Продавец - волатильность
Cтраница 3
В таблице 6 - 2 даны сведения об абсолютных значениях риска, генерируемых рыночными факторами, представленные в терминах греков. Обратите внимание: первые три фактора ( вега, ро, дельта) действуют сонаправленно, работая в пользу покупателя волатильности и против продавца волатильности. Вместе с тем, последние два фактора ( гамма и тэта) действуют противоположно предыдущим трем, противодействуя покупателю и содействуя продавцу волатильности. Последняя колонка также требует пояснения - дневная составляющая риска веги и тэты представляет собой сумму сегодняшнего абсолютного значения и стандартного отклонения. [31]
Негативное влияние со стороны веги имеет совершенно иной характер воздействия на стратегию продажи волатильности. Если покупатель волатильности может надеяться извлечь пользу из ценового движения, рано или поздно способного состояться, что не лишено смысла, то продавцу волатильности требуется только одно: чтобы цены никуда не двигались. И надо учесть еще одно - рост волатильности изменяет опционную экспозицию, требуя пересмотра состава стратегии, что верно и для покупателя волатильности. [32]
При этом наблюдается важное правило: достижение указанных цен для покупателя волатильности является достаточным условием для завершения стратегии с нулевым результатом, а для продавца волатильности - необходимым. Иными словами, покупателю волатильности надо, чтобы цены, как минимум, достигли расчетных значений, иначе он получит убыток. [33]
Но что произойдет, если после нескольких этапов подъема цен, когда каждый стратег произвел необходимые для ребалансировки портфеля действия, тенденция прекратится, и цены начнут падать. Будет разворачиваться тот же сценарий, но прокручиваемый в обратном порядке: покупатель волатильности по мере снижения цен становится все более коротким, что заставит его покупать необходимые единицы базового актива, а продавец волатильности - распродавать имеющиеся у него длинные позиции. Опять-таки, покупатель волатильности будет фиксировать прибыль, явно прослеживаемую в случае применения системы учета последним вошел, первым вышел ( LIFO), а продавец волатильности - принимать убыток. [34]
В то же самое время продавец волатильности, вынужденный перейти к состоянию полного хеджа, не может быть заинтересован в развороте цен. Если это случится, он получит убыток, так как его позиция - короткий синтетический опцион другого типа. Например, продавец волатильности, продавший опционы колл и купивший акции, после повышения цен вынужденный покупать все больше бумаг, придя к полному хеджу, получит в свое распоряжение стратегию покрытого опциона колл, что эквивалентно короткому опциону пут. Аналогично продавец волатильности, использовавший опционы пут ( позиция: короткие путы и короткие акции или фьючерсы), продающий при падении цен, чтобы удерживать стратегию в рыночно - нейтральном состоянии, и очутившийся в ситуации полного хеджа, будет иметь короткие синтетические коллы, а его позиция идентифицируется как стратегия покрытого опциона пут. Положительный момент связан с тем, что данную короткую синтетику можно рассматривать ( так и есть на самом деле) как набор коротких синтетических опционов с разными ценами исполнения. [35]
 |
Профиль доходности позиции, включающей в себя покупку и продажу волатильности ( стратегия создана при цене базового актива в 15. [36] |
Основываясь на понимании работы стрэддлов и стрэнглов, из сказанного следует: покупателю волатильности нужны сильные, импульсивные всплески цены, либо продолжительное однонаправленное движение. Даже если ценовой тренд не сопровождается ростом волатильности, способной в этих обстоятельствах даже снизиться, покупатель волатильности извлечет выгоду: сильное изменение цены базового актива создаст прибыль по одной ноге ( leg) длинного стрэлдла. В противоположность покупателю, продавец волатильности надеется на отсутствие сильных колебаний цены, ориентируясь взять прибыль на вялом рынке, часто сопровождаемом снижением волатильности. Нередко, в условиях неизменной волатильности, ее продавец все равно оказывается в выигрыше, который обеспечивает временной распад. [37]
Как нам удалось выяснить из предыдущих обсуждений, они обусловлены не только вероятностью ошибки в оценке будущего поведения подразумеваемой волатильности. Временной распад тоже серьезно сказывается на результатах стратегии, помогая продавцу волатильности и препятствуя покупателю. Помимо всего прочего, наблюдающиеся аномалии в поведении контура дельты, которые со временем должны устраняться, не могут быть полностью игнорированы на относительно кратком временном интервале. Одна из идей состоит в том, чтобы регулярно осуществлять реба-лансировку стратегии, выравнивая ее до рыночно - нейтрального состояния, применяя для этого базовые активы. Существует несколько основных подходов, отличающихся друг от друга в методологическом плане, несмотря на их внешнее сходство. В этой главе мы займемся рассмотрением наиболее распространенных методов, а также посмотрим, какие есть пути для их улучшения. [38]
Отношение к частоте рехеджирования у продавца волатильности в точности противоположно ее восприятию покупателем волатильности. Частое рехеджирование в лучшем случае будет уносить только комиссионные, а в худшем - просто отнимать деньги в результате потерь по сделкам с базовым активом. Если эти убытки меньше потерь по опционам в результате временного распада и прочих рыночных факторов, продавец волатильности остается в выигрыше. В противном случае он получает чистые убытки. Более редкие сделки несут в себе повышенный риск, так как возрастает потенциал получения большого убытка от каждой рехеджирующей сделки, но, с другой стороны, такие операции могут быть более продуманными, особенно при совершении их в точках, где цена актива оказалась неслучайно. [39]
Эти соображения хорошо дополняются данными из таблицы 5 - 4, где мы оценивали вероятность потенциала ценового движения, обеспечивающего достижение определенной цены во временном разрезе. Из нее мы можем выяснить, что в условиях равновесного рынка вероятность изменения цены на 5 пунктов в течение 1 дня крайне мала. Поиск временного интервала, в котором при данной волатильности ценовой сдвиг составит 5 пунктов для одного стандартного отклонения ( продавец волатильности должен доверять ему больше, чем ценовому сдвигу в пределах двух стандартных отклонений), дает следующие значения: 3.25 дня для повышающегося рынка и 3.63 для понижающегося. [40]
Это может побудить в этих краевых областях использовать более агрессивный подход. Например, переходя от дельта - нейтральности к дельта - гамма хеджированию, либо добавляя к имеющейся стратегии новые позиции, обеспечивающие ей определенный крен. Скажем, покупатель волатильности может выписать опционы у денег или в деньгах, продав тем самым волатильность на краях, а продавец волатильности вместо рехеджирования базовым активом использует длинные опционы. [41]
В таблице 6 - 2 даны сведения об абсолютных значениях риска, генерируемых рыночными факторами, представленные в терминах греков. Обратите внимание: первые три фактора ( вега, ро, дельта) действуют сонаправленно, работая в пользу покупателя волатильности и против продавца волатильности. Вместе с тем, последние два фактора ( гамма и тэта) действуют противоположно предыдущим трем, противодействуя покупателю и содействуя продавцу волатильности. Последняя колонка также требует пояснения - дневная составляющая риска веги и тэты представляет собой сумму сегодняшнего абсолютного значения и стандартного отклонения. [42]
Но что произойдет, если после нескольких этапов подъема цен, когда каждый стратег произвел необходимые для ребалансировки портфеля действия, тенденция прекратится, и цены начнут падать. Будет разворачиваться тот же сценарий, но прокручиваемый в обратном порядке: покупатель волатильности по мере снижения цен становится все более коротким, что заставит его покупать необходимые единицы базового актива, а продавец волатильности - распродавать имеющиеся у него длинные позиции. Опять-таки, покупатель волатильности будет фиксировать прибыль, явно прослеживаемую в случае применения системы учета последним вошел, первым вышел ( LIFO), а продавец волатильности - принимать убыток. [43]
 |
Выигрыш / убыток экспортера, незащищенного от ценового риска в сравнении с хеджированной опционами пут у денег согласно концепции стратегий волатильности ( долл. на баррель - ср. с 10 - 6. [44] |
Как можно заметить, наличие факта, что производитель, не покрывающий свои риски на рынках производных, определяется как надпи-сант непокрытого опциона в сравнении с фирмой - конкурентом, прибегающей к ним, позволяет не только оценить перспективность включения в общий бизнес - процесс программы управления риском, но и создать новую концепцию для менеджмента риском. Причем - импортера или экспортера, не использующего опционы для покрытия риска. Так как позиция по рынку этой фирмы в сравнении с конкурентами, прибегающими к опционам для управления риском, описывается в терминах непокрытого надписанта опционов, то единственный способ добиться конкурентного преимущества в случае неблагоприятной ценовой динамики - применить технику покрытия риска продавца волатильности. То есть - продавать на падающем рынке и покупать на растущем. [45]
Страницы: 1 2 3 4