Молодая фирма

Cтраница 2

Существует связь между периодом жизненного цикла, переживаемого фирмой, и выживанием. Молодые фирмы с отрицательными денежными потоками и прибылью могут столкнуться с серьезными проблемами, обусловленными этими денежными потоками, и закончить свою жизнь, когда их купят по бросовым ценам фирмы, имеющие более значительные ресурсы. Почему молодые фирмы подвержены подобному риску. Отрицательные денежные потоки от операций в сочетании со значительными потребностями в реинвестировании могут привести к быстрому истощению денежных резервов. Когда доступны финансовые рынки, и можно привлечь дополнительный собственный капитал ( или долг), то получение средств для финансирования этих потребностей не составляет проблем. Однако, когда цены на акции падают и доступ к долговому рынку становится более ограниченным, эти фирмы сталкиваются с затруднениями. [16]

Кажется, по крайней мере со стороны, что должно быть еще одно ключевое различие между молодыми начинающими фирмами и другими фирмами, действующими на рынке. Молодая фирма не имеет значительных вложений в землю, здания и другие постоянные активы и, по всей вероятности, получает основную часть своей ценности из нематериальных активов. [17]

Критерии оценки деятельности должны пересматриваться с течением времени по мере изменения стратегии компании. Молодой фирме в быстро развивающейся отрасли в первые годы своей деятельности нет необходимости усиленно контролировать свои издержки, так как первоначальный успех обычно связан с признанием результатов деятельности предприятия потребителями его продукции ( работ, услуг) и завоеванием высокой доли рынка. [18]

Для проведения различий между этими статьями необходим доступ к финансовой истории фирмы. Для молодых фирм это может оказаться невозможным, затрудняя различение затрат, которые нужно игнорировать, затрат, требующих нормализации, и затрат, подлежащих полному учету. [19]

Детерминанты роста. [20]

Для молодых фирм с отрицательной прибылью величины ожидаемых будущих денежных потоков можно получить, сделав допущения относительно трех переменных - ожидаемых темпов роста выручки, целевой операционной маржи и коэффициента объем продаж / капитал. Первые две переменные определяют операционную прибыль в будущие годы, а последняя - потребности в реинвестициях. На рисунке 31.8 представлено влияние каждой из этих переменных на денежные потоки. [21]

Хотя мультипликаторы прибыли и балансовой стоимости интуитивно привлекательны и потому широко используются, в последние годы аналитики для целей оценки компаний все чаще обращаются к альтернативным мультипликаторам. При оценке молодых фирм, имеющих отрицательную прибыль, во многих случаях мультипликаторы прибыли вытеснены мультипликаторами выручки. В этой главе сначала исследуются причины возросшего использования мультипликаторов выручки, а затем анализируются их детерминанты, а также способы их наилучшего использования при проведении оценок. После всего этого следует краткое обсуждение специфических секторных мультипликаторов, случаев связанной с их использованием опасности и корректировок, которые могут потребоваться для их применения. [22]

Одним из аргументов, которые могут быть предложены для объяснения того, почему молодые фирмы должны иметь значительно более высокие коэффициенты бета, чем более крупные и зрелые фирмы в этом же бизнесе, является то, что они имеют более высокий операционный рычаг. Издержки для молодой фирмы, по большей части, являются постоянными и не изменяются в зависимости от выручки. Если мы оцениваем восходящий коэффициент бета для молодой фирмы путем анализа сопоставимых фирм, то у нас есть две альтернативы. [23]

Более того, операционные и неоперационные накладные издержки предприятий не должны быть сколь-либо излишними по своему составу. Например, молодой фирме не следует обзаводиться слишком представительным и дорогим офисом до того, как коэффициент покрытия ранее начавшихся осуществляться постоянных затрат не станет надежно и стабильно большим, чем соотношение, в котором постоянные издержки предприятия находятся с прибыльностью альтернативного вложения средств в развитие этой компании. [24]

Этот поиск новых парадигм ведет в неправильном направлении. Проблема с молодыми фирмами состоит не в том, что они теряют деньги, не обладают историей или не располагают значительными нематериальными активами. Проблема - в другом: они находятся на гораздо более ранней стадии своего жизненного цикла, чем устоявшиеся фирмы, и оценивать их приходится еще до того, как за их продукцией закрепится определенный рынок. Фактически, в некоторых случаях оцениваемые фирмы имеют интересную идею, которая могла бы иметь коммерческий успех, но еще не была проверена. Однако, эта проблема не имеет концептуального характера, а сводится только к оценке. Ценность фирмы равна, все-таки, приведенной ценности будущих денежных потоков от ее активов, но эти поступления, возможно, оценить гораздо труднее. [25]

Другой организационной формой венчурного капитала является так называемый внешний венчур, представляющий закономерный шаг в развитии внутреннего венчура. С увеличением финансового потенциала молодая фирма вступает в контакт с другими корпорациями и создает на акционерных началах совместные фонды венчурного финансирования. Организационные структуры подобных образований бывают сложными, многоступенчатыми и многовариантными. [26]

Ключевым фактором, определяющим оценку молодой фирмы, является ожидание, что операционная маржа, хотя в настоящее время и отрицательная, в будущем станет положительной. Во многих отношениях истинный тест при оценке заключается в способности отчетливо вообразить, что будет представлять собой молодая быстро растущая фирма, когда ее рост стабилизируется. При отсутствии сопоставимых фирм трудность этой задачи усугубляется. [27]

Многие из тех фирм, которые мы оцениваем в этой книге, относятся к публично торгуемым компаниям и имеют установившуюся деловую практику. Но как обстоит дело с молодыми фирмами, только начавшими свою деятельность. Многие аналитики утверждают, что эти фирмы нельзя оценить, поскольку они не имеют никакой истории и в некоторых случаях не располагают ни товарами, ни услугами на продажу. В данной главе представлена иная точка зрения. Признавая тот факт, что оценивать молодые фирмы труднее, чем устоявшиеся, мы утверждаем, что главные принципы оценки остаются неизменными. Оценка молодой начинающей фирмы есть приведенная ценность ожидаемых денежных потоков от ее деятельности, хотя оценки этих ожидаемых денежных потоков могут требовать от нас выхода за пределы наших обычных источников информации, к которым относятся исторические финансовые отчеты и оценка сопоставимых фирм. [28]

Для того чтобы расти, фирма должна реинвестировать, и этот принцип нельзя игнорировать при анализе молодой фирмы. Однако, в отличие от зрелой фирмы, история молодой фирмы, по всей вероятности, содержит немного данных, которые помогут определить, насколько сильно она нуждается в реинвестициях. По мере роста фирмы природа ее реинвестиций и их объем, скорее всего, будут меняться, и оценка этой величины представляет собой препятствие. [29]

Когда 80 - 90 % ценности обусловлено потенциалом будущего роста, то риск менеджеров, разменивающих будущий рост на текущую EVA увеличивается. Кроме того, очень трудно отслеживать последствия компромиссных выборов в молодых фирмах. [30]

Страницы: 1 2 3 4