Cтраница 2
Это представляет опасность в связи с возможностью манипулирования рынком. Во избежание угрозы дефицита биржа разрешает поставлять по контрактам облигации разнообразных видов с разными купонами и сроками погашения. Когда вы смотрите на котировку фьючерса на облигацию, фактически вы видите индексную цену всех возможных к поставке облигаций. [16]
Соответственно, именно эта облигация наиболее эффективно хеджируется фьючерсным контрактом. Однако изменения наличных цен могут стать причиной смены наиболее выгодной для поставки облигации. Переход от одной облигации к другой изменит характеристики фьючерсов и несколько уменьшит эффективность хеджирования первоначальной облигации. Фактически арбитраж кэш энд кэрри способствует смене наиболее выгодной для поставки облигации, так как повышенный спрос на нее ведет к росту цены, тем самым делая данную облигацию менее привлекательной для продавца фьючерсных контрактов. [17]
Фьючерсная цена, исходя из которой производится итоговый расчет, называется расчетной ценой. Чистая цена, указываемая в счете-фактуре, получается при умножении расчетной цены на коэффициент пересчета. Окончательная же сумма, которую должен заплатить покупатель, или цена поставки облигации, образуется при прибавлении к основной цене процентного дохода по облигации. Цена поставки облигации, как правило, отличается от ее рыночной стоимости. [18]
Таким образом, в данном случае потребуется 155 контрактов. Такое большое число контрактов необходимо для того, чтобы прибыль или убытки на фьючерсном рынке уравновесили бы убытки или прибыль на наличном. Без поправки на относительную изменчивость цены только 3 50 у.е. из каждых 5 у.е. при изменении цен будут застрахованы. Следует обратить внимание на то, что разница между коэффициентами пересчета хеджируемой и наиболее выгодной для поставки облигации отражается на относительной изменчивости цены. [19]
Вид актива, который может быть покрыт контрактом, определяется четко. Например, контракт на неочищенную нефть, торгуемый на Нью-йоркской товарной бирже ( New York Mercantile Exchange - NYMEX), требует поставки определенной отечественной сырой нефти с содержанием серы на уровне 0 42 % или менее. Фьючерсный контракт на казначейские облигации, торгуемый на Чикагской торговой бирже ( Chicago Board of Trade - СВОТ), требует поставки облигаций с номинальной ценностью 100 000 долл. [20]
Фьючерсная цена, исходя из которой производится итоговый расчет, называется расчетной ценой. Чистая цена, указываемая в счете-фактуре, получается при умножении расчетной цены на коэффициент пересчета. Окончательная же сумма, которую должен заплатить покупатель, или цена поставки облигации, образуется при прибавлении к основной цене процентного дохода по облигации. Цена поставки облигации, как правило, отличается от ее рыночной стоимости. [21]
Как уже говорилось, базис - разница между фьючерсной ценой и ценой, производной от наличной, - выражает соотношение между расходами на финансирование и доходом по облигации. Такое изменение базиса уменьшает эффективность хеджирования: происходит отклонение от графика, изображенного на рис. 10.1. Возможность таких изменений называется базисным риском. Если объект хеджирования - наиболее выгодная для поставки облигация, то базисный риск невелик. Если же хеджируется иной финансовый инструмент, то базисный риск тем выше, чем в большей мере характеристики данного инструмента отличаются от наиболее выгодной для поставки облигации. В этом случае к риску, возникающему из-за возможных изменений расходов на финансирование, добавляется риск, связанный с изменением соотношения цен хеджируемого финансового инструмента и наиболее выгодной для поставки облигации. Если базисный риск настолько велик, что не существует тесной связи между изменениями фьючерсной цены и цены хеджируемого инструмента, то это означает, что данный фьючерсный контракт не подходит для целей хеджирования. [22]
Как уже говорилось, базис - разница между фьючерсной ценой и ценой, производной от наличной, - выражает соотношение между расходами на финансирование и доходом по облигации. Такое изменение базиса уменьшает эффективность хеджирования: происходит отклонение от графика, изображенного на рис. 10.1. Возможность таких изменений называется базисным риском. Если объект хеджирования - наиболее выгодная для поставки облигация, то базисный риск невелик. Если же хеджируется иной финансовый инструмент, то базисный риск тем выше, чем в большей мере характеристики данного инструмента отличаются от наиболее выгодной для поставки облигации. В этом случае к риску, возникающему из-за возможных изменений расходов на финансирование, добавляется риск, связанный с изменением соотношения цен хеджируемого финансового инструмента и наиболее выгодной для поставки облигации. Если базисный риск настолько велик, что не существует тесной связи между изменениями фьючерсной цены и цены хеджируемого инструмента, то это означает, что данный фьючерсный контракт не подходит для целей хеджирования. [23]