Cтраница 3
Мы видим, что необходимый доход на собственный капитал, ke, увеличивается с ростом степени левереджа. При этом подходе подразумевается, что структура капитала фирмы не влияет на ее общую стоимость. Не только стоимость фирмы, но и цена ее акции не зависит от структуры капитала. Для того чтобы проиллюстрировать этот тезис, предположим в нашем примере, что стоимость долговых обязательств фирмы составляет 1000 дол. Таким образом, цена акции составляет 56 67 дол. Фирма выпускает новые долговые обязательства на сумму 2000 дол. Таким образом, в обращении находится 100 - 35 29 64 71 акций. На этом примере мы видим, что общая рыночная стоимость обыкновенных акций компании после изменения структуры капитала равна 3667 дол. Следовательно, рыночная цена одной акции составляет 3667 дол. [31]
Инвестиционные решения предполагают выделение в финансовом менеджменте двух видов финансового управления: краткосрочного и долгосрочного, имеющих свои специфические черты. Краткосрочные инвестиционные решения направлены на определение структуры капитала фирмы на текущий период, которая отражается в ее балансе. Принятие таких решений требует от финансовых менеджеров глубоких профессиональных знаний в области текущего финансового управления фирмой, умения применять обоснованные методы их реализации с учетом текущих тенденций развития рынка. [32]
Для активных менеджеров предпочтительны займы для повышения финансового уровня фирмы. Индивидуальность и взгляды команды менеджеров могут влиять на структуру капитала фирмы. [33]
Выплата дивидендов акциями ( stock dividends) не приводит к изменениям в активах или обязательствах фирмы, поскольку нет распределения средств предприятия как в случае, когда дивиденды выплачиваются в виде денежных средств. Выплата дивидендов акциями приводит только к изменению в структуре капитала фирмы. [34]
Этот коэффициент характеризует долю в процентах собственного капитала в структуре капитала фирмы в целом. Высокий уровень показателя отражает стабильность финансовой структуры капитала, что является привлекательным для кредиторов и служит гарантией получения кредитов. [35]
Совершенно очевидно, что в долгосрочном периоде источником средств, необходимых для обслуживания долга, является прибыль. Следовательно, коэффициенты покрытия - это важный, но не единственный инструмент анализа структуры капитала фирмы. Коэффициенты покрытия действуют лишь в определенных областях, поэтому не могут служить единственным средством определения структуры капитала. Падение ЕВГГ ниже границы возможности обслуживания долга не означает немедленной гибели компании, существуют альтернативные источники ресурсов, например обновление ссуд, и другие возможные пути. [36]
Выбор источников финансирования инвестиционных проектов является одним из ключевых вопросов менеджмента, так как комбинация заемных и собственных средств фирмы определяет структуру ее капитала. Издержки по займам и по собственному капиталу различны, поэтому важно найти их оптимальную комбинацию, отвечающую структуре капитала фирмы. Теоретически фирма может выбрать любую структуру капитала в соответствии с задачами управления. Она может выпускать облигации или использовать процедуры для выкупа части акций. [37]
Вообще говоря, финансовый риск включает как возможный риск неплатежеспособности, так и возможность изменения доходов акционеров по обыкновенным акциям. По мере того, как увеличивается задолженность фирмы, возрастают доля арендного финансирования, доля привилегированных акций в структуре капитала фирмы и постоянные выплаты, а вместе с ними вероятность банкротства. Для наглядности рассмотрим 2 фирмы, идентичные во всех отношениях за исключением уровня левереджа. У обеих ожидаемая прибыль до выплаты процентов и налогов 80 000 дол. [38]
Акции, курс которых является неустойчивым. Отношение рыночной цены таких акций к чистой прибыли компании в расчете на одну акцию обычно бывает высоким, а структура капитала фирмы часто не отличается разнообразием элементов. [39]
Первый подход основан на определении требуемой нормы прибыли исходя из средневзвешенной стоимости капитала. Было показано, что этот подход может быть полезным для учета рисков, связанных с изменением структуры различных видов капитала, используемых при финансировании инвестиционного проекта, в сравнении со структурой капитала фирмы. Однако применение этого метода возможно, если состав и структура выпускаемой продукции по инвестиционному проекту существенно не отличаются от деятельности фирмы. [40]
Основываясь на планах компании, финансовое руководство составляет оценку доходности, чтобы указать уровень прибыли, который будет достигнут в случае выполнения планов руководства. Оно сравнивает свою оценку с возможной прибылью компании при альтернативных мероприятиях и с текущей прибылью. Финансовое руководство также пересматривает структуру капитала фирмы; оно предсказывает потребность в капитале на большой срок вперед, основывая свои оценки на планах руководства. Оно составляет прогнозы того, сколько собственных средств и кредита может потребоваться фирме для финансирования, оно оценивает наличные средства на будущие годы, сравнивая свои оценки с суммой наличных средств, которые могут быть получены в виде-прибыли. [41]
Обоснование этой точки зрения покоится на утверждении, что инвесторы могут заменять корпоративный левередж персональным, таким образом дублируя любую структуру капитала, которую может предложить фирма. А так как фирма не может сделать для своих акционеров ( в плане левереджа) ничего из того, что они не были бы в состоянии сделать сами, изменения структуры капитала не имеют стоимости в мире, где существует совершенный рынок капитала, который рассматривают ММ. Следовательно, две идентичные во всем за исключением структуры капитала фирмы должны иметь одинаковую общую стоимость. [42]
Объединение и разделение активов не влияет на стоимость, поскольку не влияет на выбор инвесторов. Когда мы говорим, что структура капитала не оказывает влияния на выбор, мы косвенным образом допускаем, что и компании и индивидуумы могут брать и предоставлять займы по одной и то же безрисковой процентной ставке. Благодаря этому индивидуумы способны погасить эффект любого изменения в структуре капитала фирмы. [43]
Перечисленные выше факторы, за исключением мотивов к эффективному управлению и трансакционных издержек, ограничивают объем заемных средств, которыми хотела бы воспользоваться фирма. Если несовершенство рынка оказывает систематическое воздействие на арбитражный процесс, то структура капитала фирмы может влиять на ее стоимость. Для того чтобы картина стала полной, мы должны учесть такой важный фактор, как налогообложение, к рассмотрению которого мы теперь и перейдем. [44]
В качестве отправной точки в исследовании структуры капитала компании выступает идеальная финансовая среда, в которой не существует налогов или расходов на операции с ценными бумагами, а заключение и соблюдение контрактов не требует затрат. В такой среде на стоимость фирмы не влияют избранные руководством варианты финансирования ее бизнеса. Поэтому благосостояние акционеров не может быть повышено за счет решений, направленных только на изменение структуры капитала фирмы. Речь идет, например, о займе, используемом для выкупа акций или, наоборот, о выпуске новых акций с целью погашения облигаций. [45]