Рыночная стоимость - фирма
Cтраница 2
 |
Исходные данные для оценки по модели опционов. финансовая гибкость. [16] |
Если фирма не желает или не может использовать внешнее финансирование: ( чистый доход - дивиденды износ) / рыночная стоимость фирмы. Если фирма регулярно использует внешний капитал ( банковскую ссуду, облигации или акции): ( чистый доход износ чистое внешнее финансирование) / рыночная стоимость фирмы. [17]
Если под фирмой мы понимаем набор проектов, каждый из которых порождает рисковый финансовый поток, то вышеизложенное будет означать, что рыночная стоимость фирмы также не зависит от способа финансирования проектов. В действительности этот вывод, впервые полученный Модильяни и Миллером ( F. Miller) в 1961 г., не требует специфических гипотез, лежащих в основе модели САРМ. Заметим, однако, что мы предполагаем совершенный рынок; теорема Модильяни - Миллера перестает быть справедливой, если, например, процентные платежи и дивиденды облагаются налогами по-разному. [18]
Одна из работ по дивидендной политике, в которой впервые была сформулирована теория незначительности, а также положение о том, что в основе рыночной стоимости фирмы лежит прибыль, была написана двумя лауреатами Нобелевской премии по экономике. [19]
Кроме того, проблемы оценки бизнеса и теория управления фирмой пересекаются при планировании реструктуризации, реорганизации компании, реструктуризации кредиторской и дебиторской задолженности, нацеленные на повышение рыночной стоимости фирмы и ее вновь создаваемых бизнесов. [20]
Ценность фирмы без долга не является функцией ожидаемого рычага, и ее можно оценить, как описано в предыдущем разделе: путем дисконтирования свободных денежных потоков фирмы по стоимости собственного капитала без учета долга. Если вы не хотите оценивать эту ценность и принимаете рыночную стоимость фирмы как правильную, то можете вернуться к ценности фирмы без долга путем вычитания выигрышей на налогах и прибавления ожидаемых издержек банкротства, вытекающих из существующего долга. [21]
В целом любое увеличение или уменьшение V, вызванное изменением структуры капитала, ложится на плечи акционеров фирмы. Отсюда мы делаем вывод, что политика, которая максимизирует рыночную стоимость фирмы, также хороша и для ее акционеров. [22]
При тех упрощающих допущениях, которые мы делали до сих пор, эти цели эквивалентны. Если Правило I ММ неверно, то структура капитала, которая максимизирует рыночную стоимость фирмы, также минимизирует и средневзвешенные затраты на капитал при условии, что операционная прибыль не зависит от структуры капитала. Напомним, что средневзвешенные затраты на капитал равны ожидаемой операционной прибыли, деленной на рыночную стоимость всех ценных бумаг. Если операционная прибыль постоянна, все, что увеличивает стоимость фирмы, снижает средневзвешенные затраты на капитал. Однако если операционная прибыль тоже изменяется, все происходит иначе. [23]
При тех упрощающих допущениях, которые мы делали до сих пор, эти цели эквивалентны. Если Правило I ММ неверно, то структура капитала, которая максимизирует рыночную стоимость фирмы, также минимизирует и средневзвешенные затраты на капитализм условии, что операционная прибыль не зависит от структуры капитала. Напомним, что средневзвешенные затраты на капитал равны ожидаемой операционной прибыли, деленной на рыночную стоимость всех ценных бумаг. Если операционная прибыль постоянна, все, что увеличивает стоимость фирмы, снижает средневзвешенные затраты на капитал. Однако если операционная прибыль тоже изменяется, все происходит иначе. [24]
Если акции фирмы не обращаются на рынке, можно использовать альтернативные цены. Анализируя состояние сходных компаний, акции которых обращаются на рынке, можно примерно определить рыночную стоимость фирмы. [25]
Воздействие поглощения на мультипликатор цена / балансовая стоимость может значительным образом варьироваться - в зависимости от того, как учитывалось поглощение. Если поглощающая фирма использует счет закупок, то балансовая стоимость ее собственного капитала увеличится на сумму рыночной стоимости поглощенной фирмы. Однако если она использует счет объединения, то балансовая стоимость ее собственного капитала увеличится на сумму балансовой стоимости поглощенной фирмы. Учитывая, что для большинства фирм балансовая стоимость меньше их рыночной стоимости, у фирм, которые при поглощениях используют счет объединения, мультипликатор цена / балансовая стоимость будет гораздо выше, чем у фирм, использующих счет закупок. [26]
Вторая причина, по которой фирма может быть продана по цене, меньшей ее действительной стоимости, лежит в ее плохом управлении. Это означает, что в силу некомпетентности или злонамеренности менеджеры фирмы не используют ее ресурсы таким образом, чтобы достичь максимального значения рыночной стоимости фирмы. В этом случае, в отличие от рассмотренного ранее, фондовый рынок подтверждает гипотезу о своей эффективности. [27]
Задача финансового менеджера - найти такое сочетание ценных бумаг, которое в целом обладает наибольшей привлекательностью для инвесторов - комбинацию, которая максимизирует рыночную стоимость фирмы. Прежде чем мы вплотную займемся этой проблемой, мы должны удостовериться, что политика, способствующая максимизации стоимости фирмы, максимизирует также и богатство акционеров. [28]
Если фирма не желает или не может использовать внешнее финансирование: ( чистый доход - дивиденды износ) / рыночная стоимость фирмы. Если фирма регулярно использует внешний капитал ( банковскую ссуду, облигации или акции): ( чистый доход износ чистое внешнее финансирование) / рыночная стоимость фирмы. [29]
Существует две явные причины, по которым фирма может продаваться по цене меньшей, чем ее действительная стоимость. Это означает, что управленческий персонал поглощающей фирмы считает, что он обладает информацией, которая, в случае широкого распространения, привела бы к росту рыночной стоимости поглощаемой фирмы выше сложившейся цены. Если основная причина поглощения состоит в этом, то поведение управленческого персонала оказывается идентичным действиям финансового аналитика, работа которого состоит в нахождении ценных бумаг с заниженным курсом. [30]
Страницы: 1 2 3