Cтраница 3
С точки зрения компании-эмитента конверсия может рассматриваться как преимущество, так как она может больше не беспокоиться о погашении займа. Однако поскольку конверсия происходит только тогда, когда доход по долевым инструментам равен или выше дохода по облигациям, то это будет означать, что компания должна будет выплачивать дивиденды по этим новым акциям, которые будут выше, чем текущая процентная ставка по облигациям. [31]
Для того чтобы принять решение об использовании хеджа, предприниматель должен уяснить себе перспективы затрат, процентных ставок, курсов, цен по соответствующим активам, экономическую целесообразность ( эффективность) в этих условиях применения хеджа. Например, при процентном риске эффективность состоит в том, чтобы заранее определить ( закрепить), согласившись на некоторые денежные расходы, такую процентную ставку, с помощью которой будет ( по всей вероятности) обеспечена защита от более высоких реальных затрат при изменении текущей процентной ставки. Тем самым может быть ( с определенной вероятностью) обеспечен успех хозяйственных действий, связанных с движением процентных ставок. [32]
В предыдущих рассуждениях мы предполагали, что нам известны цены некоторых активов, и, используя арбитражные соображения, определяли цены других активов. Однако мы совсем не объяснили, откуда взялись цены, с которых мы начали. Возникает интересный экономический вопрос: откуда берутся текущие процентные ставки. Они публикуются каждый день в финансовой прессе на основе реальных сделок между заемщиками и кредиторами. [33]
В конце каждого рыночного года, но перед тем, как начисляются платежи или выплачивается номинальная стоимость, сумма денег, которую вы имеете, увеличивается ( если вы находитесь в длинной позиции) или уменьшается ( если вы находитесь в короткой позиции) в соответствии с бсзрисковой ( гарантированной) ставкой, которая составляет 4 % в первом рыночном году, 10 % - во втором году и 16 % - в третьем году. То есть в начале первого года 4 % - это текущая процентная ставка, а 10 % и 16 % - будущие процентные ставки. В любой торговый год у вас имеется возможность занимать или размещать деньги. [34]
Процентные ставки по рублям на российском рынке денежных средств в настоящее время могут быть получены в основном по телефону, путем опроса крупных банков - маркет-мейкеров. При этом в связи с низкой информационной насыщенностью рынка процентные ставки могут значительно отличаться в разных банках. Крупными информационными агентствами типа Рейтер или Телерейт пока не решена задача организации информации о текущих процентных ставках по рублевым межбанковским депозитам в режиме реального времени. [35]
Следующий гипотетический пример демонстрирует необходимость в инструментах хеджирования риска потерь от изменения потока денежных средств, связанного с колебаниями процентных ставок. Финансовый директор компании 1 февраля планирует получить 1 марта сумму в 1 млн у.е. от продажи активов. Учитывая финансовые потребности компании, он решает инвестировать денежные средства, которые будут получены 1 марта, в 3-месячный долларовый депозитный сертификат. Текущая процентная ставка для подобного рода активов составляет 11 25 % годовых, что могло бы принести доход в 27739 у.е. за период инвестирования. Однако к 1 марта процентная ставка может снизиться, уменьшив поступления от предполагаемой инвестируемой суммы. [36]
Если этот индивид полагает, что процентная ставка снизилась, тогда он будет считать, что в будущем процентная ставка поднимется. Следовательно, он также будет ожидать, что цены на облигации упадут, что приведет к убыткам. Чтобы избежать этих убытков, он может продать облигации в данный момент. Из уравнения ( 20 - 2) мы видим, что, если индивид продает облигации, у него становится меньше облигаций и больше денег, так как величина его богатства фиксирована. Поэтому для него снижение текущей процентной ставки ведет к увеличению спроса на деньги в данный момент. [37]
Конечно, со временем срок до погашения ( term-to - maturity) ( время, остающееся до дня погашения) находящихся в обращении бумаг будет сокращаться. Казначейство имеет большие полномочия в выборе сроков погашения новых выпусков и может участвовать в рефинансировании. Иногда устанавливаемые Конгрессом ограничения на объем выпуска и величину процента, выплачиваемого по определенным группам инструментов, могут приводить к тому, что предпочтение будет отдаваться другим инструментам. Выпуск долговых бумаг может использоваться в качестве особого метода государственной экономической политики с целью воздействия на текущие процентные ставки бумаге различными сроками погашения. [38]
Предположим теперь, что процентная ставка увеличивается в настоящем до уровня, который индивид рассматривает как высокий по сравнению с первоначальным показателем. Если этот индивид полагает, что процентная ставка возросла по сравнению с первоначальной, то тогда он уверен, что процентная ставка будет падать в будущем, поэтому он ожидает повышения цен на облигации. Из уравнения ( 20 - 2) следует, что если индивид покупает облигации, то он перераспределяет свое фиксированное богатство между облигациями и наличными деньгами. Следовательно, для индивида повышение текущей процентной ставки приводит к сокращению спроса на деньги в данный момент. [39]
Эти прогнозы затем сравнивались с прогнозами, сделанными в соответствии с тремя простыми моделями, первая из которых была моделью с неизменной процентной ставкой. Вторая модель была основана на теории предпочтения ликвидности временной структуры процентных ставок ( см. гл. В соответствии с этой теорией форвардная ставка, определяемая текущими рыночными ставками, должна быть равна ожидаемой процентной ставке плюс премия за ликвидность. Третья модель была тем, что статистики называют моделью авторегрессии. Смысл ее заключается в следующем. Прогноз будущей процентной ставки по векселям Казначейства определяется, исходя из текущей процентной ставки с учетом того, какой она была один, два, три и шесть кварталов назад. [40]