Балансовая стоимость - собственный капитал
Cтраница 3
Вообще говоря, сила связи между мультипликатором цена / балансовая стоимость и доходностью собственного капитала должна быть сильнее для фирм из сектора финансовых услуг по сравнению с остальными фирмами, поскольку гораздо вероятнее, что балансовая стоимость собственного капитала будет следовать за рыночной стоимостью собственного капитала, вложенного в существующие активы. Аналогично этому, менее вероятно, что на доходность собственного капитала будут влиять решения, связанные с бухгалтерским учетом. [31]
 |
Мультипликаторы цена / объем продаж и значения маржи прибыли. [32] |
Связь между маржей прибыли и мультипликатором цена / объем продаж иллюстрируется более полно на рисунке 20.2. Мультипликатор цена / объем продаж представлен как функция от маржи прибыли при сохранении на постоянном уровне мультипликатора объем продаж / балансовая стоимость собственного капитала. Эту связь мультипликатора цена / объем продаж и маржи прибыли можно использовать для анализа того, как влияют на ценность фирмы изменения в корпоративной стратегии, а также для анализа ценности бренда. [33]
Хотя данный мультипликатор фундаментально непротиворечив ( согласован) - и числитель, и знаменатель выражены в единицах стоимости собственного капитала, - противоречивость ( несогласованность) может возникнуть, если без надлежащей тщательности отнестись к расчету балансовой стоимости собственного капитала на акцию. [34]
Когда компании на непродолжительный срок выкупают акции с намерением выпустить акции повторно или использовать их для исполнения опционов, они имеют право отображать выкупленные бумаги как сохраняемые акции ( treasury stocks) - которые называют также собственные акции в портфеле фирмы, - что сокращает балансовую стоимость собственного капитала. Фирмам не разрешается хранить собственные акции на протяжении длительного времени, и в случае выкупа акций они обязаны сокращать балансовую стоимость собственного капитала на стоимость выкупленных акций. [35]
Корпорация NCH Corporation, которая торгует моющими химическими средствами, инсектицидами и другими продуктами, выплатила в виде дивидендов 2 долл. Балансовая стоимость собственного капитала на одну акцию была равна 40 долл. Акции имеют коэффициент бета 0 85, причем акции продаются по цене 60 долл. [36]
Кроме того, предположим, что фирма будет выплачивать 20 % своей прибыли в виде дивидендов в течение ближайших пяти лет и 50 % своей прибыли - по истечении этого срока. Балансовая стоимость собственного капитала на одну акцию равна 10 долл. [37]
Чистый доход каждого года вычисляется путем умножения доходности собственного капитала за каждый год на начальную балансовую стоимость собственного капитала. Балансовая стоимость собственного капитала за каждый год увеличивается на сумму той части прибыли, которая не выплачивается в виде дивидендов, - нераспределенной прибыли. В заключение этой оценки мы должны принять предпосылки об избыточных доходах по истечении 5-го года. Если мы предполагаем, что избыточные доходы равны нулю, то стоимость собственного капитала Morgan Stanley будет равна сумме значений приведенной ценности избыточных доходов, вычисленных в предыдущей таблице, и существующей балансовой стоимости собственного капитала. [38]
Часть того, что мы называем проблемой экономической стоимости, подразумевает различие межу рыночной стоимостью и балансовой стоимостью капитала компании. Широко известна балансовая стоимость собственного капитала. Но для акционеров и просто инвесторов стоимость компании иная. На то существует две причины. Первая состоит в том, что финансовый отчет основывается на операциях. Если компания приобрела в 1950 г. актив за 1 млн руб., данная операция обеспечивает объективное изменение стоимости актива, которая становится стоимостью актива в балансе компании. Более того, бухгалтер пытается отразить постепенный износ актива с течением времени, периодически вычитая амортизацию из его балансовой стоимости. И тем самым еще больше путает ситуацию, ведь амортизация - единственное изменение в стоимости, которое признается бухгалтером. [39]
 |
Мультипликатор ценность фирмы / балансовая стоимость. [40] |
Один из интересных побочных продуктов перехода от мультипликатора цена / балансовая стоимость к мультипликатору ценность фирмы / балансовая стоимость капитала состоит в том, что мы не теряем фирм из выборки. Иными словами, балансовая стоимость собственного капитала может быть отрицательной величиной, но балансовая стоимость капитала всегда положительна. [41]
При вычислении этого мультипликатора нам предстоит столкнуться еще с двумя проблемами, связанными с измерением. Первая проблема обусловлена балансовой стоимостью собственного капитала, которая как показатель бухгалтерского учета корректируется нечасто - каждый квартал в американских компаниях и каждый год в европейских. Хотя большинство аналитиков использует текущую балансовую стоимость собственного капитала, некоторые применяют ее среднюю величину за предыдущий год или балансовую стоимость на конец последнего финансового года. Соображения согласованности требуют, чтобы для всех фирм в выборке использовался один и тот же показатель балансовой стоимости. Вторая и более трудная проблема касается ценности опционов. [42]
Когда фирма выкупает свои акции, балансовая стоимость собственного капитала этой фирмы уменьшается на сумму обратного выкупа. Хотя в точности то же самое происходит, когда фирма выплачивает дивиденды наличными, обратные выкупы обычно оказываются гораздо больше регулярных выплат дивидендов, таким образом, они оказывают большее воздействие на балансовую стоимость собственного капитала. Например, вы рассматриваете фирму, рыночная стоимость собственного капитала которой составляет 100 млн. долл. Если фирма берет в долг 25 млн. долл. [43]
Применительно к инвестициям, доступным для продажи, оценка производится по рыночной стоимости, а нереализованные доходы или убытки отражаются в бухгалтерском балансе и не отражаются в отчете о прибылях и убытках. Таким образом, нереализованные убытки уменьшают балансовую стоимость собственного капитала фирмы, а нереализованные доходы повышают балансовую стоимость собственного капитала. [44]
Для фирмы Amgen мы использовали операционный доход и балансовую стоимость собственного капитала с поправкой на капитализацию исследовательского актива, как описано в иллюстрации 9.2. Доход на капитал после уплаты налогов вычисляется в последнем столбце. [45]
Страницы: 1 2 3 4