облигаций к общему базису цен производится с помощью специальных коэффициентов, называемых ценовыми факторами. [3]
В данной оценке игнорируются два только что описанных опциона - опцион на поставку наиболее недорогой облигации и опцион на непредсказуемую игру. Они дают преимущество продавцу фьючерсного контракта и должны быть учтены в этом контракте. Один из способов, позволяющих встроить их в оценку, состоит в использовании наиболее недорогой облигации для расчета как текущей цены спот, так и приведенной ценности купонов. Когда фьючерсная цена оценена, ее можно разделить на конверсионный фактор, чтобы получить стандартизированную фьючерсную цену. [4]
Важно разобраться, какой тип потоков денежных средств может влиять на формирование цены наиболее выгодной для поставки облигации в соответствии с закономерностями, отраженными на рис. 10.1. Рассмотрим два противоположных варианта. [5]
Спецификация долгосрочных процентных фьючерсов очень близка к спецификации краткосрочных, однако первые отличаются от вторых тем, что предусматривают физическую поставку облигаций или нот при расчете и имеют другие даты исполнения, установленные биржей. [6]
 |
Ожидаемое уменьшение базиса с течением времени. [7] |
Разница между ценой, вычисленной таким образом, и фьючерсной ценой, называется базисом. Для наиболее выгодной для поставки облигации базис определяется как разница между текущим доходом по облигации и процентами, выплаченными в счет покрытия расходов по финансированию ее покупки. По мере приближения срока истечения фьючерсного контракта базис стремится к нулю, так как уменьшается период выплаты и получения дохода, и, соответственно, денежный эквивалент разницы в процентных ставках сокращается до нуля. [8]
ФИНАНСОВЫЕ ФЬЮЧЕРСЫ - срочный контракт, по которому одна из заключивших его сторон обязана в условленный срок в будущем поставить, а другая получить определенное количество ценных бумаг или других финансовых инструментов по зафиксированной в договоре - цене. Финансовые фьючерсы могут заключаться на поставку облигаций, векселей, валюты и др. ценных бумаг. Фьючерс дает право продажи определенных ценных бумаг по определенной цене на предусмотренную в контракте будущую дату без права отказа от совершения сделки. Владелец фьючерсного контракта может угадать или не угадать будущую стоимость ценной бумаги и в зависимости от этого получить прибыль или понести убытки. [9]
Здесь речь пойдет об одновременной покупке облигаций за наличные и продаже фьючерсных контрактов. Если по истечении срока контракта цена поставки облигации, включающая процентный доход, превысит цену покупки и расходы на финансирование, то будет получена прибыль от арбитража. Арбитражеры могут покупать финансовые инструменты за наличные, одновременно гарантируя себе прибыль путем продажи фьючерсных контрактов. Покупка спот и продажа фьючерсов вызывает повышение наличных цен и снижение фьючерсных, тем самым практически сводя на нет возможность получения прибыли от арбитража. Деятельность арбитражеров способствует возникновению такой ситуации, при которой размер прибыли ( или убытков) определяется тем, насколько расходы по финансированию долгосрочной позиции больше ( или, соответственно, меньше) текущего дохода по облигации. [10]
Соответственно, именно эта облигация наиболее эффективно хеджируется фьючерсным контрактом. Однако изменения наличных цен могут стать причиной смены наиболее выгодной для поставки облигации. Переход от одной облигации к другой изменит характеристики фьючерсов и несколько уменьшит эффективность хеджирования первоначальной облигации. Фактически арбитраж кэш энд кэрри способствует смене наиболее выгодной для поставки облигации, так как повышенный спрос на нее ведет к росту цены, тем самым делая данную облигацию менее привлекательной для продавца фьючерсных контрактов. [11]
Существует и дополнительный опцион, заключенный во фьючерсных контрактах на казначейские облигации и вытекающий из того факта, что рынок фьючерсов на казначейские облигации закрывается в 2 часа дня, в то время как сами облигации продолжают торговаться до 4 часов дня. До 8 часов вечера продавец не обязан извещать клиринговую палату о своем намерении осуществить поставку облигаций. Если после 2 часов дня цены облигаций снизятся, то продавец может известить клиринговую палату о своем намерении поставить наиболее дешевые для этого дня облигации. Если же не снизятся, то продавец может ждать до следующего дня. [12]
Право выбора облигации, поставляемой во исполнение контракта, принадлежит продавцу. Если же цена поставки облигации ниже рыночной цены, то продавцу выгодно, чтобы маржа была минимальной. [13]
Много было написано о выборе оптимальной для поставки наличной облигации, потому что ее можно выбрать и: з числа всех непогашенных казначейских облигаций с погашением я диапазоне по крайней мере в 15 лет. [14]
Таким образом, в данном случае потребуется 155 контрактов. Такое большое число контрактов необходимо для того, чтобы прибыль или убытки на фьючерсном рынке уравновесили бы убытки или прибыль на наличном. Следует обратить внимание на то, что разница между коэффициентами пересчета хеджируемой и наиболее - выгодной для поставки облигации отражается на относительной изменчивости цены. [15]
Страницы: 1 2