Cтраница 2
Типичная динамика курсов конвертируемых ценных бумаг наглядно представлена на рис. 10.7. Верхний график отражает три основных параметра конвертируемых облигаций: инвестиционную стоимость облигаций, которая формирует нижнюю границу курса; конверсионную стоимость облигаций; текущий курс конвертируемой ценной бумаги. График выявляет традиционные взаимозависимости всех трех элементов и показывает, что появление конверсионной премии типично при образовании курсов конвертируемых облигаций. Отметьте, что конверсионная премия растет по мере роста курса обыкновенных акций. [16]
До тех пор пока рыночный курс обыкновенных акций высок и превышает курс конверсии на существенную величину, конвертируемая ценная бумага будет продаваться по курсу более высокому, чем ее подлинная стоимость. Сумма, на которую рыночный курс превосходит в этом случае стоимость конвертируемой ценной бумаги, называется конверсионной премией, и она ведет к разводнению потенциального прироста курса конвертируемой ценной бумаги. Более того, инвестор, стремящийся владеть конвертируемыми облигациями, наверняка может найти на фондовом рынке среди обычных облигаций такие, по которым сложились более высокие текущие и ожидаемые ставки доходности, и в связи с конверсионной премией получит более высокий выигрыш, чем при вложении денег прямо в обыкновенные акции. [17]
Инвесторы считают возможным платить подобные премии из-за дополнительного текущего дохода, который дает конвертируемая ценная бумага по сравнению с обыкновенными акциями данного эмитента, и эта конверсионная премия существует до тех пор, пока конвертируемые ценные бумаги действительно имеют потенциал роста курса. Инвестор может окупить конверсионную премию за счет дополнительного текущего дохода, который приносят конвертируемые ценные бумаги, либо за счет перепродажи их по более высокому курсу, т.е. с такой же или с еще более высокой конверсионной премией. Однако конверсионная премия снижается по мере роста курса конвертируемых ценных бумаг. Следовательно, если конвертируемую ценную бумагу приобретали из-за ожидаемого потенциального прироста капитала, то вся или основная часть конверсионной премии исчезнет, когда курс конвертируемой бумаги вырастет и приблизится к значению ее подлинной конверсионной стоимости. [18]
Инвесторы считают возможным платить подобные премии из-за дополнительного текущего дохода, который дает конвертируемая ценная бумага по сравнению с обыкновенными акциями данного эмитента, и эта конверсионная премия существует до тех пор, пока конвертируемые ценные бумаги действительно имеют потенциал роста курса. Инвестор может окупить конверсионную премию за счет дополнительного текущего дохода, который приносят конвертируемые ценные бумаги, либо за счет перепродажи их по более высокому курсу, т.е. с такой же или с еще более высокой конверсионной премией. Однако конверсионная премия снижается по мере роста курса конвертируемых ценных бумаг. Следовательно, если конвертируемую ценную бумагу приобретали из-за ожидаемого потенциального прироста капитала, то вся или основная часть конверсионной премии исчезнет, когда курс конвертируемой бумаги вырастет и приблизится к значению ее подлинной конверсионной стоимости. [19]
Если компания хочет увеличить капитал на 18 млн.дол., она должна будет выпустить дополнительно 500 000 акций. С другой стороны, если ABC продает конвертируемый выпуск, она может установить конвертационную цену выше текущей рыночной цены за акцию. Если конверсионная премия составляет 15 %, конвертационная цена будет 46 дол. [20]
Типичная динамика курсов конвертируемых ценных бумаг наглядно представлена на рис. 10.7. Верхний график отражает три основных параметра конвертируемых облигаций: инвестиционную стоимость облигаций, которая формирует нижнюю границу курса; конверсионную стоимость облигаций; текущий курс конвертируемой ценной бумаги. График выявляет традиционные взаимозависимости всех трех элементов и показывает, что появление конверсионной премии типично при образовании курсов конвертируемых облигаций. Отметьте, что конверсионная премия растет по мере роста курса обыкновенных акций. [21]
Иногда эта премия может выражаться в процентах, в нашем случае премия равна 120 дол. Для компаний в стадии роста конверсионная премия может быть еще больше этого уровня. Этот уровень устанавливается в основном опытом рыночных отношений в соответствии с идеей, что эмитент должен иметь возможность ускорить конвертацию в течение определенного времени. Ускорение конвертации будет кратко проиллюстрировано. [22]
До тех пор пока рыночный курс обыкновенных акций высок и превышает курс конверсии на существенную величину, конвертируемая ценная бумага будет продаваться по курсу более высокому, чем ее подлинная стоимость. Сумма, на которую рыночный курс превосходит в этом случае стоимость конвертируемой ценной бумаги, называется конверсионной премией, и она ведет к разводнению потенциального прироста курса конвертируемой ценной бумаги. Более того, инвестор, стремящийся владеть конвертируемыми облигациями, наверняка может найти на фондовом рынке среди обычных облигаций такие, по которым сложились более высокие текущие и ожидаемые ставки доходности, и в связи с конверсионной премией получит более высокий выигрыш, чем при вложении денег прямо в обыкновенные акции. [23]
Однако основная доля внимания должна быть сосредоточена вовсе не на нижней границе курса, а на динамике курса обыкновенных акций и возможной конверсионной премии. Продолжим наш пример и предположим теперь, что инвестор ожидает роста курса обыкновенных акций до 60 долл. Тогда в соответствии с конверсионным коэффициентом, равным 25, предполагаемая конверсионная стоимость облигации будет равна 1500 долл. Если ожидаемая конверсионная премия составит 6 - 7 % ( или около 100 долл. Тогда этот ожидаемый рост курса конвертируемой ценной бумаги наряду с годовым процентом и текущим курсом может быть использован для расчета приблизительной реализованной ( полной) доходности. [24]
К сожалению, конвертируемые ценные бумаги редко продают по курсу, точно совпадающему с их конверсионной стоимостью. Их, как правило, продают с так называемой конверсионной премией. Чтобы выразить премию в относительных единицах, надо просто разделить сумму конверсионной премии на конверсионную стоимость выпуска. Например, если конвертируемая ценная бумага продается по курсу 1400 долл. В сравнении с тем, каким должен быть курс данной ценной бумаги, эта разность составит 16 7 % ( сумма конверсионной премии, деленная на конверсионную стоимость, или 200 долл. Возникновение конверсионной премии в операциях с данными ценными бумагами достаточно типично ( см. табл. 10.2), и она часто достигает 25 - 30 % или выше от подлинной конверсионной стоимости данного выпуска. [25]
Инвесторы считают возможным платить подобные премии из-за дополнительного текущего дохода, который дает конвертируемая ценная бумага по сравнению с обыкновенными акциями данного эмитента, и эта конверсионная премия существует до тех пор, пока конвертируемые ценные бумаги действительно имеют потенциал роста курса. Инвестор может окупить конверсионную премию за счет дополнительного текущего дохода, который приносят конвертируемые ценные бумаги, либо за счет перепродажи их по более высокому курсу, т.е. с такой же или с еще более высокой конверсионной премией. Однако конверсионная премия снижается по мере роста курса конвертируемых ценных бумаг. Следовательно, если конвертируемую ценную бумагу приобретали из-за ожидаемого потенциального прироста капитала, то вся или основная часть конверсионной премии исчезнет, когда курс конвертируемой бумаги вырастет и приблизится к значению ее подлинной конверсионной стоимости. [26]
Подобно конверсионной цене и конверсионному коэффициенту для конвертируемых облигаций, цена обмена и коэффициент обмена устанавливается во время эмиссии. Обмениваемые облигации National Distillers имеют цену обмена 49 дол. Таким образом, премия по обмену составляет 30 7 %, что является очень высоким значением по сравнению с конверсионной премией. Это отражает характер деятельности компании Cetus - хорошие перспективы, но небольшая прибыль и большая неопределенность. Чем больше колебания дохода, тем выше стоимость опциона. Как и в случае конвертируемых облигаций, существует обычно курс выкупа для обмениваемых облигаций, и большая часть выпусков имеет пониженный статус. [27]
Еще одной распространенной целью инвестиций в конвертируемые ценные бумаги является покупка ради получения высоких постоянных доходов. Ключевым параметром, который необходимо оценить для проведения данной стратегии, выступают собственно характеристики облигаций, если речь идет о конвертируемых облигациях. По многим конвертируемым инструментам складываются ставки текущей и полной доходности, которые можно рассматривать как высококонкурентные, относительно надежные по сравнению с обычными облигациями корпораций. Однако прежде всего необходимо убедиться в том, что высокие ставки доходности не вызваны низким ( т.е. спекулятивным) инвестиционным рейтингом. Как правило, в рамках подобной стратегии инвесторы будут искать выпуски, которые продаются по низким курсам, особенно среди имеющих курс, близкий к нижней границе - инвестиционной стоимости. В противном случае, когда выпуски продаются с конверсионной премией, это ведет к падению доходности конвертируемых инструментов, и часто весьма значительному. Большинство инвесторов такой ориентации рассматривают конвертируемые ценные бумаги как идеальный инструмент для удержания высоких ставок доходности. [28]
К сожалению, конвертируемые ценные бумаги редко продают по курсу, точно совпадающему с их конверсионной стоимостью. Их, как правило, продают с так называемой конверсионной премией. Чтобы выразить премию в относительных единицах, надо просто разделить сумму конверсионной премии на конверсионную стоимость выпуска. Например, если конвертируемая ценная бумага продается по курсу 1400 долл. В сравнении с тем, каким должен быть курс данной ценной бумаги, эта разность составит 16 7 % ( сумма конверсионной премии, деленная на конверсионную стоимость, или 200 долл. Возникновение конверсионной премии в операциях с данными ценными бумагами достаточно типично ( см. табл. 10.2), и она часто достигает 25 - 30 % или выше от подлинной конверсионной стоимости данного выпуска. [29]
Уравнение реализованной ( полной) доходности, приведенное выше, идентично тому, что было использовано для расчетов по прямым облигациям и привилегированным акциям. Хотя эта ставка доходности в 33 6 % может показаться весьма привлекательной, инвестору следовало бы убедиться в ряде условий, прежде чем размещать в них капитал: особенно важно установить, действительно ли эта форма инвестиций более выгодна, чем непосредственные инвестиции в обыкновенные акции данной компании ( по крайней мере, с точки зрения соотношения доходности и риска), и действительно ли привлекательных ставок доходности при таком же уровне риска в настоящее время не найти. В той мере, в какой эти условия действительно выполняются, инвестиции в конвертируемые ценные бумаги могут быть удачными, особенно если соблюдаются следующие условия: 1) курс обыкновенных акций повышается; 2) процентные ставки по облигациям резко падают; У) курс конвертируемых ценных бумаг практически не содержит премию как компонент курса. Первое отмеченное условие означает, что конверсионная стоимость будет расти, а следовательно, будет расти и курс конвертируемой ценной бумаги. Второе условие означает, что нижняя граница стоимости облигации ( инвестиционная стоимость) также должна подняться, снизив тем самым возможный риск падения курса конвертируемой ценной бумаги. Третье условие означает, что инвестор должен уловить полностью или частично возможность прироста капитала, связанного с ростом курса обыкновенных акций, а не потерять часть капитала из-за неизбежного снижения конверсионной премии. [30]