Значение - бета
Cтраница 2
Но поскольку рынки поднимаются все выше и выше, такие сопоставления оказываются возможными далеко не всегда - конечный уровень может оказаться намного выше любой полезной начальной точки анализа. Альтернативный подход заключается в оценке значений беты для портфеля и использовании их для корректировки доходности по степени рыночного риска. Сопоставление скорректированных по риску показателей доходности не менее полезно, чем метод равных состояний рынка. В любом случае для анализа нужно брать период не менее 5 лет, а лучше - еще более продолжительный период. [16]
Рыночная модель WM на рис. 17.7 соответствует линии регрессии, построенной с помощью точечной диаграммы. Поскольку прямая характеризуется своим наклоном и точкой пересечения с осью ординат, можно показать, что значения беты и альфы, при которых построенная прямая наилучшим образом приближена к графику точечной диаграммы, определяются однозначно. Иначе говоря, не существует прямой, которая бы давала меньшее значение для стандартного отклонения случайной ошибки. Таким образом, построенную прямую также называют прямой наилучшего приближения. [17]
Мы уже знаем, что финансовая зависимость - другими словами, обязательность фиксированных выплат по долговым обязательствам - увеличивает значение беты портфеля инвестора. Точно так же - операционная зависимость ( операционный леверидж) - или обязательность постоянных производственных расходов - должна увеличивать значение беты проекта капитальных вложений. Давайте посмотрим, как это происходит. [18]
Мы уже знаем, что финансовая зависимость - другими словами, обязательность фиксированных выплат по долговым обязательствам - увеличивает значение беты портфеля инвестора. Точно так же - операционная зависимость ( операционный леверидж) - или обязательность постоянных производственных расходов - должна увеличивать значение беты проекта капитальных вложений. Давайте посмотрим, как это происходит. [19]
Это уравнение также должно быть вам знакомо. Мы использовали его в разделе 9 - 2, когда утверждали, что изменения структуры капитала ведут к изменению значений беты акций, но не активов. [20]
Другими словами, бета стоимости доходов является просто средневзвешенной бета их составляющих частей. В настоящий момент бета постоянных издержек по определению равна нулю: те, кто получает выплаты за счет постоянных издержек, держат надежные активы. Значения беты доходов и переменных издержек должны быть приблизительно равны, поскольку они зависят от одной основной переменной - изменения объема выпуска. [21]
Как и в рыночной модели, совокупный риск бумаги /, измеряемый дисперсией и обозначаемый ст. 2, складывается из двух частей. Первая составляющая относится к изменению стоимости рыночного портфеля. Она равна произведению квадрата значения беты для данной бумаги на дисперсию рыночного портфеля. Ее часто называют рыночным риском ( market risk) ценной бумаги. Вторая составляющая отражает риск, не связанный с изменением стоимости рыночного портфеля. [22]
Как и в рыночной модели, совокупный риск бумаги /, измеряемый дисперсией и обозначаемый а. Первая составляющая относится к изменению стоимости рыночного портфеля. Она равна произведению квадрата значения беты для данной бумаги на дисперсию рыночного портфеля. Ее часто называют рыночным риском ( market risk) ценной бумаги. Вторая составляющая отражает риск, не связанный с изменением стоимости рыночного портфеля. [23]
Необходимо заметить, что невозможно определить истинную бету портфеля. Таким образом, хотя истинная бета портфеля может оставаться все время одинаковой, оценка значения беты, проведенная способом, проиллюстрированным табл. 25.1 и рис. 25.5, будет все время меняться из-за ошибок ( известных как ошибки выборки), возникающих при проведении оценки. [24]
Необходимо заметить, что невозможно определить истинную бету портфеля. Таким образом, хотя истинная бета портфеля может оставаться все время одинаковой, оценка значения беты, проведенная способом, проиллюстрированным табл. 25.1 и рис. 25.5, будет все время меняться из-за ошибок ( известных как ошибки выборки), возникающих при проведении оценки. [25]
Используется эта модель также и для определения ставки дисконта, применяемой для оценки стоимости акции. Модель основана на допущении, что инвестор стремится к получению более высокой прибыли, когда осуществляет более рискованные сделки на фондовой бирже. Затраты на собственный капитал рассчитываются на основе безрисковой прибыли, приносимой, например, государственными ценными бумагами в США, с которой суммируется скорректированная премия за риск при покупке конкретной акции. Скорректированная премия за риск, в свою очередь, основана на рыночной процентной ставке акции и значении беты. [26]
 |
Рыночная линия ценной бумаги. [27] |
Это означает, что касательный портфель ( обозначенный через Т в гл. Тем не менее SML существует и в этом случае. Это было показано путем агрегирования вложений всех инвесторов и с учетом того, что в равновесии курс каждой ценной бумаги должен находиться на уровне равенства спроса и предложения. Теперь, однако, равновесная ожидаемая доходность для каждой ценной бумаги будет представлять собой сложное взвешенное среднее ожиданий инвесторов относительно этой доходности. То есть, с точки зрения среднего инвестора, каждая бумага оценивается справедливо, так что ожидаемая доходность, предполагаемая этим инвестором, линейно и положительно связана со значением беты данной бумаги. [28]
Страницы: 1 2