Cтраница 3
Особую актуальность приобретает применение МСФО для составления финансовой отчетности компаниями и корпорациями, выступающими со своими финансовыми инструментами на мировых фондовых рынках. В последнее десятилетие существенно расширились каналы финансирования компаний, независимые от банковского кредитования, то есть прямые заимствования путем распространения ценных бумаг на фондовых рынках. [31]
Во-вторых, ценные бумаги осуществляют перераспределение инвестиций в каждое конкретное предприятие между крупными институциональными инвесторами, средними и малыми инвестиционными и финансовыми компаниями и частными инвесторами вплоть до последнего обывателя. Роль крупных институциональных инвесторов сводится к финансированию компаний путем выкупа всей или части новой эмиссии ценных бумаг с последующей продажей и распределения другим, более мелким участникам рынка и конечным инвесторам. Обыватель, хранящий деньги на банковском депозите, может даже не подозревать, что часть его средств использована банком для покупки, например, корпоративных облигаций, и соответственно он волей-неволей становится источником средств развития конкретного предприятия и экономики в целом. Таким образом, денежные средства вовлекаются в развитие экономики и перераспределяются посредством оборота ценных бумаг. [32]
Затраты на привлечение капитала - это царство, где корпоративный менеджмент устанавливает свою инвестиционную политику, основанную на том, в какую сумму компании обойдется финансирование своей деятельности. Аналитики, говоря о финансовом рычаге, имеют в виду объем заемных средств, используемых в финансировании компании. [33]
Представляет собой соотношение между акционерным и заемным капиталом компании. Характеризует финансовую устойчивость проекта. Высокий показатель соотношения между заемными и собственными средствами ( leverage в США или gearing в Великобритании) означает большую степень зависимости финансирования компании за счет заемных средств. [34]
Наиболее типичной операцией подобного рода является преобразование компании в акционерное общество открытого типа. Логика развития бизнеса такова, что по мере становления компании и расширения масштабов деятельности ее учредители либо становятся не в состоянии обеспечить надлежащее финансирование компании, либо по некоторым причинам не желают этого делать. В этом случае компания меняет организационно-правовую форму, преобразуясь в акционерное общество открытого типа и благодаря этому получая возможности дополнительного финансирования. Поскольку подобная процедура достаточно сложна и трудоемка, для ее реализации прибегают к помощи специализированного финансового института. [35]
Лоу для финансирования компании, заключавшиеся в необоснованной неограниченной эмиссии кредитных билетов, привели банк и компанию в 1720 г. к жестокому краху. [36]
Традиционно в США и Великобритании рынки ценных бумаг получили широкое развитие, основными поставщиками капитала для компаний выступает большое число мелких инвесторов, которым требуется постоянная и полная информация о деятельности фирм и которую они получают с помощью финансовой отчетности. Велико число транснациональных корпораций, играющих ведущую роль на мировых рынках. В Германии и Японии потребности компаний в капитале удовлетворяются в основном немногими крупными банками, которые имеют доступ к дополнительной ( помимо содержащейся в отчетности) информации о деятельности предприятий. Во Франции и Швеции большую роль в экономике и соответственно в финансировании компаний играет государство, что предполагает ориентацию системы учета и отчетности на удовлетворение требований государственных органов. Страны можно разделить на имеющие высокий уровень и низкий уровень инфляции. К первым относятся прежде всего страны Южной Америки. Для того чтобы информация, содержащаяся в финансовой отчетности, была полезна для пользователей, она должна быть скорректирована на индексы инфляции. Для стран с низким уровнем инфляции такая проблема не актуальна. В силу высокого уровня развития экономики в США, Великобритании, Нидерландах, Германии и других развитых странах предприятия отличаются достаточно крупными размерами и сложной организационной структурой, уровень образования высок. Это приводит к сложности учетной информации, которая, с одной стороны, адекватно отражает существующую экономическую реальность, а с другой стороны адекватно воспринимается пользователями. В слаборазвитых странах учетные системы достаточно просты по причине небольшого размера предприятий и невысокого уровня общего образования. [37]
Предположим, что выпускается варрант, который дает право подписаться на одну акцию по цене 180 пенсов в некоторый момент в будущем. Но если бы цена акции выросла до 250 пенсов, у права на подписку по цене 180 пенсов появляется очевидная стоимость, поскольку акция могла бы немедленно быть продана за 250 пенсов, и цена самого варранта будет отражать эту разницу в ценах. Но варрант дает право приобрести за наличные новую акцию, которую выпускает компания. Опцион дает право купить акцию на вторичном рынке у ее сегодняшнего владельца и не влияет собственно на финансирование компании. Однако американская терминология иногда затемняет эту разницу. Как и сами акции, варранты обращаются на фондовом рынке. [38]
В США интересы инвесторов и кредиторов являются доминирующими. При этом Соединенные Штаты высказывают меньшую озабоченность к социальной сфере, чем Великобритания. Во многих странах превалируют интересы государственных, особенно налоговых органов. Доминирование тех или иных пользователей финансовой информации при установлении набора показателей финансовой отчетности в большой степени зависит от основных источников финансирования компаний. Ориентированность компаний США на капитал инвесторов обусловливает приоритет данной группы пользователей перед другими, напротив, финансы многих европейских компаний в большей степени зависят от кредитов банков. [39]
Одна из уходящих глубоко в историю черт хозяйственного развития - сохранявшееся долгое время некоторое отчуждение между промышленным и банковским капиталом. Хотя к настоящему времени такая отчужденность преодолена, и по сей день Великобритания отличается от других европейских стран более низкой долей внешних источников финансирования компаний. [40]
Под оценкой мы понимаем процесс определения рыночной стоимости ценной бумаги. В частности, мы рассмотрим оценку облигаций, привилегированных и обыкновенных акций, хотя обсуждаемые принципы применяются и к другим инструментам финансирования. Эти принципы положены в основу многих исследований, приведенных в этой книге. Поскольку принятие всех важнейших решений компании неизбежно связано с их влиянием на оценку, мы должны понять, как инвесторы оценивают инструменты финансирования компании. [41]
Компания не может заставить владельцев варрантов использовать их, как она может заставить использовать конверсионные права, выкупая конвертируемые ценные бумаги. Следовательно, она не может контролировать, когда будет использован варрант и произойдет прилив собственного капитала в корпорацию, если это вообще произойдет когда-либо. Только момент истечения срока действия варранта устанавливает предел того, как долго варрант может находиться в обращении и оставаться неиспользованным. Как и для конвертируемых ценных бумаг, компания должна представлять данные о показателе прибыли на акцию при условии полностью размытого капитала. Полное размывание означает максимально возможное размывание, которое имеет место, когда все конвертируемые ценные бумаги превращаются в обыкновенные акции, используются все опционы и варранты. В результате этого требования инвестор, вкладывающий свои деньги в обыкновенные акции, не может не обратить внимания на потенциальное размывание, заключенное в финансировании компании посредством конвертируемых ценных бумаг и варрантов. [42]
На рис. 6.1 отражен и тот существенный момент, что недостаточно определить лучший вариант финансирования исходя только лишь из возможностей и состояния дел фирмы. Ведь этот вариант должен быть приемлем и для тех, кто предоставляет свой капитал и кто собственно и осуществляет финансирование. Так, фирма может считать, что ей нужен 1 млн. дол. Только в результате взаимодействия фирмы с ее потенциальными кредиторами и инвесторами определяются и размер, и условия, и цена кредита. Необходимость вступать в такого рода взаимодействие с внешними источниками капитала порождает обратную связь с остальными четырьмя факторами на рис. 6.1. Поэтому аналитику нельзя отрываться от реальности, так как в конечном счете все равно придется искать внешние источники финансирования. В равной мере это относится и к последним, поскольку они в свою очередь должны идти навстречу потребностям в финансировании компаний, даже если их подход отличается от подхода самих компаний. [43]