Растущая фирма

Cтраница 3

Последняя проблема кроется в использовании долгового коэффициента в стоимости капитала с целью отражения влияния рычага, что требует от нас неявных предположений, которые могут оказаться нереалистичными или неразумными. Например, предположение о 30 % - ном коэффициенте на основе рыночной стоимости долга означает, что для достижения данного значения коэффициента растущая фирма должна будет в будущем прибегать к значительным долговым заимствованиям. В этом процессе коэффициент на основе балансовой стоимости долга может достичь немыслимых высот, привести к появлению различных соглашений и вызвать другие отрицательные последствия. В действительности же, в ценности собственного капитала в настоящий момент времени мы неявно учитываем ожидаемые налоговые выигрыши от будущих долговых обязательств. [31]

Можно утверждать, что при темпах роста, не превосходящих некоторой величины, растущая фирма имеет преимущество перед фирмой, находящейся в стационарном состоянии. Общепризнанными источниками этих преимуществ являются склонность растущих фирм к привлечению и поддержанию высокого уровня управления, а также то, что при устойчивом экономическом росте ( steady state growth) средний возраст основного капитала растущей фирмы ниже, чем у фирмы с нулевым ростом. Таким образом, можно предположить, что в определенном диапазоне темпов роста имеет место положительная связь между производительностью, прибыльностью и ростом. [32]

Если мы обратимся к стоимости собственного капитала, то обнаружим, что быстрорастущие фирмы, как правило, в большей степени подвержены рыночному риску ( и обладают более высоким коэффициентом бета), чем стабильно растущие фирмы. Отчасти это обусловлено тем, что обычно они являются игроками, занимающими определенные ниши и поставляющими дискреционную продукцию, а отчасти - высоким операционным рычагом. Так, молодые технологические или телекоммуникационные фирмы обладают высокими коэффициентами бета. Одним из вариантов является приписывание коэффициента бета, равного единице, всем стабильно растущим фирмам, причем в качестве аргумента используется то обстоятельство, что стабильно растущие фирмы должны иметь средний риск. [33]

Если реинвестирование оценивается исходя из чистых капитальных затрат и изменений в оборотном капитале, то чистые капитальные затраты должны быть аналогичны чистым капитальным затратам других фирм в отрасли ( например, через коэффициент капитальные затраты / износ, равный среднеотраслевому значению), а изменения оборотного капитала, вообще говоря, не должны быть отрицательными. Стоимость капитала также должна отражать предположения о стабильном росте. Хотя стабильно растущие фирмы, как правило, в большей степени используют долг, для данной модели это не является обязательной предпосылкой, поскольку политика в сфере долговых обязательств определяется менеджерами. [34]

Как правило, чем быстрее фирма растет, тем более она нуждается во внешнем капитале. В дальнейшем издержки, связанные с плавающим курсом продажи обыкновенных акций, превышают затраты, понесенные при взятии кредита. Таким образом, быстро растущие фирмы стремятся использовать несколько большие объемы заемных средств, чем высокоразвитые или медленно растущие компании. Нефтяная отрасль является высокоразвитой. [35]

Решающим фактором для успеха таких фирм, чья деятельность основывается на научных разработках, является доступ к финансированию. Многочисленные доклады и исследования свидетельствуют, что наибольшие трудности, с которыми сталкиваются такие фирмы, связаны с получением кредитного и акционерного финансирования. Для новообразованной или стремительно растущей фирмы, основанной на применении новых технологий, со сравнительно небольшими твердыми активами, которые могли бы служить обеспечением, венчурный капитал может являться единственным доступным источником финансирования. [36]

Подоходные налоги часто прогнозируют с использованием текущих таблиц налогового управления. Но, к сожалению, в связи с налоговыми льготами такой подход может оказаться нереалистическим. Действительно, имеется немного растущих фирм, если они вообще имеются, которые платили бы налоги по действующим ныне ставкам для корпорации. Проблема осложняется, так как предусмотренный GAAP метод учета на основе начислений требует, чтобы суммы налогов резервировались с учетом нормативной ставки. [37]

Венчурный капитал может быть привлекательным для таких фирм по целому ряду причин. Фирмы венчурного капитала заключают соглашения на более долгий период, чем другие финансовые институты, и обычно готовы и в датьнейшем финансировать компании, чьи ценные бумаги уже имеются в их портфеле. Долгосрочные соглашения инвесторов венчурного капитача привлекательны для растущих фирм, ибо тем часто требуется последующее финансирование, благодаря венчурному капиталу они могут не беспокоиться о финансировании, когда фирма будет расширяться. Доступ к инвестициям в будущем - преимущество, которого не могут обеспечить неформальные источники финансирования, такие как семья и друзья, которые обычно так или иначе ограничены в средствах. [38]

Кроме того, коэффициент выплат должен согласовываться с оцененными темпами роста. Если после начальной фазы роста ожидается существенное падение темпов роста, то коэффициент выплат должен быть выше в стабильной фазе, по сравнению с фазой роста. Стабильная фирма может выплачивать большую часть своей прибыли, чем растущая фирма. [39]

Хотя мультипликатор ценность предприятия / EBITDA, возможно, - самый широко применяемый мультипликатор ценности, существуют близкие к нему варианты, также иногда используемые аналитиками, - ценность предприятия / ЕВГГ, ценность предприятия / EBIT после уплаты налогов и ценность / FCFF. Каждый из этих мультипликаторов определяется почти теми же переменными, которые являются детерминантами мультипликатора ценность предприятия / EBITDA, но фактическая связь слегка отличается. Обратите особое внимание на тот факт, что применительно к стабильно растущей фирме эти мультипликаторы можно записать следующим образом. [40]

Однако были обнаружены и два других варианта. Некоторые исключи тельно крепкие фирмы использовали ускоренную амортизацию и для целей налогообло жения, и для составления годового отчета акционерам. Это очень консервативная учет ная практика, так как она занижает сумму публикуемой прибыли практически любой динамично растущей фирмы Другой крайностью является то, что некоторые коммуналь ные службы публикуют доходы так, как это показано во второй графе, но не вычитая при этом отсроченные налогн. В этом случае заявленный доход будет равен 30.0 млн дол. Данный подход является очень рисковым, так как он пренебрегает тем фактом, что будущий размер налоговых платежей будет расти по мере уменьшения величины амортизации. [41]

Ключевым фактором, определяющим оценку молодой фирмы, является ожидание, что операционная маржа, хотя в настоящее время и отрицательная, в будущем станет положительной. Во многих отношениях истинный тест при оценке заключается в способности отчетливо вообразить, что будет представлять собой молодая быстро растущая фирма, когда ее рост стабилизируется. При отсутствии сопоставимых фирм трудность этой задачи усугубляется. [42]

Могут ли существовать периоды исключительного роста у фирм, ожидаемые темпы роста которых равны темпам роста экономики или даже ниже их. Для некоторых фирм ответ положителен. Это связано с тем, что стабильные темпы роста требуют не только более низких темпов роста, чем в целом по всей экономике, но также и того, чтобы другие входные данные для оценки согласовывались с характеристиками стабильно растущих фирм. [43]

Характеристики стабильно растущих фирм. Когда фирма переходит от высоких темпов роста к стабильным, ей следует приписать и другие характеристики стабильно растущих фирм. Фирма в период стабильного роста отличается от таковой в период быстрого роста в нескольких отношениях. Как правило, от стабильно растущих фирм следует ожидать среднего риска, более значительных объемов долга, низких или отсутствующих избыточных доходов и меньших объемов реинвестиций, чем у быстрорастущих фирм. В данном разделе мы обсудим, как наилучшим образом корректировать каждую из этих характеристик. [44]

Корреляция выручки и прибыли Источник. Compustat. [45]

Страницы: 1 2 3 4