Ставка - заимствование
Cтраница 2
Тип финансовой устойчивости предприятия и степень его платежеспособности влияют на оценку финансового риска предприятия акционерами и кредиторами. Отклонение соответствующих характеристик от нормальных значений в сторону уменьшения повышает финансовый риск и соответственно повышает цену акционерного капитала и ставку заимствования по кредитным ресурсам. [16]
Какие опционы обеспечивают наилучшие характеристики, отвечающие поставленным задачам, и насколько это отвечает текущей ситуации на рынке, напрямую зависит от волатильности и процентных ставок. Последние в данном случае значительно более важны, чем при работе с обычными акциями, так как различие между ставкой заимствования и ставкой выплаты по PERCS позволяет использовать механизм арбитража. [17]
Возможно, в ретроспективе это решение кажется очевидным. В ситуации, в которой производственные возможности, временные предпочтения и рыночные ( или финансовые) возможности находятся в таких отношениях друг к другу, что возникает необходимость заимствования для достижения оптимума, ставка заимствования - правильная ставка в смысле ее использования для определения оптимального производственного инвестиционного решения. Ставка кредитования в этом случае не годится для подобного использования, так как оптимальное решение содержит балансирование затрат, связанных с заимствованием, и дохода от дальнейших производственных инвестиций, а обе величины превышают эту ставку. Возможности кредитования на самом деле пока еще доступны, но, поскольку норма дохода от кредитования меньше самой низкой предельной производственной нормы дохода, мы хотели бы принимать решение, учитывая ставку заимствования, по которой нам придется возвращать долги; и в такой ситуации кредитование - неуместная альтернатива. Адекватной альтернативой производственным инвестициям здесь скорее является сокращение объемов заимствования, которое принесет большее вознаграждение в смысле экономии на процентах, чем кредитование. Аналогичным образом, когда соображения балансирования диктуют необходимость предоставления в кредит части текущих фондов фирмы, заимствование не годится для финансирования производственных инвестиций. Разумной альтернативой увеличению производственных инвестиций является отсрочка кредитования. Хотя подобные рассуждения, возможно, очевидны, в экономической литературе можно найти разногласия по вопросу о том, является ли ставка кредитования или заимствования единственной правильной ставкой. [18]
 |
Расширение анализа Фишера для неравных ставок заимствования и кредитования. [19] |
Однако более детальный анализ показывает, что мы еще не имеем полного решения, ведь существует еще третья возможность. Инвестор с производственными возможностями, начинающий деятельность на оси К0, никогда не перестанет двигаться вдоль геометрического места точек этих возможностей в направлении большего Klt до тех пор пока предельная производственная норма дохода превышает ставку заимствования, и не захочет смещаться на те участки данной линии, где предельная производственная норма дохода оказывается ниже ставки кредитования. Предположение, согласно которому можно осуществить некоторые исходные инвестиции, приносящие производственную норму дохода, превышающую ставку заимствования, означает, что инвестор будет двигаться вдоль линии производственных возможностей, до тех пор пока не окажется достигнутой ставка заимствования, равная производственной норме дохода. Однако если заимствование сокращает полезность, то произойдет увеличение производственных инвестиций. Теперь допустим, что инвестиции осуществляются до тех пор, пока в соответствии с принципом убывающей доходности предельная производственная норма дохода не снизится до ставки кредитования. [20]
 |
Взаимоисключающие инвестиционные возможности - осуществление иизкодоходных проектов является предпосылкой для реализации высокодоходных проектов. [21] |
Следует отметить, что сегодняшняя ценность не является здесь заслуживающим доверия ориентиром. В сущности, сегодняшняя ценность решения V ( W) при норме дисконта, адекватной для нее ( в качестве этой нормы выступает ставка кредитования), значительно превышает сегодняшнюю ценность решения Т ( Т) при ее ставке дисконта ( а эта ставка - ставка заимствования); хотя на самом деле оба эти показателя одинаковы. Допущение о возрастающих затратах, связанных с заимствованием, не создает дополнительных серьезных затруднений. [22]
 |
Расширение анализа Фишера для неравных ставок заимствования и кредитования. [23] |
Однако более детальный анализ показывает, что мы еще не имеем полного решения, ведь существует еще третья возможность. Инвестор с производственными возможностями, начинающий деятельность на оси К0, никогда не перестанет двигаться вдоль геометрического места точек этих возможностей в направлении большего Klt до тех пор пока предельная производственная норма дохода превышает ставку заимствования, и не захочет смещаться на те участки данной линии, где предельная производственная норма дохода оказывается ниже ставки кредитования. Предположение, согласно которому можно осуществить некоторые исходные инвестиции, приносящие производственную норму дохода, превышающую ставку заимствования, означает, что инвестор будет двигаться вдоль линии производственных возможностей, до тех пор пока не окажется достигнутой ставка заимствования, равная производственной норме дохода. Однако если заимствование сокращает полезность, то произойдет увеличение производственных инвестиций. Теперь допустим, что инвестиции осуществляются до тех пор, пока в соответствии с принципом убывающей доходности предельная производственная норма дохода не снизится до ставки кредитования. [24]
 |
Расширение анализа Фишера для неравных ставок заимствования и кредитования. [25] |
Однако более детальный анализ показывает, что мы еще не имеем полного решения, ведь существует еще третья возможность. Инвестор с производственными возможностями, начинающий деятельность на оси К0, никогда не перестанет двигаться вдоль геометрического места точек этих возможностей в направлении большего Klt до тех пор пока предельная производственная норма дохода превышает ставку заимствования, и не захочет смещаться на те участки данной линии, где предельная производственная норма дохода оказывается ниже ставки кредитования. Предположение, согласно которому можно осуществить некоторые исходные инвестиции, приносящие производственную норму дохода, превышающую ставку заимствования, означает, что инвестор будет двигаться вдоль линии производственных возможностей, до тех пор пока не окажется достигнутой ставка заимствования, равная производственной норме дохода. Однако если заимствование сокращает полезность, то произойдет увеличение производственных инвестиций. Теперь допустим, что инвестиции осуществляются до тех пор, пока в соответствии с принципом убывающей доходности предельная производственная норма дохода не снизится до ставки кредитования. [26]
Относительно последних двух аспектов интуиция подсказывает, что факт использования или неиспользования ставок заимствования и кредитования при вычислении сегодняшней ценности в любом периоде не зависит от каких-либо характеристик инвестиционных проектов, рассмотренных отдельно. Это зависит, скорее, от общей ситуации с наличностью после принятия конкретного проекта в качестве прироста. Доход любого периода s можно затем последовательно дисконтировать по ставкам заимствования в течение ряда одних периодов и по ставке кредитования в течение ряда других периодов, прежде чем он будет сведен к сегодняшней ценности. [27]
Как описывалось в данной главе ранее, фьючерсные контракты требуют переоценок в соответствии с рыночными ценами, в то время как форвардные контракты в этом не нуждаются. Если ставки процента постоянные и одинаковые для сроков истечения фьючерса и форварда, то между их ценами не должно быть различий. Когда ставки процента изменяются непредсказуемым образом, форвардные цены могут отличаться от фьючерсных. Это связано с допущениями о реинвестициях, которые должны быть сделаны с промежуточной прибылью от фьючерсного контракта, и допущениями о ставках заимствования, необходимых для покрытия промежуточных убытков. [28]
Возможно, в ретроспективе это решение кажется очевидным. В ситуации, в которой производственные возможности, временные предпочтения и рыночные ( или финансовые) возможности находятся в таких отношениях друг к другу, что возникает необходимость заимствования для достижения оптимума, ставка заимствования - правильная ставка в смысле ее использования для определения оптимального производственного инвестиционного решения. Ставка кредитования в этом случае не годится для подобного использования, так как оптимальное решение содержит балансирование затрат, связанных с заимствованием, и дохода от дальнейших производственных инвестиций, а обе величины превышают эту ставку. Возможности кредитования на самом деле пока еще доступны, но, поскольку норма дохода от кредитования меньше самой низкой предельной производственной нормы дохода, мы хотели бы принимать решение, учитывая ставку заимствования, по которой нам придется возвращать долги; и в такой ситуации кредитование - неуместная альтернатива. Адекватной альтернативой производственным инвестициям здесь скорее является сокращение объемов заимствования, которое принесет большее вознаграждение в смысле экономии на процентах, чем кредитование. Аналогичным образом, когда соображения балансирования диктуют необходимость предоставления в кредит части текущих фондов фирмы, заимствование не годится для финансирования производственных инвестиций. Разумной альтернативой увеличению производственных инвестиций является отсрочка кредитования. Хотя подобные рассуждения, возможно, очевидны, в экономической литературе можно найти разногласия по вопросу о том, является ли ставка кредитования или заимствования единственной правильной ставкой. [29]
Страницы: 1 2